招商基金7月24日投资周报

　　上周市场要闻回顾

　　1、存贷款利率上升，利息税下降。为引导货币信贷和投资的合理增长，维护物价总水平稳定，中国人民银行决定从2007年7月21日起将金融机构一年期存贷款基准利率同时上调0.27%，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。而国务院决定自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。

　　2、上半年我国GDP增长11.5%。统计局公布的数据显示，上半年我国国内生产总值为106768亿元，同比增长11.5%，增速同比加快0.6%，创下11年以来的新高。上半年我国CPI同比上涨了3.2%，其中6月份CPI同比上涨4.4%，创33个月的新高。上半年我国固定资产投资达到54168亿元，同比增长25.9%，增幅同比回落3.9%，但比一季度加快2.2%。

　　3、保险资金投资A股比例升至10%。中国保监会规定，拥有

股票投资资格的保险机构，其投资A股股票比例由占上年末总资产的5%升至10%；同时，保险资金投资证券投资基金(不包括货币市场基金)比例由15%降到10%，保险资金权益类投资上限仍为20%。

　　4、全球兼并和收购潮或逐步减退。毕马威会计师事务所近日公布的一份调查报告说，由于新交易数量在减少，近年繁荣的全球兼并和收购开始出现放缓迹象。报告认为，尽管宏观经济形势仍然向好，但是由于缺乏足够的公司业绩支持，2007年的企业兼并和收购活动估计很难延续2006年的趋势，并购交易的数量将有可能出现持续下滑。

　　5、本周

人民币汇率冲高回落。

由于市场认为近期中国央行意图稳定人民币汇价，本周人民币汇率冲高回落，截至本周末人民币兑美元汇率报收于7.5727，与上周基本持平。但随着人民币利率上调和利息税降低，预计下周人民币汇率上行的压力增大。

　　6、国际市场原油和黄金价格联袂上扬。受供应忧虑和美元加速走弱支撑，本周国际市场原油价格继续连续上涨，报收于每桶75.90美元；受美元走软和油价强势支撑，本周国际市场现货黄金价格继续上扬，截至本周末现货市场金价报收于682.90美元。

　　上周市场走势回顾

　　上周股指触底反弹，震荡上扬，全周股指上涨144.45点，收于4058. 85点。出于对本周即将公布的宏观经济数据的担忧，本周股指开局即出现恐慌性下跌，但随着

人民币升值速度的加快，在股指下探3800点过后，金融地产等升值受益行业带领股指走出一轮上涨行情，金融和地产行业成为主要的上涨板块，并占据本周成交量的1/3。本周成交量逐渐放大。从行业表现来看，本周房地产和金融行业成为上涨的主力，其他相对表现较好的是商业、传媒和民航业行业，本周表现相对较弱的是钢铁、石化、煤炭、有色金属和家电行业。

　　本周市场展望

　　我们判断市场仍处于中期调整阶段，近期将继续维持箱体震荡格局，4000点上方市场风险正在加大，但市场的底部在逐渐抬高。尽管近期市场信心略有恢复，但近期内资金面的紧缩迹象依然明显：股市分流居民储蓄的步伐在短期内依未恢复；银行信贷资金在2、3季度可能收紧，对违规入市资金的打击力度仍趋严厉；1.55万亿特别国债的发行、大量蓝筹股的陆续上市、QDII的推出等都会对市场的流动性产生直接影响。本周末降低利息税和加息措施同时出台，尽管出台的时机较市场预期有所提前，但两措施的推出都在市场的意料之中；可以预计的是，我国的消费、投资和出口仍将维持快速增长，上市公司2007年业绩超出市场预期的可能性增加；上市公司中报业绩预告显示的增长情况较好，为市场运行提供了支撑。目前股市依然存在结构性泡沫，市场仍处于合理估值的略偏上区间。我们判断人民币升值、中期业绩增长和国家产业调控政策将成为近期结构性分化行情的主导因素，散户资金向基金等专业投资机构的转移会加剧市场的分化，理性和价值投资将重新成为市场的主流。

　　近期投资策略

　　我们近期将继续采取攻守兼备的哑铃型配置策略，继续倾向于选择成长性高的蓝筹股。我们长期坚持围绕业绩高增长预期明确、人民币资产价值重估和实质性资产重组3条主线进行战略布局，近期重点关注微笑曲线的两端，即上游资源品和下游消费领域。我们坚持对机械装备和金融地产行业以及食品饮料、商业零售、旅游酒店等消费服务业的战略配置地位，并积极探寻有整体上市、资产注入和重组等题材的公司。

　　1、维持对金融地产、消费服务、装备制造等行业的战略配置

　　金融行业将从我国高速的经济增长和资本市场发展中直接受益，地产行业需求稳定增长，人民币升值加快、相对较低的估值水平和确定的高成长性使两行业的长期投资价值依然看好；消费结构升级阶段使得对品牌消费品的需求将维持快速稳定增长；重化工业时代来临，装备制造业扩张迅速而周期性减弱。我国消费和产业升级使得这些行业业绩维持高速稳定增长，我们坚持对这些高成长性明确的行业维持战略配置地位，其中的成长性蓝筹股长期投资价值值得关注。

　　2、关注有实质性重组题材的公司

　　在整体工业利润率高于上市公司利润率的现实情况下，通过集团注入优质资产，上市公司的基本面将获得明显改善，盈利能力有望大幅提升，这类题材可能会形成长期的市场行情。央企的整体上市以及军工、传媒、机械、交通运输等行业都是相关题材的多发区，我们将保持紧密关注。

　　3、关注造纸等资源型行业的投资机会

　　目前全球造纸业的生产与贸易重心正向以中国为代表的亚太地区和以巴西为代表的拉美地区转移。预计近几年我国纸业的消费需求持续高速增长，人民币升值和进口纸浆价格稳中有降有利于行业内企业成本的控制；同时2006年行业固定资产投资的减速预示着未来的产能扩张将趋缓，行业竞争环境有望改善；经过前期的下跌后，目前行业的估值较低，我们重点关注有林业资源的公司。

　　4、关注钢铁和有色金属行业的投资机会

　　我国钢铁行业在未来几年内可以维持较高的精气度，在行业成本得到良好控制、供给压力减弱和钢价保持平稳的情况下，行业最低的估值水平使其成为市场下跌情况下的良好选择。随着美元的贬值速度加快，有色金属价格多呈快速上涨趋势，对上市公司业绩形成真实利好，而资源税的上调对上市公司业绩的影响较弱，其交易性机会值得关注。

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