《资本人物》：南方绩优成长基金经理苏彦祝

　　他被称为中国最好的保本型基金经理

　　如果你一上来就把目标对准这个结果的话，那么你也并不能够更好的去控制你的过程。

　　游走在保守和进取之间

　　保守是为了我们公司的利益考虑出发，我稍微进去一点的话呢，实际上是为持有人利益出发的。

　　面对市场 他目光敏锐

　　我希望这个机会一定要给我保留，我不希望市场有太多的人发现这种机会。

　　面临挫折 他乐观坚定

　　我一般都不大愿意卖出我看好的股票，我是属于爱股如子。

　　资本人物之苏彦祝

　　苏彦祝简历：

　　1998年获

清华大学工学学士学位；

　　2000年获清华大学工学硕士学位；

　　2000年9月进入南方基金管理公司；

　　2003年12月任南方避险增值基金经理；

　　2006年11月兼任南方绩优成长基金经理。

　　记者：您大学学的是工学，后来怎么想到到基金公司来做？

　　苏彦祝：说实话不是我想到，应该说我进入金融行业完全是一个半路出家、误打误撞。

　　记者：怎么误打误撞？

　　苏彦祝：我在来南方基金之前，可以说不知道什么叫基金，我只听说什么教育基金会、青少年什么基金会，不知道基金是干什么的。

　　记者：南方基金怎么选中了您呢？

　　苏彦祝：当时南方基金，应该说有公司领导去我们学校招人，提出两个条件，一个条件就要求数学成绩好，第二个条件就提出要逻辑思维能力强。应该说这两点，我自己认为还是比较适合的，所以我就把我的成绩单拿给他们看了，因为我在高考的时候，数学成绩是满分的，150分，在大学里面，数学成绩也一直是90分以上；逻辑思维能力我个人认为自己也比较强，所以他们，我估计从这两点来说，就看中了我。

　　尽管在大学里学的是工学，后来却在基金公司里做得风生水起。2000年9月苏彦祝被选中，进入了南方基金管理公司，任研究部研究员，之后任金融工程研究员。这些看似枯燥的研究工作为苏彦祝成为基金经理打下了基础。

　　记者：你刚进基金公司的大门，那时候怎么样开始自己的工作，应该说这个专业对你是完全陌生的。

　　苏彦祝：对，应该说是完全陌生的，来了之后，首先就是熟悉这个行业，从看报纸开始。那时候市场在炒作光谷概念、纳米概念，其中流行一个笑话，就是说“纳米是什么米？可不可以吃？”因为我是学工科的，对纳米也还比较了解，知道它是一个度量单位，纳米科技可能处于一个飞速的发展过程，然后我就请了我们学校有一个教授，专门研究纳米科技的，请他过来给同事培训了一堂课，这算是我工作的第一步。后来就是自己在工作的过程中，不断地补充知识，补充财务知识、上市公司的基本面知识，慢慢地做起来。中间我从2001年下半年开始做了一年多的金融工程研究，主要是用定量的方法来分析证券市场，看有没有什么一些比较好的指标，或者比较好的策略能够跑赢这个市场，其中也是借鉴了像美国华尔街，他们有些经典书籍里面所介绍的策略，自己我当时也是用计算机编程序，来运行了一下，对我认识整个市场还是比较有利的。并且参加了我们公司的几个大的项目，包括我们在全国社保的投资管理人投标的时候，也参与了，并且我们公司也取得了非常好的一个结果。

　　　苏彦祝的勤奋和专注获得了公司的肯定。2003年6月，苏彦祝开始担任中国第一只保本基金——南方避险增值基金的经理助理，负责股票方面的投资，半年之后的12月，他通过公司的公开竞聘，成为南方避险增值基金经理。

　　记者：你刚做基金经理的时候，你的心态是什么样的？

　　苏彦祝：刚做基金经理的时候，心态肯定不像现在，对于如何成功地进行投资没有特别的把握，但是自己知道，比较欠缺的就是对上市公司要深入地研究，按照我所认为比较合理的正确的投资理念去做，当做到发现有问题的时候，再逐步的修正。所以实际上我做基金经理的这三四年，也是我在不断地成长进步的这几年，还好，中国的市场给了我这种成长的时间，为什么呢？因为中国的市场，从2001年、2002年以前和之后是很大的一个变化。在这之前，说实话是更加重视炒作，更加重视概念，研究在整个市场来说，都是不够深入的，现在我在研究的时候，是和大家一块儿进行研究，一块儿进步，所以我也并不比那些老的投资人落后多少。我一上来我就认为，我要去做企业的投资，我要去做价值投资。我没有想过要去跟庄、跟风、炒消息。我也清楚地认识到，信息对于我来说并不是优势，我很难获得第一手的信息，或者说我获得了一两家公司的第一手信息，但我绝不可能获得所有公司的第一手信息，那么信息对于我来说，就没有那么大的用处，我是要在没有信息的情况下，只靠公开信息的情况下，我能够在市场上生存，这是我的一种能力。

　　记者：南方避险增值基金是国内第一支承诺控制本金损失的开放式基金，2003年发行的时候，国内正面临非典，但这个保本产品依然获得了追捧，发行规模达54个亿。

　　记者：其实那支基金发行之后，市场一直是低迷的。

　　苏彦祝：对。

　　记者：那你在这样的市场情况下，你是怎么做投资的，你的策略是什么？

　　苏彦祝：对于南方避险增值基金来说，首先我们就认清楚它是一个保本基金，保本基金中，债券投资也是很重要的一方面，不光光是股票投资，所以说我们在最开始的时候就要设定好这么一个大的资产配置比例，其次在2003年的时候，中国的经济虽然遇到了非典，但在非典之后，恢复的非常快，微观经济是非常繁荣向上的，所以说对于长期债并不是很有利，因为央行已经开始控制过热，经济过热，所以不断地来加息或者提高存款准备金率，有这种举动，所以我们对长期债是没有投资的，避免了一个很大的损失，其次在股票方面，我们建仓非常的谨慎。

　　记者：股票比例是怎么控制呢？

　　苏彦祝：这个比例，我们按照国外的一个公式，叫做CPPI，恒定比例投资组合保险技术。说一说它原理，你就明白了，实际上它是用债券投资的预期收益来投资于股票，投资于股票这部分是不可能完全亏损的，所以在实际中，我们又给它放大一定的比例，这个比例就是一个恒定的比例。

　　记者：就是用投资债券赚来的钱

　　苏彦祝：去投资股票，所以说即使你股票全亏了，那么你债券也可以弥补这个亏损。

　　记者：就这样的保底？

　　苏彦祝：对，这样的保底。当然了，我们在股票的最开始的仓位控制上，一个是比较严，再一个选股非常的谨慎，并且在最开始我们就有一个很好的成功的案例，在2003年11月份的时候，长江电力发行上市，我们应该说是申购的比较多，并且在上市第一天以6元左右的价格，就大量买入，因为我们非常看好它，并且觉得它是一个风险很低的品种，非常适合保本基金。大概第一天的时候，我们就持有了4000多万股，成为它的第一大流通股东，在后面几个月的时间之内，可能涨了差不多50%，这50%可能就是给避险基金算是赚了第一桶金，打下了一个非常好的基础。

　　　由于南方避险增值基金要为持有人带来“低风险基金上的高回报”，苏彦祝在保守和进取之间必须寻找一个平衡点，既要保本，又要创造尽可能多的业绩，压力自然巨大。

　　记者：这一段时间，你做南方避险基金经理的时候，有没有失败的投资？

　　苏彦祝：有，失败的投资案例应该说也挺多，比较典型的应该说是在2003年底对汽车股的投资，当时买入上海汽车成本差不多在15元左右，后来在2004年上半年的时候，就慢慢地整个汽车行业，就陷入了一个阶段性的低谷，它的利润、可能收入都在下降，然后股价不停地在下跌，我们可能大概在9元、10元的位置卖出的。

　　记者：你当时选择投资它的理由是什么呢？

　　苏彦祝：选择投资它的理由，应该说第一是南方避险在成立的时候，是2003年6月，可能对于汽车行业更大的涨幅在2003年上半年已经体现了，我们可能在建仓的时候，后来想建仓的时候，它已经比较高了；第二，买的时候，对整个汽车行业还是相对看好的，那时候大家也号称汽车行业还会再黄金十年，实际上这种黄金十年的行业，可能在其中一两年随随便便一个浪头，就把我们给打翻了。

　　记者：那其实对你来说，也是一个小的打击吧？因为你刚开始做。

　　苏彦祝：打击倒也算不上，我倒觉得对我有一些教训，首先就是告诉我们要有风险防范的这种意识，在一个你看好的行业中，随随便便一个浪头也可能就会把你的船给打翻。第二点使我更加深入地去思考汽车这个行业的投资机会。投资中遗憾是每天都有的，如果说你沉浸在这种痛苦和打击之中的话，反而不能够更好地去适应这个市场。

　　解说：苏彦祝和南方避险增值基金一同成长，在他的管理下，2006年南方避险增值基金取得82.78%的收益，并已连续三年蝉联中国保本型基金冠军，拥有一批视其为偶像追随的客户，许多媒体称苏彦祝为“中国最好的保本型基金经理”。

　　苏彦祝：我们在2003年，从2003年6月到2003年底半年的时间，是取得了4%左右的收益。2004年是最困难的一年，因为那一年是股票指数和债券指数都是下跌的，也就是说股票和债券是双熊市，我们的避险是获得了百分之零点几的正收益，就是不到1%，获得了正收益，我们觉得已经相当不容易了。到2005年，债券是牛市，股票是熊市，但是我们获得了是12.48%的收益，在当年所有的开放式基金，包括所有的股票和债券里面，我们是排名第八，在保本型基金里面是排第一的。

　　记者：像这种熊市中，你是怎么样避险呢？

　　苏彦祝：熊市里面可能就需要我们发挥在债券领域和股票领域的两个方面的我们的投资的一个管理能力。首先在债券方面，我们需要控制好风险，大家经常认为债券是没有风险，风险不大的或者说，其实不是这样的，你看在长期债的风险到来的时候，长期债跌幅有的时候会高达30%。

　　记者：这么高？

　　苏彦祝：对，从100多元跌到70多元，这样的话就需要我们对宏观经济有一个很好的判断。在风险来临之前，不要投资中长期债，否则的话你到时候卖是卖不出去的，第二点在股票熊市的时候，只能靠个股战胜。在2004年一季度的时候，股票市场还是不错的，我们对钢铁、石化，许多投资机会抓的都还比较好，关键是在第二季度的时候，国家宏观调控的时候，我们非常及时地把在宏观调控中受损最大的股票，先把它给卖掉了，例如说马钢，一些钢铁、一些石化，我们是比较快的给卖掉了，所以减少了比较大的损失。对于价值投资者来说，这种操作其实是非常痛苦的，我一般都不大愿意卖出我看好的股票，我是属于爱股如子的人。

　　苏彦祝的投资名言是：绝不会因为短期上涨的趋势去追逐垃圾，也不因短期的下跌而放弃真正具有价值的好股票。对于价值低估的股票，就像优秀的猎人一样有足够的耐心等待其价值表现。他的这种投资理念，指导他做了许多漂亮的投资。

　　苏彦祝：我们在2005年，股票投资，应该说成功的案例还是比较多，因为在股改之中，我们避险基金比较好的抓住了几次风险很低，并且机会很大的机会。比如说我们值得一提的，可以说是对万科的进一步追加投资。万科可能是做股改方案比较早的一家企业，因为它的第一大股东是华润，它持有的比例本来就不高，所以期望它送股并不是很现实，他们后来提的股改方案是10送8份的认沽权证，这个认沽权证是行权价3.73元，在它停牌的时候，收盘价是3.59元，那也就是说我以这个附近的价格买入的话，相当于买了8份的保险，每10股就有8份的保险。首先我对万科，我是非常看好的，它的成长潜力非常大，第二点，就是它给了我这么一个保险之后，对于保本基金就是非常好的机会，所以说在它2005年10月份第一天复牌的时候，我记得很清楚，当天我们是大量买入，本来我预期可能当天价格会涨停，如果市场有很多人发现这个机会的话，它应该是涨停的，我应该是买不到的，但很奇怪，有大量的卖盘卖出。

　　记者：对于这种市场反应，你会怎么想？

　　苏彦祝：我可能需要进一步确认我的判断是不是正确的，我为了这个事情可能已经有两个星期，睡觉睡不太好，我就是为了等待这么一个机会。在当天的时候，可能整个市场成交了一亿八千万股，我们南方基金差不多买入了一亿一千万股，而避险基金可能就是买入了五千万到六千万股，当时的抛单非常大，可能基本上都是两三百万股，五百万股这种，我可能基本上就顶在3.8元这个价格左右大量的买入。

　　记者：你说你这中间有一个星期都睡不好觉，你都在思考一些什么呢？

　　苏彦祝：一方面我希望这个机会一定要给我保留，我不希望市场有太多人发现这种机会；第二个，我在反复地思考这个机会是不是真的好的机会。大多数人的看法是认为认沽权证没有给你带来什么价值，事实上我们后来不光股票赚了大钱，现在可能复权价以后，万科已经到了30多元，它的权证也让我们赚了很多钱，权证第一天开盘就在1元以上，我们把所有的权证都给卖掉了。2005年可能在所有基金都不好的情况下，保本基金取得了12.48%是非常地可观的。在2006年，它是取得了82%以上的收益，当然是比第二名高出很多，但是由于是牛市，这时候股票型基金，他们赚的收益可能会更多一些。2006年，避险基金主要的收益应该是就来源于股票的投资。

　　2006年11月,由苏彦祝兼任基金经理的南方绩优成长基金首发124亿, 仅仅用了两个工作日，就已经停止募集，这创下了中国基金发行史上的新纪录，用最短的时间发行百亿大盘基金。从成立以来，它的收益就一直排在同期成立基金的前两名。

　　记者：我看说你选南方绩优成长是注重于上市公司的成长性，还有业绩，而且是更注重它们的质量，这个怎么讲？

　　苏彦祝：也就是说我们希望能够确切地知道这种业绩是怎么来的，它的成长是怎么来的，因为现在的市场好多公司都报出了很好的业绩，你要仔细分析，你会发现，有些它的业绩是来自于偶然的，偶然的投资收益，例如说它也参与了股票投资，它可能在股票投资上赚了一笔钱，可是这一笔钱，你并不能够预期它在明年、后年，以及未来的一二十年之内每年都能够赚到这部分钱，那么这个业绩，你在计算它的估值的时候，你不能够简单地给它20倍、或者30倍市盈率，可能应该给它1倍市盈率就不错了，因为它只有一年挣的。还有一种，它表面上看，告诉你说我是高科技公司，但实际上，它的收益可能来自于其他的业务，例如说

房地产，它可能也拍卖得到了这块地，把这块地卖了房子，然后赚到了一笔收益，这笔收益，首先你不能用高科技的公司估值给它；第二，你并不知道这块地几年之内这房子能卖完，这个房子卖完之后，还会不会有第二块地，所有你对它的估值也要打一定的折扣；第三就是有一些业绩是来自于很粗放的增长，例如说它本身

竞争力就不强，我有一家工厂，竞争力不强，但是我也挣钱，我又开了一家，表面上看我利润是在增加的，但是这是在行业好的情况下，如果行业不好，那么你可能两个工厂都要亏钱。我所注重的成长指的是这种业绩成长要来自于你的能力，而不是你的运气。

　　记者：在你投资的品种中，你个人对投资品种有偏好？

　　苏彦祝：应该这么说，因为我们管理的规模很大，现在可能在150亿左右，好多种类型都喜欢，因为如果我只喜欢某一种的话，可能没有这么多的东西让我来买，我最偏好的一种，我觉得应该是那种业务模式比较简单，比较容易看得明白，然后它有很强的优势地位，有很强的竞争力，而别人就不会轻易地去攻击到它，然后又有很好的管理团队，在历史的经营记录中，一直很优秀，这种是我最喜欢的。

　　2007年上半年南方绩优成长基金以78.49%的回报率排名进入股票型基金前三十，在这以小盘基金和指数基金为主的前三十名中，南方绩优也是唯一的超百亿基金。苏彦祝也被媒体评为目前中国业绩最好的超百亿大盘基金经理。

　　记者：您觉得下半年还有哪些投资机会？

　　苏彦祝：我觉得不光是下半年，可能再包括未来的稍微长一些的时间里面，我认为主要的机会还是存在于能够，我认为受益于经济发展的，包括金融、地产、先进的制造业，以及一些消费升级的东西，在这里面，可能更多的我也希望大家能够做一些自下而上的选股，因为能够持续成长的，往往都是个股而不完全是行业，一个行业的成长总会有尽头的时候，但如果一个管理优秀的公司，它的成长的进度可能会很远。我认为未来的市场，结构分化会是持续的，也会是更加严重的问题，相当于从整个的中国股市来看，你要看把股票比成是一个马拉松赛跑的话，现在是到了跑了一段之后，有很多体力不支的，已经跟不上了，他们会慢慢地落后，甚至离队，但是真正优秀的，可能有10%到20%的股票、企业，可能它们的后劲还很足，这些优秀的企业可能会使中国的指数在长期之内，继续保持上扬的趋势，所以我们也没办法，我们就擦亮眼睛，选择再准确一些，选到马拉松赛跑前面的这第一军团，那么还能获得收益。虽然贵了，但是还能获得收益。

　　记者：虽然它很贵，你觉得它有价值，你还可以买？

　　苏彦祝：这个贵和便宜都是相对的，例如说，咱们打个比喻，有一个孩子是5岁的，那么你给他买鞋子的时候，是不是应该比他的脚稍微大一些，是不是应该买5岁半的，或者6岁的，如果你不买大的话，那可能过个半年，鞋子没法穿了，或者过两个月就没法穿了，你的鞋子要始终大于他的脚，那么我们的估值现在可能也是相对于股票来说，也处于这个过程，因为我们的企业在不停地成长，那你的估值可能略贵一些，也是应该的。只能要求你保证你的企业是在不断地持续成长的，如果不是不断地持续成长的，那么就一定是贵了，并且是永远地贵下去，如果它是持续成长，并且这个成长的速度可能还高于你的预期的话，可能过个半年或一年发现就不贵了，本来贵了30%，业绩增长了50%，那你能说是贵了还是便宜了，可能还显得便宜了。

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