基金调仓：茅台从绩优股变身题材股

　　理财周报特邀作者 江赛春/文

　　7月18日起基金开始公布二季度投资组合报告。至7月19日已有近200只基金公布了二季度组合报告。恰逢股市仍处于5.30开始的调整期，基金的调整动向备受关注。截至目前，已披露的二季度组合报告显示，基金投资风向发生了明显的转变，基金集中增持大盘蓝筹股，而中小盘股则受到减持。我们以撰文时可用数据的177只基金为样本来分析二季度基金投资的动向，排除其中的货币式基金后共有143只基金。

　　重仓股：向主流蓝筹集中

　　基金减持的重仓股从另一面反映出结构调整的方向，上半年表现抢眼的一些中小盘股票则遭到减持。由于二季度基金规模增长和股票市值的增长都很快，因此绝对持仓市值上减少的重仓股较少，因此我们从基金持有市值占流通股市值比例来看基金减持最多的重仓股。而且为了避免单只基金持有股票异动的影响，我们只统计持有基金数量5只以上的重仓股变动。在这其中，航天信息、广船国际、吉林敖东等上半年表现抢眼的股票都遭到较大减持。

　　前第一高价股贵州茅台，也遭到基金较大减持，持股比例降低2.33%。143只基金中目前有56家持有贵州茅台。

　　重仓股的变动一向是基金季报最引人关注的地方。从二季度报告的重仓股组合信息来看，基金重仓股变动的方向总体是向主流蓝筹股集中，同时进行较大规模的持仓结构调整。

　　在基金持有市值最大的10大重仓股中，银行、保险股占到4只，加上券商股中信证券，金融股可以说是基金持仓的重中之重。此外地产、钢铁、消费也是基金二季度持股重点。

　　而这十大集体重仓股也是二季度基金增持最集中的股票群体。表4的数据显示，10大重仓股中有7只在二季度增持量排名前10。其他增仓量大的股票也集中在银行、地产、钢铁行业。可见，二季度基金持仓调整的倾向之一是向主流蓝筹板块集中，主要是银行、地产、钢铁等大市值蓝筹股。这种持仓结构调整与市场风格的转换相互印证，也是基金在近一段时间的市场调整中表现超越大盘的重要原因。

　　基金重仓股风格变化与我们在二季度基金投资策略中判断的方向一致。大盘蓝筹型的基金在震荡市中表现出良好的抗跌能力，这一投资方向在三季度也仍然会成为基金的主流。

　　基金策略：主题化转向价值型

　　基金在行动上和策略上都已经表明，基金投资的风向已经转变。上半年的进攻型投资、主题化投资将重新转向价值型投资，谁的研究能力强，谁的风险控制能力强，谁就将把握三季度以至下半年投资的主导权。

　　在二季度报告中，两个方面因素成为基金关注重点。一是市场的估值水平，二是上市公司的盈利增长。在由高估值和政策调控引发的5.30大跌以来，这两点关注就一直是股市策略的重心。

　　市场估值偏高是基金季报中普遍认同的观点。虽然近一段时间的市场下跌已经略为降低了估值水平，但估值偏高仍然是三季度以至下半年A股市场波动的主要风险来源。兴业趋势基金认为，市场整体估值水平已经不低，同样的股票A股相比较H股已经出现比较明显的溢价。博时主题基金认为，经济的成长和上市公司利润的增加虽然超出预期，但现有估值水平仍然偏高。上投优势基金认为，由于市场整体估值水平偏高，通过价值投资和国际估值比较挑选优势企业的难度加大。从策略角度看，警惕高估值风险是下半年基金投资应有的谨慎心态，这将促使基金回归业绩为重心的价值投资。

　　上市公司盈利增长成为缓解高估值压力的主要关注点。一个估值水平高企的市场，需要盈利水平的增长来支撑。荷银精选基金经理认为，从上市公司的半年报预增情况来看，2007年全年保持40%以上的业绩增长问题不大，但在下半年应当开始考虑2008年业绩能否继续高速增长问题。从这一角度看，下半年又是对2008年布局的重要时期。

　　上投优势基金认为，那些估值处于安全边界、业绩稳步提升的绩优蓝筹和二线蓝筹会变得更有吸引力。业绩增长是股票投资的永恒主题，在二季度已成为基金的共识。但如何发掘未来持续业绩增长的股票，则是对基金经理选股能力的考验。

　　(作者为德胜基金研究中心 首席分析师)