创新型基金：新瓶装好酒吗

　　■本报记者张东臣

　　从6月初至今，伴随着大盘的剧烈震荡，创新型基金、创新型封闭式的审批突然提速。先是国投瑞银和大成两家方案过会，随后是工银瑞信，再后来又传出华夏创新基金过会。7月9日，国内首只创新型基金——国投瑞银瑞福分级基金正式开始发行。首只创新型封闭式基金——大成优选股票型基金预计也将于7月中下旬开始发行。

　　“火线”登场

　　“其实‘创新型’也罢，‘创新型封闭式’也罢，都还是围绕着‘封闭’二字在做文章。在股市暴跌、信心不振之际，让这些具有封闭性质基金火线登场，总让人觉得有些味道怪怪的。”一位基金业资深人士对本报记者说。

　　比如，国投瑞银是将同一只基金分为“优先”与“进取”两个不同类型的份额，各30亿份。其中，“优先”份额每满一年开放一次，不上市交易。“进取”份额则完全封闭，在深交所上市交易。基金收益将优先分配给“优先”份额，年基准收益率为“1年期银行定期存款利率＋3％”，超出基准收益的部分则由“优先”和“进取”按1：9的比例分配。

　　事实上，这种分级型基金只是利用投资者不同的风险偏好，在同一只基金的不同持有人之间进行了风险转嫁，从而实现了相对“封闭”的目的。“优先”份额牺牲超额收益而获得相对稳定的回报，“进取”份额则为超额利润而承担了更大风险。

　　工银瑞信红利

股票型创新基金采取的是“封闭运作一年后自动转为开放式”，封闭期内不上市交易，回避了“折价”问题。规定每季度末每份基金份额可分配收益超过0．01元时，至少分配一次。华夏的创新方案据称也与之相仿。

　　严格来说，只有大成的创新基金才是真正意义上的“创新型

封闭式基金”。其设计思路是通过改善基金治理结构来消除折价率。比如，每年定期召开基金份额持有人大会；引入业绩报酬和业绩风险准备金；引入了“救生艇”条款；每年至少进行2次收益分配，等等。

　　前景喜忧参半

　　“就目前来看，基金创新还处于摸索阶段，其中大成的方案保留了封闭式基金固有的特性，但是能否顺利发行，仍不容乐观。”银河

证券高级基金分析师王群航对本报记者说。在他看来，设置“救生艇”条款的意义并不大，一方面是触发的条款不容易达到；另一方面，“封转开”也并不是解决问题的办法，如果很容易就“封转开”，那么封闭式基金也难以发扬光大了。

　　“大成优选股票型基金是《基金法》实施后的第一只封闭式基金。该基金的发行，意味着停滞整整5年的封闭式基金发行重新拉开序幕，也意味着封闭式基金转型与创新进入了开弓没有回头箭阶段。”银河证券首席基金分析师胡立峰在接受本报记者采访时评价说。在他看来，该基金能否顺利发行，上市之后能否确保不折价甚至适度溢价，这一系列问题都取决于现有的39只封闭式基金能否消灭折价率。然而，截至7月6日，现有39只封闭式基金加权平均折价率25．24％。

　　“相信创新会带来很多机会，但既然有折价的可能、有牺牲流动性或超额收益甚至损失的风险，我会暂时采取观望态度。”一位保险机构人士对本报记者说。他认为，既然这些基金的投资标的和管理人都没有太大变化，相信业绩与传统的封基差别也不会太大，除非存在利益输送，否则长线投资者没有理由不选择折价的品种。

　　投资者要学会自我保护

　　“如果是在牛市主升期，传统的封基经过改造出现了溢价，那么创新发行和扩募或许短期内会受到追捧，但是在现阶段出现这种情况的可能性并不大。”一位资深基金从业人员表示，投资人认购创新型基金至少要做好牺牲一年的流动性的准备。在此期间，究竟是风险大，还是获得超额收益的可能性大，要仔细考量。

　　比如，长期牛市是否成立？值得长期看好的上市公司是否够多？当前股价水平是否已透支？基金能否取得长期、稳定、较高的回报？除此之外，封闭式基金折价问题如果不能从根本上改变，在认购、申购等相关费用均较高的情况下盲目“炒新”，未必明智。

　　一位长期从事封闭式基金维权的人士也提醒投资者：要吸取以往教训，学会自己保护自己，要认真研读基金合同条款，了解产品的特性，不要等到被套牢或高折价时才想起来看条款。那时你再维权，别人就会说：“嫌不好你可以不买呀！”

　　在他看来，当前国内基金业仍是一个卖方市场，产品设计完全由基金公司主导，投资者需要考虑的是：封闭式基金有利于市场稳定，也能给基金业带来“旱涝保收”的利润，那么它能给我带来什么？

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