对于大成优选股票型基金的分析报告

　　中国银河证券股份公司 基金研究中心 王群航

　　内容摘要

　　根据中国银河证券基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，大成基金管理公司的股票投资管理能力2003年度在17家基金公司中排名第13位，2004年度在24家基金公司中排名第17位，2005年度在33家基金公司中排名第14位，2006年度在45家基金公司中排名第17位，公司的整体股票投资管理能力较为稳定。

　　相对于前期已经发行的两只创新型封闭式基金，大成优选股票型基金在进一步完善治理结构和激励机制、扩大投资范围、改善信息披露频度等方面均做出了新的尝试。

　　第一部分 产品简介

　　基金名称： 大成优选股票型基金

　　销售网点： 中国银河证券等

　　托管银行： 中国银行

　　场内发行时间：2007年7月23日到8月10日

　　场外发行时间：2007年7月25日到8月10日

　　基金代码： 150002

　　基金运作方式：封闭式

　　存续期限： 5年

　　募集规模：　本基金的募集份额目标上限为50亿份，下限为40亿份。

　　募集方式：　场内和场外

　　场内募集规模：30亿份。基金管理人可以根据实际募集情况，调整场内和场外募集份额目标，并及时公告。

　　场外募集规模：20亿份。基金管理人可以根据实际募集情况，调整场内和场外募集份额目标，并及时公告。

　　基金备案条件：(1)基金募集份额总额不少于32亿份，基金募集金额不少于32亿元人民币。(2)基金份额持有人的人数不少于200人。

　　规模控制措施：若募集期内认购申请全部确认后认购份额不超过50亿份(不包括利息折算的份额)，基金管理人将对所有的有效认购申请全部予以确认。若募集期内认购申请全部确认后认购份额超过50亿份(不包括利息折算的份额)，基金管理人将对募集期内最后一个认购日之前的有效认购申请全部予以确认，对最后一个认购日有效认购申请采用“末日比例确认” 的原则给予部分确认，未确认部分的认购款项将依法退还给投资者。

　　场内认购要求：投资者需使用深圳证券交易所证券账户(A股账户或基金账户)，通过深圳证券交易所基金销售系统进行认购(称为“场内认购”)。场内认购通过符合有关法律法规规定的、基金管理人指定的证券公司办理。场内认购需遵守深圳证券交易所相关规则。

　　管理费率：　按基金资产净值的1.25%年费率计提

　　托管费率：　0.25%

　　认购费率：

　　基金份额登记原则：本基金的份额采用分系统登记的原则。场内认购或上市交易买入的基金份额登记在持有人深圳证券账户下；场外认购的基金份额登记在持有人中国结算TA基金账户下。

　　上市时间： 基金合同生效后3个月内开始在深圳证券交易所上市交易。

　　上市条件：　基金上市后，登记在中国结算深圳分公司场内系统中的基金份额可直接在深圳证券交易所上市交易；登记在中国结算TA系统中的基金份额通过办理跨系统转托管业务将基金份额转至场内系统后，方可上市交易。

　　投资目标： 追求基金资产长期增值。

　　投资策略： 本基金将在全球视野下，基于宏观经济研究，确定大类资产配置比例；通过上市公司基本面分析，主要采用优选个股的主动投资策略，获取超额收益。优选个股是指积极、深入、全面地了解上市公司基本面，动态评估公司价值，当股价低于合理价值区域时，买入并持有；在股价回复到合理价值的过程中，分享股价提升带来的超额收益。

　　资产配置比例：股票投资比例范围为基金资产的60%-100%，其中，权证投资比例范围为基金资产净值的0-3%。固定收益类证券和现金投资比例范围为基金资产的0-40%，其中，资产支持证券投资比例范围为基金资产净值的0-20%，现金和到期日在一年以内的政府债券等短期金融工具的比例最低可以为0。

　　大类资产配置策略：将根据国内外宏观经济情况、国内外证券市场估值水平阶段性不断调整权益类资产和其他资产之间的大类资产配置比例。其中，全球主要股市的市盈率比较、GDP增速、上市公司总体盈利增长速度、债市和股市的预期收益率比较和利率水平是确定大类资产配置比例的主要因素。

　　优选股筛选方法：首先，基金管理人将采用定量分析与定性分析相结合的方式对以下5项因素进行分析，(1)上市公司是否有易于理解而且稳定的盈利模式；(2)财务状况是否良好；(3)上市公司的行业地位；(4)上市公司对上下游的定价能力；(5)是否具有良好的治理结构。其次，基金管理人投资团队将通过案头分析、公司实地调研等方式，深入了解备选股票池成份股基本面数据的真实性，确保对上市公司内在价值估计的合理性。

　　建仓期限： 基金管理人应当自基金合同生效之日起3个月内使基金的投资组合比例符合基金合同的约定。

　　风险收益特征：本基金是股票型基金，风险高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金，属于较高风险收益特征的证券投资基金品种。

　　业绩比较基准：80%×沪深300指数＋20%×中信标普全债指数

　　基金经理： 刘明先生，38岁，经济学硕士。15年海内外证券市场投资经历，曾任厦门证券公司鷺江营业部总经理、厦门产权交易中心副总经理及香港时富金融服务集团投资经理，2004年3月进入大成基金管理有限公司，现任大成基金管理有限公司投资部副总监，景宏证券投资基金基金经理。

　　收益分配政策：(1)基金收益分配每年至少2次。(2)基金每次收益分配比例不低于净收益的60%。(3)全年基金收益分配比例不得低于年度基金已实现净收益的90%。

　　业绩报酬率：业绩报酬比率为10%

　　业绩风险准备金：基金管理人设立专门的业绩风险准备金，用于在基金净值增长率低于业绩比较基准增长率超过5%时弥补持有人损失。在符合相关条件的前提下，业绩风险准备金用于弥补持有人损失每年最多一次，在上一个会计年度结束后15个工作日内完成。

　　转换运作方式的条件：基金合同生效满12个月后，若基金折价率连续50个交易日超过20%，则基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金(LOF)的事项。

　　净值披露安排：(1)基金合同生效后，基金上市交易前，基金管理人应当在每周最后一个交易日，通过网站、基金份额发售网点以及其他媒介，披露基金份额净值和基金份额累计净值。(2)基金上市交易后，基金管理人应当在每个交易日次日，通过网站、基金份额发售网点以及其他媒介，披露基金份额净值和基金份额累计净值。

　　以上内容摘自此基金的《招募说明书》和《发行公告》

　　第二部分 综合分析

　　一、公司背景分析

　　大成基金管理有限公司是国内市场上知名度较高的老十家基金管理公司之一。公司成立于1999年4月12日，注册资本金为人民币一亿元，公司总部设在深圳。该公司现有四位股东，分别是中泰信托投资有限公司(持股比例48%)、中国银河证券有限责任公司(持股比例25%)、光大证券股份有限公司(持股比例25%)、广东证券股份有限公司(持股比例2%)。

　　根据中国银河证券基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，大成基金管理公司的股票投资管理能力2003年度在17家基金公司中排名第13位，2004年度在24家基金公司中排名第17位，2005年度在33家基金公司中排名第14位，2006年度在45家基金公司中排名第17位，公司的整体股票投资管理能力较为稳定。

　　表一：大成基金管理公司旗下基金业绩一览表

　　数据来源：(1)中国银河证券股份公司基金研究中心；(2)统计截止日期：2007年7月13日；(3)见报日期：《中国证券报》2007年7月16日。

　　大成基金管理公司旗下的基金种类很多，既有封闭式基金，也有开放式基金；既有风险程度较高的以股票市场为主要投资对象的基金，也有风险极低的货币市场基金；既有主动式投资管理风格的基金，也有被动式投资管理风格的基金。这一切既表明该公司具有较好的产品创新能力，也说明该公司已经积累了较为丰富的证券投资管理经验。

　　二、新产品分析

　　在当前封闭式基金市场一片创新试点热潮、每一只新产品都有不同的创新之处、封闭式基金正面临崭新生机的情况下，对于新出来的每一只创新型封闭式基金，市场关注的焦点主要在于它们到底新在何处。相对于前期已经发行的两只创新型封闭式基金，大成优选股票型基金在进一步完善治理结构和激励机制、扩大投资范围、改善信息披露频度等方面均做出了新的尝试。

　　第一，前两只创新型封闭式基金有一个共同的特点，就是与传统封闭式基金拉开了距离，国投瑞银瑞福主要偏离在它的分级设置、超额收益分配等方面；工银瑞信红利则大部分偏离到了开放式基金方面，从某种意义上讲它很像是一只延长了封闭期限、有着明确开放日期的开放式基金。而大成优选却还是一只传统意义上的封闭式基金，是一只更注重保持传统的创新型封闭式基金，如规模稳定、净值明确、上市交易、流动性不变，等等。

　　国投瑞银基金管理公司旗下仅有一只8亿份规模的小盘封基，工银瑞信基金管理公司旗下没有封闭式基金。而大成基金管理公司作为老10家基金公司之一，目前管理着三只开放式基金，其中景宏、景福的规模分别为20亿份、30亿份，均属于大盘基金。鉴于未来大成优选的目标发行规模，同为创新型封闭式基金的发行，大成优选对于当前的封基市场意义更大，它的成败得失更容易引起市场共鸣，市场将其评定为“第一只创新型封闭式基金”不是没有道理的。

　　第二，大成优选的创新主要在于以下方面：(一)业绩报酬。根据基金契约，基金管理人可以在同时满足以下条件的前提下，提取业绩报酬：“基金份额净值不得低于基金份额初始面值；符合基金收益分配条件或其他法定要求；基金净值增长率超过可提取业绩报酬的收益率。可提取业绩报酬的收益率不得低于6%，且需为基金业绩比较基准同期增长率和同期可比的全部基金加权平均净值增长率上浮5%二者中的最大值；每年提取的业绩报酬与当年提取的基金管理费总和不得超过期初基金资产净值平均值的5%；未发生基金转换运作方式。”此项规定对于提高基金管理人的积极性，平等对待旗下基金具有一定的促进作用。

　　(二)风险准备金。根据基金契约，基金管理人将设立专门的业绩风险准备金，用于在基金净值增长率低于业绩比较基准增长率超过5%时弥补持有人损失。在符合相关条件的前提下，业绩风险准备金用于弥补持有人损失每年最多一次，在上一个会计年度结束后15个工作日内完成。为此，基金管理人将每月从已提取的上一月基金管理费中计提10%作为业绩风险准备金，划入专门的业绩风险准备金账户。这个“取丰补欠”制度的实施可以在一定程度上保证投资者的收益，毕竟前期熊市行情连绵不绝的时候，投资者对于基金公司旱涝保收的管理费制度颇有微词。但这项制度的最大意义不在于补偿机制，更重要的是，它可以督促基金管理人“全天候”地、尽职尽责地管理好基金资产。

　　(三)管理费率1.25%。在当前以股票市场为主要投资对象的基金里，大成优选的管理费率是最低的。这种主动降低管理费收取标准的高姿态，更加强化了大成基金管理公司注重维护投资者合法权益的良好企业形象。

　　(四)每年定期召开基金份额持有人大会。这是完善基金管理公司治理结构重要举措之一，对于加强投资者监督机制、促进相关基金管理公司规范运作具有十分重要的积极作用。

　　(五)灵活的资产配置策略。由于封闭式基金没有开放式基金那种因申购赎回而造成的资产流动性高的弊端，投资运作过程中的资产配置策略可以完全放开，即“股票投资比例范围为基金资产的60%-100%，其中，权证投资比例范围为基金资产净值的0-3%。固定收益类证券和现金投资比例范围为基金资产的0-40%，其中，资产支持证券投资比例范围为基金资产净值的0-20%，现金和到期日在一年以内的政府债券等短期金融工具的比例最低可以为0。”这是一种十分积极的资产配置策略，如果运作得当，既可以提高收益，又可以在一定程度上规避市场风险。

　　(六)收益分配。此基金在分红政策方面的相关规定是：基金每年在符合相关条件的前提下，至少进行2次收益分配(争取每季度分红)，每次收益分配比例不低于净收益的60%。这种积极分红、高比例分红的制度安排对于减小折价率很有益处。

　　(七)同其它许多基金一样，此基金也有一个所谓的“救生艇条款”：即当“基金合同生效满1年后，若基金折价率连续50个交易日超过20%，则可通过召开基金份额持有人大会讨论是否转换运作方式，可转型为上市开放式基金(LOF)，接受投资者赎回申请。”对于这个条款，投资者不必过分重视，因为搞创新型封闭式基金试点的目的是为了发展、扩大、繁荣封闭式基金市场，如果都在将来转为了开放式基金，则在一定程度上说明现在的这个创新型封闭式基金试点工作失败了。

　　(八)每日公布净值。这一点，也被市场认为是创新。但笔者认为，从严格的意义上来看，前期17家基金公司在技术条件完全许可、在市场有迫切需求的情况下，都一直坚持拒不每日公布净值，已经受到了市场多次置疑。现在大家借创新型封闭式基金之机每日公布净值，完全是份内的事情。

　　第三，当前市场上一提到创新型封闭式基金，关注的焦点都集中在出有什么的创新方面，对于相关基金自身的产品定位却有或多或少的忽视，这个很不应该。对于大成优选我们也应该从产品的投资方面予以一定的关注。(一)按照中国银河证券股份公司基金研究中心的基金分类体系规则，我们设定大成优选基金的一级分类属于股票基金，二级分类属于股票型基金，三级分类属于标准股票型基金。

　　(二)这是一只可以在全市场范围内海选股票进行投资的，没有行业风格、地域风格、投资对象规模风格等特色的基金。因为此基金未来将会“优选基本面良好的上市公司，动态评估公司价值，选择动态性价比最优的股票，集中买入并持有。”对于第一只创新型的封闭式基金，相关基金公司都在采取这种设计与定位方式，这是是产品设计中的常理。

　　第四，基金经理刘明目前正在管理的封闭式基金景宏是大成基金管理公司旗下绩效最好的一只基金，“过去一年”创造的收益达到了160.07%，被中国银河证券股份公司基金研究中心评定为五星级基金。有了这么好的前期绩效为参照，预计未来的新基金也应该能够为投资者带来较好的收益预期。同时，创新型封闭式基金在当前的基金市场上具有另一层面上的重要意义，这就可能会使得这只基金具有一种特殊的投资价值。

　　三、风险提示

　　1、基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。

　　2、本基金为封闭式基金，持有人只能通过证券市场二级市场交易卖出基金份额变现。在证券市场持续下跌、基金二级市场交易不活跃、折价率较高等背景情况下，有可能出现基金份额二级市场交易价格低于基金份额净值的情形，即基金折价交易，从而影响持有人收益或产生损失。

　　3、此基金以股票市场为主要投资对象，股票市场风险较高，此基金的风险也较高。

　　4、此基金的存续期是5年。5年以后将会如何，此基金没有明确的说明。按照市场惯例，封闭式基金存续期满之后有清盘、延期、封转开等处理方法。就当前管理层推动创新型封闭式基金试点的目的来看，是为了在市场上保留住这个具有独特优势的交易品种，故此基金的未来应该会向好的方向发展，那么，此基金将来转入“下一个封闭周期”的可能性应该相对较高。

　　5、投资者在进行投资决策前，请仔细阅读此基金的《招募说明书》、《发行公告》及《基金合同》。

　　第三部分 综合星级评价

　　根据中国银河证券基金研究中心《基金新产品综合评价体系》的统计，对于大成优选基金的综合评价结果如下：

　　表二：新产品星级评价表

　　附注：(1)数据来源为中国银河证券股份公司基金研究中心；(2)统计截止日期：2007年7月13日；(3)见报日期：《中国证券报》2007年7月16日。(4)旗下基金绩效星级评价以一年期绩效为准。