基金经理玩期指表现都太笨

　　朱凯栋/文

　　股指期货模拟交易并没有因为年内推出无望而清淡下去。相反，公募基金和私募资金都在里面积极备战。模拟盘上的激烈厮杀反映了这些机构未来对期货的态度以及他们的影响力。

　　另据记者了解，最近股指期货模拟盘上，空方势力明显强大，这也从一个侧面显示了当前各机构对股指的真实判断。

　　基金经理都以个人名义参加模拟交易

　　“在我们的客户中有基金经理，但都是以个人名义来开户的。”东方证券旗下的一家期货公司的老总告诉记者，“这些基金经理在参与股指期货模拟交易的过程中，都有各自的任务，据我所知就是对自己所管理的仓位运用股指期货工具模拟进行套期保值。”

　　而北京中期期货营业部的一位负责人告诉记者：“参与我们股指期货模拟比赛的基金经理表现都太笨了，有些最为基本的期货知识都要从头学起，交易策略、尤其是交易习惯都不能适应双边交易的股指期货。”

　　目前来看，基金参与股指期货因为受到《基金参与股指期货交易管理办法》的影响，只能在交易中进行卖期保值的套期保值方案，而且还要通过期货公司的透明通道进入市场。

　　“市场内会明显的存在一个笨拙的大空头或者大多头，这就好像在多空惨烈厮杀的时候，有个人举个牌子告诉大家‘向我射击’。”南京道通期货的金融衍生品主管韩谊分析说。

　　“我们想通过和期货公司的接触找寻解脱困扰的方法，”上述基金公司的研究人员告诉记者，“比如我们公司某些基金产品就存在有募集份额过大、建仓成本不断提高的问题。我们的基金经理都开始将目光转向了即将推出的股指期货。”

　　“但是隔行如隔山，包括我们在内都是个重新学习的过程，所以和期货公司的接触现在变得很重要。”

　　公募试水多为套期保值

　　记者初步了解到，目前基金公司对股指期货这样的衍生品研究的重点在于：基金目前同质化现象严重，又迫于各种

理财产品的压力如何才能进行创新；股指期货对于基金手中的股票池怎样进行套期保值；产品推出的初期如何进行期现套利操作；实际情况中期货和现货互相的引领关系是怎样的？

　　一位偏股型基金的经理向记者表示，股票型基金热衷研究股指期货的动力主要来自建仓成本日益增加的压力。“现在基金募集到的资金越来越多，但建仓的成本却越来越高，操作股票的难度也越来越大。新基金只要一买入股票，价格就会上涨，甚至在还没有买入股票之前，市场就会在基金大规模建仓的预期下，提前推动股价上涨，这种趋势势必会增加我们的建仓成本。”

　　另外在偏股型基金中，投资方向和投资组合越来越同质化，很多基金公司让旗下很多股票基金共用一个股票池。即使一些所谓的创新型基金产品也只是在老基金的基础上做了部分技术改进，并未有实质性创新。

　　“由于国内衍生工具发展不充分，设计差异化创新基金产品存在困难，加上目前基金产品模仿成本太低，基金公司自身的创新动机就更不强了。”一家基金公司的研究人员坦言。

　　另一家保本型基金的经理也表现出了对股指期货这类金融衍生品的兴趣。“我们现在的保本型基金正在面临来自银行

理财产品的冲击，尤其是结构性的理财产品。”

　　国外银行普遍推出的结构性理财产品通过一些巧妙的金融衍生产品锁定了投资者成本。比如一篮子与H股指数挂钩的理财产品，就是先用一笔资金购买固定收益类产品(如：国债)，然后贴现这些产品的固定收益作为期权费，购买这种股票指数的看涨期权。如这一篮子股票上涨的话，投资者就能获得相应的收益；如下跌则不执行期权，所损失的期权费其实就是购买国债的固定收益，投资者的本金并不损失。

　　随着国内金融市场的不断开放，越来越多的基金经理担心现在基金公司这种单一盈利模式肯定会受到来自国际市场的冲击。“如果中国的基金公司不能像国外的基金公司那样为自己的客户提供各种满足其差异化需求的产品，在更广大和深入的竞争环境中中国基金公司将被淘汰。”CME亚洲区首代余泰硕指出。

　　“基金公司与其喊‘狼来了’不如自己先修炼好内功，股指期货这类衍生品代表着未来发展的方向。”格林期货王栓红董事长表示，“随着以股指期货为先导的我国金融期货行业的发展，将来股指、利率、外汇期货及期权等广泛金融衍生品的推出，基金公司可以根据不同的市场细分产品，推出个性化、创新型的基金产品。”

　　私募会师上海滩

　　相比较戴着脚镣跳舞的公募基金，轻装上阵的期货私募基金正在摩拳擦掌。

　　“已经有来自香港、台湾的‘高手’到上海了，请他们来的都是国内排名靠前的私募基金，光房租现在每个月就3万元。”最近一位上海期货公司营业部的负责人告诉记者，“现在国内著名的‘期货炒手’都在为股指期货做准备，从大连、郑州、北京、深圳等地纷纷云集上海，每个人背后都有相当的资金支持。”

　　参与股指期货交易可能带来的暴利，让这些齐聚上海滩的各路英豪有着一种莫名亢奋。“炒手就是市场的抽血机，自己赚1000万，手续费贡献2000万，还从市场抽走3000万。”

　　市场内的人士对这些期货私募基金参与股指期货交易存在意见上的严重分歧。有视之如洪水猛兽者，也有理性赞同者。“他们就是沙丁鱼中的鲶鱼，起到做市商的作用，为市场提供足够的流动性，从而保证基金等机构投资者能够利用期货进行保值。”

　　未来股指期货市场上私募期货基金将扮演着重要的“鲶鱼角色”，交易初期存在的巨大套利空间将为初期基金投资者带了相当可观的收益，而往后的示范效应将吸引越来越多的资金通过期货私募基金流入股指期货市场。

　　但是期货私募基金在参与股指期货交易中面临的一个最大问题就是阳光化的问题，半地下的生存状态不利于自身的吸引资金扩大发展，同时监管的缺位也使其时刻有着“出轨的冲动”。

　　一直支持期货基金发展的北京工商大学

证券期货研究所胡俞越所长认为，国际市场期货基金普遍存在，他们在创造流动性方面起到积极作用。在国内目前做市商制度缺位的情况下，期货私募基金的存在有着相当的现实意义。

　　探秘私募“期货炒手”

　　目前市场上积极准备参与股指期货交易的私募基金大概有三类：来自本土商品期货市场中的“期货炒手”，来自本土股票市场上的私募基金，以及来自港台地区的“期货炒手”。

　　业内对于上述这三种期货私募基金有一个大体的排名，一般认为来自港台地区的“期货炒手”最为成熟、水平最高，而来自本土股票市场的原本做价值投资的私募基金只不过是“初学者”。

　　胡俞越所长分析认为：“其实本土‘期货炒手’的水平相当精湛，了解的人都知道国内商品期货市场极其活跃，因此锻炼了一大批‘毫秒炒手’，这些人有着相当精湛的技巧和钢铁般的操作纪律。”

　　在保证本金的情况下，能“跑起量”是成为炒手的起码要求。正常情况下，一个职业炒手每日跑单几千上万手，交易手续费甚至可能达到交易盈亏金额的数倍。上述人士展示了某“学徒”的交易账单：13.3万元本金，零持仓，600余手交易，手续费数千元，除去手续费后盈利不到千元。

　　“目前国内公认的最为成功的“毫秒炒手”是来自大连期货市场的，原来此人是短跑运动员出身，身体素质极佳。从开市到闭市他抓住电话是不放手的，手下要有两个‘学徒’为其跑单，日内交易量实在惊人！”胡俞越所长告诉记者。

　　相比较套利空间低、竞争惨烈的国内商品期货市场，未来市场上动辄万亿的资金容量和套利空间使境内外的“毫秒炒手”们认为股指期货简直就是俎上鱼肉。

　　“就从日内的波动性来讲，商品期货一般4%停板，而股指期货是10%停板，我认为初期就有可能存在30%以上的套利空间。”国内著名期货炒手清泽先生告诉记者。

　　在实际的股指期货交易中有两个细节是期货私募基金的炒手们最为关心的：手续费、下单网速。

　　目前正在拟定中的股指期货交易手续费，中金所将收期货公司交易金额万分之0.5的手续费，期货公司一般在此基础上加收2毛钱。以期指4000点计算，炒手一个完整来回交易的成本大约是120元，大大低于正常400-800元的成本。期指合约最小变动价位0.2个指数点，乘数300元，因此炒手短线趋势交易只需最小价位跳动2下(即0.4个指数点)就可保本，0.4以上即为盈利部分。期货公司保证的低廉的手续费是抄手们生存的关键。

　　另外以“毫秒”来进行交易的期货私募基金炒手们对网速的要求极为苛刻，这也就是炒手一般都在交易所附近的原因。他们对交易指令下达到交易所服务器的时间以毫秒来计算，并喜欢用市场不太常见的易盛系统，因易盛系统目前用的人少，交易延迟也少的多。

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