主动型基金胜出 低风险类边缘化

　　王群航/文

　　在过去一个月(本文中的“过去一个月”所指时间区间为6月22日-7月20日这四周)里，A股市场行情出现了一定程度的下跌，其总体走势具有以下特征(见图1)：(1)深市的下跌幅度大于沪市，例如深市综指过去一个月的下跌幅度是5.33%，沪市综指的下跌幅度仅为0.8%；(2)中、小盘股票下跌幅度较大，沪市的大盘蓝筹股较为抗跌，如上证50指数是过去一个月中惟一上涨的指数，涨幅为2.15%；(3)部分指数下跌幅度较大，如红利指数的下跌幅度为6.19%，显示出一种以指数为标志的某些股票板块的市场风险。

　　在这样一种基础市场行情较为不利的背景下，基金过去一个月的绩效表现有如下特征：(1)从总体上看，除了个别类型基金的平均收益略有亏损之外，绝大多数类型基金都取得了正收益。这种情况一方面表明基金公司可以在较弱的市道中获取一定程度的正收益，显示出专业

理财机构应有的素质；另一方面，除去少数特殊情况以外，很多有赢利的基金都是以大盘蓝筹股为主要投资对象；(2)具体基金之间的收益情况差别比较大，其中的原因也较为复杂，个别具有共性的情况值得市场重视。

　　主动型胜过被动型

　　在基础市场行情不太理想的情况下，封闭式基金、

股票型基金、指数型基金、偏股型基金、平衡型基金、特殊策略型基金这六类以股票市场为主要投资对象的基金，在过去一个月里的平均净值表现各有千秋，平均净值涨跌幅度分别为1.26%、1.13%、-0.32%、0.74%、1.13%和0.82%，其中指数型基金是惟一出现亏损的基金类别(见图2)。

　　具有被动型投资风格的指数型基金，在调整行情中平均净值增长率为负值是预料之中的事情。在过去一个月里，除了像易方达上证50、华夏上证50ETF这些以沪市最高端大盘蓝筹股指数为跟踪标的的少数基金净值与指数同步增长以外，还有一些如长盛100、万家180等少数也具有大盘蓝筹股票指数特征的指数型基金净值增长率为幅度有限的正值。在指数型基金当中，7只基金过去一个月的净值增长率为正值，9只基金为负值，其中友邦华泰红利ETF的净值折损了5.93%。这种情况说明了指数型基金所特有的风险/收益特征——在非牛市行情中的风险较大，如果相关指数及其所对应的板块股票先行调整，相关的指数基金风险就会更大。

　　在具有主动型投资风格的封闭式基金、股票型基金、偏股型基金、平衡型基金、特殊策略型基金这五类基金中，过去一个月里净值增长的基金有161只，净值折损的基金有79只，占这些基金的比例分别为67.08%和32.92%，说明有一部分基金投资者遭受到了一定程度的损失。

　　在具有主动型投资风格的基金里，金鑫、汉盛、裕隆等封闭式基金，以及博时新兴成长、长盛成长价值、汇添富优势精选、国泰金龙、诺安股票等11只开放式基金，过去一个月的净值增长率高于6%，其中金鑫、博时新兴成长、长盛成长价值的净值增长率分别为8.23%、9.48%和9.22%，这主要得益于它们持有的双汇发展的复牌，不具有可持续性和可复制性。

　　在过去一个月里，旗下基金多数绩效表现领先的基金公司有博时、长盛、南方、汇添富、华宝兴业、

长城等，它们或为老公司，或为旗下基金较多的公司。其中博时基金近几个月为投资者创造的收益稳步上升，有走出近几年业绩难以提升之阴影的迹象。

　　与上述形成鲜明对比的是一些旗下基金净值损失幅度很大的小公司，例如，在过去一个月里，东方基金旗下的东方龙和东方精选净值损失幅度分别为5.08%和5.10%，中邮基金旗下的中邮核心精选净值损失幅度也是5.08%。这种较为过度的绩效波动情况应该引起相关基金公司认真反思与检讨。

　　这些情况给投资者上了一堂很好的风险教育课：首先，在基础市场行情不好的时候，投资基金还是有风险的。市场是没有绝对的、僵化的长期投资，只有相对的、灵活的长期投资。其次，对于一些新公司、小公司，投资者应该多观察一些时间。一些有良好历史业绩的大公司、老公司，应该是投资者相对重点关注的对象。

　　低风险基金边缘化

　　偏债型基金、债券型基金、中短债基金、保本型基金、货币市场基金这五类以债券市场为主要投资对象的基金，在过去一个月里的平均净值上涨幅度分别为 0.68%、0.77%、0.19%、1.32%和0.25%(见图2)，整体绩效水平相对于这些基金自身的属性来说表现较好，但这样的收益水平以及其中包含的某些风险因素，综合起来很难让广大投资者满意。

　　偏债型基金、债券型基金、中短债基金、保本型基金均为目前市场上被绝大多数基金公司“边缘化”了的小基金类别。偏债型基金的风险被放大较多，一些基金的投资风格过于激进，其绩效波动特征明显，但实际收益却相对有限；债券型基金处境较艰难，一方面其基础市场目前正处于加息周期，另一方面新股申购收益过于微薄，且不一定具有可持续性；中短债基金由于整体收益过低，已经失去了可投资的价值，还未发展起来便开始走向衰亡道路，其中南方多利、诺安中短债两只基金已准备“变性”；保本基金由于保本、赎回等条款过于苛刻，而且近一年多来绝大多数基金的收益丰厚，故也失去了“保本金”的意义。

　　在货币市场基金中，有半数产品在过去一个月的收益超过了7月21日加息后的新业绩比较基准，为投资者取得了良好的低风险收益。其中，收益情况较好的产品有汇添富货币、海富通货币、广发货币、华夏现金、景顺长城货币等。不过，截止到本期期末披露完毕的基金二季报显示，货币市场基金在第二季度遭遇到较多赎回，总赎回量达117亿份，截至上半年末的存量规模只剩下586亿份。这种情况表明了很多投资者继续看好股票市场的后市行情，继续希望冒着较高的风险去博取较高的收益。

　　作者为中国银河证券股份公司研究中心研究员

　　来源：经济观察报网

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