平均持有周期降至7个月 基民炒基三大原因

　　□申万巴黎 付强

　　内地基民的队伍在急速庞大，但持有基金的时间却越来越短。这是最近披露的基金2季报传递出的重要信息。

　　持基时间逐年下降

　　2004年开放式基金发展较快，股票市场呈现结构性的牛市，当年偏股型基金的赎回率为63%，这相当于基金平均持有周期为1.6年。2005年市场总体呈现熊市特征，偏股型基金发展也略显裹足，该年基金赎回率与2005年相当，而申购率则明显下降。2006年股市呈现大牛走势，但基金周转率并没有因此下降，相反偏股型基金的申购和赎回率均快速上升，其中赎回率达到85%，这相当于基金平均持有周期不到1.2年。2007年上半年，市场经历了2月份和5月底以来的大幅震荡，基金周转率也达到了罕见的高度，半年间偏股型基金的申购率（其中包含由于基金拆分导致的份额增加）和赎回率分别飙升至137%和83%，从赎回率看基金持有周期已经缩短到只有7个月。

　　美国持基周期也缩短

　　在基金持有周期方面，一个非常耐人寻味的现象是：在占据全球基金业半壁江山的美国，基金持有周期也明显缩短，从上世纪50-60年代长达16年降到2006年的4年多。

　　当代美国基金持有人逐渐从长期走向中期，最主要的原因在于基金业内在结构的变化。20世纪50年代以及随后的很长时间，美国

股票型基金基本上以大盘蓝筹基金为主，它们高度多元化地投资于市值较大且波动较小的大盘蓝筹股。而2004年大盘蓝筹基金已经下降到14%，其他则为大量的行业基金、国际基金、主题基金等。在周期波动性更明显、相对风险更大的基金比重日益增大的情况下，基金投资人行为由此而生变并不奇怪。

　　此外，我们也发现，在美国基金持有周期从长期走向中期背后是基金持股周期的短期化。但总体而言，美国基金持有人将基金作为理财工具而不是短炒工具，养老动机被90%以上的基金持有人所选中，他们通常不会随短期的市场波动而频繁进出。

　　炒基现象原因有三

　　和美国不同，我国内地基民持基周期短期化主要原因有以下三方面：

　　一是基金持有人日益个人化。2004年和2005年机构和个人持有基金比重尚处各自占50%左右的拉锯状态，到2006年末个人持有者迅速占据了80%左右的市场规模。个人投资者相对机构投资者通常更不稳定，尤其是其中绝大多数又是新入市的；

　　二是股票市场本身的波动性在加大。这在2007年上半年尤为明显，而只有相对稳定增长的市场才有利于持有人心态稳定；

　　三是基金投资管理过程中股票周转率明显上升。过去几年我国偏股型基金的年度股票周转率始终维持在高位，2007年以来又出现了比较明显的上升，这种状况容易导致基金持有人感到基金业绩不稳定，导致他们的频繁进出。

　　当前中国基金持有人持有基金更多地体现出短期投资或投机的色彩，未来多长时间内会走向中长期投资之路在于三方面：一是中国股票市场能否呈现较长时期稳定发展的总体牛市，二是基金持有人的理念逐渐成熟（事实证明过于短期的基金投资收益率并不比中长期持有高），三是基金资产中真正中长期性质的资金有多少，尤其是养老资金的数量。

　　从这三方面考察，我们认为未来中国基金真正中长期投资理念的树立将任重而道远。

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