友邦华泰张娅：红利指数的投资价值

　　(一)面对下半年宏观调控：怎么在一个宏观调控成为相对性常态的高速发展的经济体中获取较好的风险收益配比？

　　无论上半年各项经济指标景气程度如何，下半年中国宏观经济将要面对各项调控政策是客观事实，这些措施包括出口税率调整/加强节能减排/加速人民币升值/加息等。虽然我们认为宏观调控在一定程度上实为经济高速发展的反向指标，但其对相关行业的利润增速带来阶段性负面影响无可避免。

　　假设外部经济维持当前高景气或不会出现明显下滑，那么

中国经济在相当长一段时间内将是一个伴随阶段性宏观调控的高速发展经济体。因为一方面在消费力量尚未完全启动之前，中国经济的发展在相当程度上依赖出口和投资的拉动，客观上中国持续的高储蓄率从根本上也支持投资和出口交替拉动经济的发展模式；另一方面，出口/投资导向经济体难以规避阶段性的贸易磨擦加剧、环保能耗成本、流动性过剩以及通胀压力加强等经济表征问题，由此引发阶段性宏观调控在预料之内。

　　政府对于经济发展的持续性和平衡性的内在寻求，从根本上决定了由出口/投资过度到消费的产业结构演变将是个长期的过程，在这一过程中，面对常态性的阶段性宏观调控，如何获取较好风险收益比的资产配置，也许从产业结构演变的内在诉求的角度去理解会更简单和直接：

　　发掘对宏观调控具有较好免疫力的行业，在产业结构演变过程中配置相关行业，将在获得稳定增长的同时获取较好的阶段性抗调控风险能力：

　　出口的高增长无外乎旺盛的外需以及持续的出口优势，进一步来看，出口优势又无外乎于外在的价格优势、以及持续的内在要素优势；

　　简单明了的产业结构发展决定了出口内在要素优势逐渐削弱的必然性，包括环保成本优势、劳动力成本优势、土地成本优势、资金成本优势以及其他资源要素优势；

　　事实上，下半年的各项宏观调控政策，无论是调整出口税率，还是加强节能减排、到提升资源品价格以及加速升息等等，都可从本质上视为对出口优势的削弱。从一定程度上可以认为：顺应或者受益于产业发展导向的相关产业，就是对对阶段性调控具有较好抗风险能力的产业。

　　消费服务业和资源品产业符合中国产业结构的发展趋势，因而具有较好的调控免疫力。

　　综上，我们认为：

　　从产业最终发展方向、以及对产业演变过程中抗调控风险的内在诉求来看，消费服务业、以及相关资源品行业值得长期配置；

　　从产业的当前动力来看，对于高增长的出口/投资行业，要么在合理把控调控所带来的周期性回落时点的基础上，进行阶段性轮动配置，要么以合理价格长期配置相关行业中的龙头企业，并分享有其长期的螺旋式增长。

　　(二)如何看待红利指数的短期、中期和长期投资价值

　　基于以上逻辑，如果从产业发展的角度来看待红利指数的短期、中期及长期投资价值：根据7月12日的收盘数据，按照天相一级行业分类数据： 红利指数中消费服务业权重约为22%，原材料权重约为40%，金融

房地产权重约为15%，因此：

　　短期来看：原材料上半年的高度景气将使中报行情成为红利指数近期较好表现的催化剂；

　　中期来看：面对下半年开始的各项宏观调控措施，红利指数可能会受到阶段性影响。但是由于：一来消费服务业和金融地产业占比之和实际已经接近40%，二来原材料如钢铁板块中的龙头企业如宝钢武钢等权重占比具有相对优势，因此，红利指数的阶段波动性也许并没有想象的那么厉害。

　　长期来看：红利指数作为分红能力最强的50只个股的集合，可近似视为当前盈利能力最强的50只沪市个股的集合。随着一年一次的成分股客观优胜劣汰，红利指数行业分布也会发生逐渐演变，并会自然紧贴中国经济发展的主要驱动力。因此，从长期来看，红利指数可能是看好和分享中国经济长期发展的最简单易行的工具，当然前提是：长期持有，因为我们并不能排除因指数调整时点相对于阶段性调控的部分时间滞后，所引发的指数阶段性回调。来源：友邦华泰基金公司

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