散户驱动规则失灵 基金淘汰赛序幕拉开

　　本报记者 孙健芳 北京报道

　　近日，股指迅速突破4000点并创下了4371点的新高，但在4000之上，市场游戏的规则却发生了改变——股市震荡的频率不断加快，引导市场上涨的个股更加集中。在股指快速飙升的时候，机构洗牌也悄然开始，那些以情绪主义主导市场的机构将被市场淘汰。

　　冰山一角

　　“市场经过充分消化过热经济数据后，出现场外资金抢跑现象，说明市场已经充分预期了未来的调控政策。”针对7月20日的宏观调控，天治基金在投资报告中指出。

　　目前，机构的仓位状况都十分高。

　　根据二季度报数据，剔除指数、债券、货币和保本基金后，可比的

股票方向开放式基金季度末平均股票仓位为79.59%，较一季度末下降0.7个百分点，而

封闭式基金则逆市增仓，股票仓位较一季度末大幅增加4.97%，达到75.49%。

　　实际上，经过一个月的仓位调整，基金持仓位置更高，“平均股票型基金的持仓在90%左右，配置型基金的持仓状况在80%。”一家基金公司投资总监说。

　　一些高度持仓、毛躁入市的基金提前尝到苦果。6月18日，东方精选基金经过拆分，规模迅速从10亿元以下，扩张到100亿元，但从6月19日至 7月 2日，上证综指下跌了10.14%，而东方精选基金的净值跌幅也约为10%，截至7月25日，东方精选基金净值仍然低于1元钱。

　　这只是冰山的一角。

　　“负和游戏”

　　“股市震荡的频率越来越快，A股市场今天暴跌，我不会吃惊，明天暴涨，我也不会吃惊。”面对仍在上涨的股市，嘉实基金投资总监窦玉明说。“我喜欢拿我们的市场与台湾的市场作对比，在台湾市场，市场会上涨到60倍的市盈率，也会跌倒15倍以下，波动极大。”

　　“之前，我们一直不认为中国会形成股市泡沫，因为一大批机构投资者和老投资人刚刚从上一个泡沫的废墟中爬出来，不应该在这么短的时间内就好了伤疤忘了疼。”银华基金在策略报告中提到，“但是，新投资人的大量加入改变了市场结构，而新进入的中小投资者只钟情低价、低市值、讲故事的股票，这些股票迅速的走向泡沫。”

　　表面上看，散户交易仍旧占据市场交易的主流，但这类交易已经不产生利润。

　　“按照我们市场的股票总市值，每天百分之一的换手率是个常态，可实际上，现在我们每天换手率达到7%，如果扣除基金等机构的换手率 (机构的换手率低于散户)，散户的换手率实际上达到8%左右。”窦玉明说，“由于日常交易频繁，在印花税率提高后，每天有大量资金流出证券市场，”短期之内，市场已是一个“负和游戏”。

　　在这个“负和游戏”中，加入亏损队伍的个人投资者越来越多，从5月30日市场大幅震荡之后到6月底，个人投资者亏损比例超过40%，“而在四月份进入股市的投资者大约有90%是亏损的。”银河证券一个营业部经理表示。

　　个人投资者亏损的原因是：集中在小散户手中的低价、低市值、讲故事的股票在前期市场调整中遭受池鱼之殃。而大家一致看好基本面的企业都跑到了机构投资者和理性投资者手中，反而催生了短期内资金大量流入，于是，大盘蓝筹在高估值上继续上涨，基金净值迅速升高。

　　机构持股的上涨、散户持股的下跌宣告散户主导时代结束，人人都是股神彻底成为历史。未来，更多机构投资者会在新游戏中落败。

　　机构洗牌

　　在散户主导股市的时代，情绪投资主义笼罩市场，一些来自券商机构的基金经理和私募基金经理由于熟悉散户的交易行为，一些基金公司研究人员评述，“他们知道下一步散户喜欢投资什么，很容易在散户介入某只股票之前提前介入，这些机构(包括公募和私募)在这轮行情中赚得盆满钵溢。”

　　但现在，“跌得越狠，反弹得越凶”这个原理似乎失效，垃圾股，概念股一跌不起，让那些等反弹出货的短线客秋水望穿，让那些博反弹来赢利的资金深套其中而不能自拔，“来得容易去得快”的原理迅速占了上风。深圳同威资产管理公司总经理李驰在博客中如此说。

　　对于未来市场走势，银华基金认为，三线股的崩溃，已经宣告本轮多头市场中最大的一次风险释放接近完成。

　　“而市场在盘桓和犹豫中集中于少数具有投资价值股票上，股市出现泡沫的时候就是蓝筹涨到你都不相信的时候。”深圳同威资产管理公司总经理李驰说，“未来能够战胜市场的只能属于机构中的中坚力量——这就是坚持从价值投资角度上选择股票的机构投资者。”

　　而那些习惯券商操作行为的基金经理在新游戏中面临如下风险：一是对新估值体系不熟悉；第二，是否能研究、挖掘出真正具有投资价值的股票，并在其他机构进入之前提前进入。这两方面也决定未来主流机构能否获利。

　　虽然基金主导市场，但窦玉明认为国内市场离成熟市场还很远，“市场成熟的特征是有成熟的投资者，养老金、社保基金、捐赠基金、甚至

企业年金在市场中投资共同基金。”而国内基金其实都是受散户交易行为驱动的，散户购买基金，驱动基金在证券市场去投资，一旦散户不玩这个游戏，整个游戏就都玩不下去。

　　来源：经济观察报网

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