调整市，基金大腕争论价值

　　早报记者肖莉

　　一位基金经理说：“市场基本已经反映了基本面状况，如果要涨，就靠跌出来的空间了。”

　　虽然并不需要证明这句话，但市场确实在目前点位表现出谨慎：股指反弹压力重重，开户数则急剧萎缩。而监管部门似乎更谨慎！干脆让市场跌到位，成为一些市场人士对监管态度的解读。

　　“这轮调整如果幅度不够深，则调整时间将被拉长。”一位市场资深人士说。

　　4000点，市场上下大幅震荡，未来价值投资的价值何在？

　　富国研究总监：应淡化时机选择

　　喜欢高举价值投资旗帜的基金，对价值投资有着不同的答案。除了择股的分歧，对于择时的争论也从来没有停止过。

　　富国基金研究总监、天益基金经理陈戈说，他坚持大概率投资，淡化时机选择，追求成长性强的个股，而不机械地以估值高低作为主要判断依据。

　　陈戈说的似乎有道理，因为他有业绩支撑，说话底气可以比较足。今年6月份运作满三年整的富国天益基金，两年期收益率名列国内基金第一，在理柏的排名中，名列亚洲第一全球第四。

　　但在今年上半年的大牛市中，他的基金却遭遇尴尬。今年一季度，垃圾股、题材股纷纷“鸡犬升天”，反衬出蓝筹股的黯然失色。在“市场永远是对的”的前提下，价值投资是否适宜受到质疑。而陈戈管理的基金也在上半年表现不尽如人意，直到“5·30”暴跌后，市场出现结构性分化，明星基金的业绩才开始出现上升。

　　陈戈比喻，现在的市场参与者都是穿着水晶鞋参加舞会的“灰姑娘”，如果晚上12点以前不能离开舞会，那美丽的舞裙就会变成破旧的衣服，华丽的马车就会变回南瓜的样子。问题是每位“灰姑娘”都觉得自己会在晚上12点以前离场，但可惜舞场中的时钟没有指针，谁也不知道12点什么时候会到来。

　　陈戈表示，他和天益都宁愿不做灰姑娘，不要美丽的舞裙和华丽的马车，宁愿骑一辆自行车去参加这场舞会，但可能这位骑自行车的灰姑娘真的会成为舞会上最美丽的女孩。

　　南方投资部执行总监：差

　　与陈戈看法不同，关于“价值投资”，南方基金投资部执行总监许荣是另一番见解。他说，价值投资并不简单等同于基于公司价值的投资，并不简单等同于蓝筹或“白马”股的投资，并不简单等同于低市盈率、低市净率的投资，也不简单等同于基于公司长期发展或竞争优势的投资。

　　对于“价值投资”，他提出应具备三个完整概念：第一是寻找到折价交易的机会（哪里会有便宜的东西卖）；第二是折价交易的股票是否估值便宜（便宜没好货，是否的确物有所值）；第三是买入到有实质意义的数量（能否坚持将决定付诸实施）。

　　简而言之，陈戈与许荣对价值投资的分歧在于：好股票是否要强调投资时间；差股票是否具备可投资价值。

　　许荣对交易机会相当看重，而陈戈却认为人永远不能在高点卖出、低点买入，买入持有正确的股票，才是正确投资的大概率事件；许荣认为即便是绩差公司，但如果交易价格远远低于实际价格，也能够为投资者带来利润。

　　许荣的观点，似乎更容易得到投资者的认同。毕竟，作为这种观点的贯彻者———南方基金，已成为国内最受追捧的基金公司，其管理着1500亿元的基金，已约占国内基金资产的1/10。

　　对于自己的观点，许荣也举了个例子。若干年前，格雷厄姆曾推荐投资者买入高度折价的较低评级债券，相关经纪商傲慢地回答：“我们不交易这种低级别的东西。”格雷厄姆评价，正是因为有这些自以为是的人的存在，“价值投资”才有了获利的机会。

　　2000点，或许对价值投资的分歧并不明显；但4000点附近，市场高位震荡进行结构性调整。谁才是真正的价值投资者，谁将是市场最大赢家，除了时间，并没有人能知道答案。