看基金如何布局三季度股市

　　伴随着酷暑的到来，证券市场也经历了“夏季狂躁症”。大盘经过“ 5·30”和“ 6·28”两波调整行情后，许多股票几近“腰斩”。最新数据统计显示，已有276只股票股价低于大盘3000点时的水平。惨痛的现状使投资者对整个三季度的走势都不敢乐观。那么作为机构投资者代表及市场主力的基金，又是如何看待三季度的市场演变格局和投资策略的呢？

　　记者 吴玥

　　股市为什么调整

　　股市连续两波的调整，虽出乎意料，但又在情理之中。从宏观层面到市场估值层面，抑或是资金层面，这场调整都可谓箭在弦上，不得不发。

　　诱因：印花税上调

　　5月30日，财政部突然宣布将股票交易印花税由0.1%上升到0.3%。这传达出管理层对于资本市场价格泡沫化的担心，降低了大家对于市场进一步升温的预期，同时也浇灭了广大股民的投资热情。

　　而宏观调控并未就此止步，管理层对市场过热依然担忧，并重点通过各种市场手段进行调节。

　　6月1日，财政部调整进出口关税，取消高耗能和污染行业的出口退税，乃至增收出口关税，降低煤炭，软木材和燃油的进口关税，努力缓解贸易顺差的增长。6月18日，国家继续降低了部分产品的出口退税。

　　同一个月，外汇投资公司计划发行相当于2000亿至2500亿美元的人民币债券用于海外投资。

　　7月5日，中国证监会《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》开始实施。基金券商未来可全面投资海外证券。由于港股目前整体估值水平较低，截至6月28日，A-H股溢价高达66.4%。QDII的放行将大幅减小两者价差，并引发大家对于A股估值过高的担忧。

　　在一系列的宏观调控打压下，牛气冲天的A股终于招架不住，开始步入了调整之路。

　　主因：估值偏高

　　虽然调控“紧箍咒”声声急，但各大基金却普遍认为，引发A股调整的真正原因还在于市场估值水平的偏离。

　　富国基金认为，在上半年充裕流动性的推动下，股价的上涨超过上市公司的盈利增长，从而造成短期整体市场估值基本反映了2007年企业盈利大幅上升的预期。市场总体进入高风险区域，牛市上涨初期的估值重估推动已告一段落。

　　景顺长城基金则认为，目前市场整体估值与国际相比处于偏高的位置，虽然有流动性和超预期盈利增长作为支撑，但基于资产重组和股权激励等事件的预期具有较高的不确定性，高估值的风险仍有待市场消化。

　　次因：流动性拐点

　　在连续两轮调整后，相当部分散户投资收益已基本为负，由于赚钱效应的消失，引发了投资者的大幅撤资。

　　数据统计显示，今年下半年A股市场资金需求将达到7100亿元。其中海归发行A股规模约2500亿；大小非解禁规模430亿元(距首批上市公司股改历时两年，承诺24个月限售期的上市公司将可以实施套现。按照目前的市价估算，下半年限售股解冻额度合计为4264.49亿元。由于并不会完全抛售，根据券商统计的5月实际抛售率10%计，仍需资金430亿元)；首发、增发配售解禁3162亿元；拟公募增发融资额1033亿元。可预期下半年A股市场的资金面将承受非常大的压力。

　　三季度股市谨慎乐观

　　那么，5月底及6月底股市经历的两次大回调，是否拉开了市场中级调整的序幕？三季度市场又将何去何从？

　　光大保德信：谨慎乐观

　　受财富效应的驱动，社会资金持续进入资本市场，居民的投资理财意识也被大大激发。光大保德信基金预计，随着CPI的上升和负实际利率情况的持续，储蓄的分流还将继续为股市提供直接和间接的资金供给。

　　随着经济的持续增长和全球经济的稳定增长，消费需求开始显现对经济的拉动作用，也同时拉高了物价水平。中国CPI在二季度超越3%的水准，超过银行

存款利率，事实上通胀已经抬头。但是基于CPI指数的结构性和季节性特征，光大保德信认为，对通胀压力不必过分担忧，温和的通胀将通过价格因素的传导，将进一步有利于企业盈利的增长。同时，从世界经济史来看，长期而言能够战胜通胀的资产只有股票与地产，这也将进一步促进资金的入市。

　　综合以上分析，光大保德信对三季度股市的预期是“谨慎乐观”。光大保德信认为，年内上证综指仍有机会超越4500点，希望投资标的未来盈利增长能够提供对股价的更坚实支撑，以提升个股的未来收益。

　　富国基金：上升动力不强

　　富国基金认为，随着3季度中报的陆续出台，目前市场共识为中报净利涨幅60%，但是考虑到今年是后股改时代业绩释放的第一年，加上上市公司大量的投资收益入账以及频发的资产注入，富国基金认为，全年业绩完全有可能超过市场共识的40%增长。

　　但具体结果如何，则需静待上市公司所有中报的出台，而此后，各路研究力量才会上调利润预估。因此，富国基金预计，3季度是等待业绩明朗的一个季度，相对而言股市上升动力不强。在市场流动性短期见顶后将进入振荡期，但是下跌的幅度将非常有限，市场机会将来自个股，特别是龙头公司被错杀后的投资机会。

　　工银瑞信基金：市场趋于理性

　　工银瑞信基金表示，虽然市场目前估值水平已普遍较高，但是下面的两个理由可能使得市场只能是维持高估值，等待寻找新的方向。

　　一方面，

人民银行以及政府日益关注资产价格的膨胀，并且开始采取政策抑制资产价格的上涨。此外，境内的资本市场和境外的资本市场相互连接，中国太多的企业在香港和一些境外市场上市，并且大量的上市公司在香港和境内两地上市，这使得中国的资本市场变得更加开放，境外的估值在某种程度下成为境内估值的向下引力。

　　另一方面，在保持谨慎的同时，工银瑞信认为，如果今年下半年的通胀如果没有维续在4%以上的话，资本市场将继续维持其高估值。经济没有恶化，那么2008年税改所带来的收益，仍会使得2008年企业利润高速增长。

　　三季度基金投资攻略：蓝筹天下

　　景顺长城基金表示，市场在经历了前期狂热之后终于冷静下来，题材类重组类股票大幅下跌，蓝筹股成为市场的中流砥柱。具体板块方面，前期一直滞后大盘的金融、地产等行业跑赢大市，市场结构性转化非常明显。三季度，市场仍将处于结构性调整阶段。

　　工银瑞信基金表示，综合经济短期持续反弹的判断，以及对于中期通胀的判断，短期看好钢铁、汽车、医药、食品、银行、

房地产和保险行业，中期看好汽车、零售、食品、医药、机械等。

　　富国基金表示，可关注三大主题投资。首先，政策引导的要素价格重估将加快产业升级步伐；其次，劳动力价格重估和财富效应加快居民消费升级；最后，资产资源品价格将持续上涨。而随着通胀压力加大，在加息周期下，建议超配保险等受益行业，而低配有息负债率高的资金密集型行业。

　　光大保德信基金亦认为，在市场整体估值合理的情况下，很难判断市场走势，有效的办法是不断寻找估值洼地。估值洼地不是简单指市盈率和市净率低，因为不同行业成长性和周期性不同，不同行业的估值指标不具备可比性。在第二季度，低价和重组股涨幅居前，但这种现象是不可持续的。在第三季度，具有资源优势和成长性的优质蓝筹成为估值洼地。由于流动性过剩和投资驱动的经济格局，我国经济增长的最大收益者是资源所有者。地产、煤电油运、钢铁和有色金属类股票，乃至最近的猪肉涨价即是明证。

　　在上述背景下，应该投资具有丰富资源的公司，如煤炭、钾肥、有色金属、水务以及拥有大量土地储备的上市公司。光大保德信预计，在第三季度，金融、地产、食品饮料、商业、汽车和家电行业的核心公司将领先市场。

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