对于工银瑞信红利股票型基金的分析报告

　　中国银河证券股份有限公司 研究中心 王群航

　　内容摘要

　　根据中国银河证券股份公司基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，工银瑞信基金管理公司的股票投资管理能力2006年度在45家基金公司中排名第9位。工银瑞信基金公司的股票投资管理能力在第一批基金银行系基金管理公司中处于领先地位，在同期成立的公司当中也处于前列。

　　按照中国银河证券股份公司基金研究中心的基金分类体系规则，我们设定工银瑞信红利股票型基金的一级分类属于股票基金，二级分类属于股票型基金，三级分类属于标准股票型基金。

　　根据此基金契约中的相关规定，此基金在成立之后的第一个运作年度当中属于封闭式基金，一年以后属于开放式基金。

　 第一部分 产品简介

　　基金名称： 工银瑞信红利股票型基金

　　销售网点： 中国银河证券等

　　托管银行： 中国建设银行

　　发行时间： 2007年7月12日到8月10日

　　基金代码： 481006

　　募集规模：　本基金首次募集目标规模下限为40亿份，上限60亿份基金份额。在募集规模超过60亿份的情况下，本基金募集实行“末日比例配售”的销售方式。

　　认购费率：

费率标准
认购金额（ M）＜100万	1.5％
100万≤M＜500万	1.0％
M≥500万	按笔收取， 1,000元/笔

　　赎回费率：

费率标准
持有期 <1年	0.50%
1年≤持有期<2年	0.25%
持有期 M≥2年	全免

　　运作方式： 契约型，基金合同生效后一年内为封闭式，基金合同生效满一年后转为开放式。

　　存续期间： 不定期，本基金合同生效后封闭期为一年(含一年)，基金合同生效一年以后转为开放式基金。

　　投资目标： 在合理控制风险的基础上，追求基金资产的长期稳定增值，获得超过业绩比较基准的投资业绩。

　　投资理念： 通过投资股票市场中注重分红的上市公司股票，获得股息收益和资本增值，并通过投资于权证、股票指数期货等金融工具进行套利或避险交易，控制基金组合风险，为基金持有人增加风险调整后的回报。

　　资产配置比例：(1)封闭期间，股票等权益类资产占基金资产的比例为60%-100%，现金、债券资产、权证以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的比例为0%-40%，权证投资占基金资产净值的比例不超过3%。

　　(2)开放期间，股票等权益类资产占基金资产的比例为60%-95%，现金、债券资产、权证以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的比例为5%-40%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，权证投资占基金资产净值的比例不超过3%。

　　投资策略： 本基金专注基本面研究，遵循系统化、程序化的投资流程以保证投资决策的科学性与一致性。

　　资产配置策略：本基金将运用国际化的视野审视

中国经济和资本市场，分别从宏观经济情景、各类资产收益风险预期等方面进行深入分析，在股票与债券资产之间进行策略性资产配置，以使基金在保持总体风险水平相对稳定的基础上，优化投资组合。

　　股票资产投资策略：本基金采用定量和定性相结合的个股精选策略，通过红利股筛选、竞争优势评价和盈利预测的选股流程，精选出兼具稳定的高分红能力、较强竞争优势和持续盈利增长的上市公司股票作为主要投资对象，以增强本基金的股息收益和资本增值能力。本基金投资于红利型股票的比例不低于本基金持有的股票资产的80%。

　　红利股筛选方法：本基金综合考察上市公司分红记录和分红预期等指标来确定基金初选股票备选库。具体选股标准包括满足以下一项或多项特征的股票：(1)过去三年内至少存在二次分红记录, 其中分红包括现金股利和股票股利；(2)过去两年平均分红率高于市场平均水平；(3)预期公司具有高于市场平均水平的股利收益。

　　建仓期限： 基金管理人应当自基金合同生效之日起6个月内使基金的投资组合比例符合基金合同的有关约定。

　　风险收益特征：本基金属于股票型基金中的红利主题型基金，其风险与预期收益高于债券型基金以及混合型基金。

　　业绩比较基准：新华富时150红利指数收益率

　　基金经理： (1)杨建勋先生：出生于1972年3月。1993年毕业于东北财经大学，获得经济学学士学位。2000年毕业于北京大学，获得经济学硕士学位。1993年至1997年，任职于沈阳财政局会计师事务所。2000年7月至2006年9月，在鹏华基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理、普润基金经理、鹏华行业成长基金经理。2006年10月加入工银瑞信基金管理有限公司，2007年3月开始担任工银瑞信精选平衡混合型基金、工银瑞信稳健成长股票型基金的基金经理。

　　(2)詹粤萍女士：研究部总监，投资决策委员会委员，学士。1992--1994年安达信企业咨询有限公司注册会计师。1994--1999年法国兴业证券公司上海办事处高级研究员。1999--2004年博时基金管理有限公司首席分析师，研究部经理，投资决策委员会委员。2004--2005年友邦华泰基金管理有限公司研究部总监，投资决策委员会委员。2005年6月加入工银瑞信基金管理有限公司，2007年5月开始担任工银瑞信核心价值股票型证券投资基金的基金经理。

　　收益分配政策：每季度末每份基金份额可分配收益超过0.01元时，至少分配一次，全年基金收益分配比例不得低于年度基金已实现净收益的90%。基金收益分配每年至多6次。

　　净值披露方式：(1)本基金的基金合同生效后，在开始办理基金份额申购或者赎回前，基金管理人将每周公告一次基金资产净值和基金份额净值；(2)在开始办理基金份额申购或者赎回后，基金管理人将在每个开放日的次日，通过网站、基金份额发售网点以及其他媒介，披露开放日的基金份额净值和基金份额累计净值。

　　以上内容摘自此基金的《招募说明书》和《发行公告》

　　第二部分 综合分析

　　一、公司背景分析

　　工银瑞信基金管理有限公司是我国第一家由商业银行直接发起设立并控股的中外合资基金管理公司，成立于2005年6月21日，注册资本为2亿元人民币，办公地点为北京市。该公司的股东及其持股比例分别为：中国工商银行股份有限公司，占公司注册资本的55%；瑞士信贷第一波士顿，占公司注册资本的25%；中国远洋运输(集团)总公司，占公司注册资本的20%。

　　工银瑞信基金管理公司秉承中国工商银行稳健的经营理念，引入并借鉴瑞士信贷丰富的投资管理经验和先进的风险管理体系，建立起科学规范的公司治理结构和管理架构，构建起严格、全面、高效、顺畅的业务流程，注重“制度先行、程序至上、内控优先、规范运作”，确保公司整体高效运作和有效控制运营风险，在实践中积极进取，争取投资者利益最大化，做大众心目中可信赖的基金管理公司。

　　根据中国银河证券股份公司基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，工银瑞信基金管理公司的股票投资管理能力2006年度在45家基金公司中排名第9位。工银瑞信基金公司的股票投资管理能力在第一批基金银行系基金管理公司中处于领先地位，在同期成立的公司当中也处于前列。对于一家新公司来说，能够取得这样的业绩十分难得。

　　表一：工银瑞信基金管理公司旗下基金业绩一览表

　　

　　数据来源：(1)中国银河证券股份公司基金研究中心；(2)统计截止日期：2007年6月29日；(3)见报日期：《中国证券报》2007年7月2日。

　　二、新产品分析

　　(一)对于这只创新型封闭式基金的产品定位可以从以下两个方面进行：第一，按照中国银河证券股份公司基金研究中心的基金分类体系规则，我们设定工银瑞信红利股票型基金的一级分类属于股票基金，二级分类属于股票型基金，三级分类属于标准股票型基金。第二，根据此基金契约中的相关规定，此基金在成立之后的第一个运作年度当中属于封闭式基金，一年以后属于开放式基金。在封闭运作期间，此基金不上市交易，故不会存在折价交易的风险，投资者完全可以放心认购。

　　(二)对于这样一种基金如果从另外一个角度来看，还可以把它看成为一只开放式基金，它与原有开放式基金的区别就是把原先市场上开放式基金成立之后不超过三个月的封闭期延长到了现在的整整一年。这种制度安排就给广大投资者提出了一个较为严肃的现实问题：如果是短线资金，请不要认购此基金。因为在此基金成立之后的一年时间里，投资者无法通过上市交易、赎回等方法要回自己的资金。投资者在选择投资这只基金的时候，一定要对自己的相关资金有一个中长期安排，投资的时间跨度要大于一年。

　　之所以在新产品设计中做出这样的安排，在于基金管理人认为在一定的程度上牺牲一点流动性，可以得到一定量的收益补偿。在去年以来的股票市场大牛市行情过程中，曾经有过很多基金经理在不断地抱怨投资者过多地申购与赎回，迫使基金管理人不断地、被动地买卖股票，既增加了交易成本，也耽误了投资机会。因此，此基金做出了现在的这种封闭运作一年的制度设计。也许，这种设计可以为投资者带来相对看高一线的收益预期，但与此同时我们也应该看到，基金运作资产的稳定性并非基金高收益的充分必要条件，如果基金管理人的股票投资管理能力不高，对于大类资产的配置策略、在行业投资方面的配置策略、对于个股的选择和投资机会把握等都做的不够完美，依然会有低收益或者本金损失的风险。

　　从公司层面上看，根据中国银河证券股份公司基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，工银瑞信基金管理公司的股票投资管理能力2006年度在45家基金公司中排名第9位。工银瑞信基金公司的股票投资管理能力在第一批基金银行系基金管理公司中处于领先地位，在同期成立的公司当中也处于前列。从基金经理的角度来看，基金经理杨建勋先生具有较为丰富的投资管理经验，基金经理詹粤萍女士研究功底扎实，前期也开始涉足具体的投资运作。有了上述较好的公司背景和较好的管理人背景，此基金应该可以给投资者带来较好的收益预期。

　　(三)作为一只股票型基金，此基金在大类资产配置策略方面具有这样两个特点：第一，作为封闭式基金运作期间，此基金“股票等权益类资产占基金资产的比例为60%-100%，现金、债券资产、权证以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的比例为0%-40%，权证投资占基金资产净值的比例不超过3%”。第二，转型为开放式基金之后，此基金的“股票等权益类资产占基金资产的比例为60%-95%，现金、债券资产、权证以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的比例为5%-40%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，权证投资占基金资产净值的比例不超过3%”。

　　以前由于历史的原因，老封闭式基金的产品特征定位不准确，对于股票、债券这些主要资产的大类配置没有明确的规定。现在，创新型封闭式基金都有明确的类型划分了。在此明确的产品定位之下，创新型封闭式基金必将给市场带来崭新的发展机遇，给投资者带来全新的投资机会。在封闭运作的一年时间里，由于此基金的股票投资比例上限可以达到100%，如果股票市场行情牛性依然充分，如果基金管理人可以很好地把握住基础市场行情的发展趋势，此基金应该可以给投资者带来较好的收益预期。但是，一年以后，由于此基金将转型为常规的开放式基金，故其绩效表现特征也将会归类到当前标准股票型基金的常态队列之中去。

　　(四)作为一只以红利股票为主要投资对象的基金，此基金在红利股票的选择方面主要是通过综合考察上市公司分红记录和分红预期等指标来确定基金初选股票备选库。具体选股标准包括满足以下一项或多项特征的股票：(1)过去三年内至少存在二次分红记录, 其中分红包括现金股利和股票股利；(2)过去两年平均分红率高于市场平均水平；(3)预期公司具有高于市场平均水平的股利收益。同时，此基金还将从企业的基本战略、产品市场份额、成本状况、技术水平及创新能力，以及企业的经营管理水平等多方面，考察企业在行业中的竞争地位，在上述分析的基础上，此基金还将考察企业的盈利能力、财务状况和资产经营效率等财务经营指标，筛选出在财务和管理品质上符合本基金投资要求的上市公司进行投资。

　　对国际市场和国内A股市场的指数收益分析都表明，现金股息在股票投资的收益中占有很大比重，是投资者不能忽视的部分。在国际股票市场中，现金红利对于股票投资收益的贡献通常很大，实证研究表明，从1929年到2002年的70多年间，Dow Jones工业平均指数(DJIA)的平均年收益率约为11.31%，其中4.3%来自现金分红。现金分红对于指数收益的贡献达到38%。根据上证红利指数的编制规则，模拟2000年初至2006年6月30日的价格指数和收益指数，可以发现这六年半间价格指数的收益率为11.19%，而收益指数的收益率为31.36%。可见在A股市场，现金股息对于股票投资的收益同样贡献很大。总之，由于红利指数成份股具有高额现金分红的特征，其总收益率往往能够胜出。

　　(五)此基金在分红方面有如下规定：“每季度末每份基金份额可分配收益超过0.01元时，至少分配一次，全年基金收益分配比例不得低于年度基金已实现净收益的90%。基金收益分配每年至多6次。”这是一只分红策略比较频繁的基金，而且是高比例分红的基金，这种策略对于切实维护投资者的合法权益较为有利。

　　三、风险提示

　　1、基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。

　　2、此基金的封闭期为整整一年，中间没有赎回安排，没有上市交易安排，请广大投资者注意自己资金的流动性需求。投资者不能够将个人资金全部投资此基金，只能够使用部分低流动性的资金购买此基金。

　　3、此基金的首次募集目标规模下限为40亿份，上限60亿份基金份额，总规模不是很大，在募集规模超过60亿份的情况下，本基金募集实行“末日比例配售”的销售方式。由于此基金具有一定的创新型新概念，请有意认购此基金的投资者及时认购。

　　4、此基金以股票市场为主要投资对象，股票市场风险较高，此基金的风险也较高。

　　5、此基金的认购费率为1.5%，略微偏高。

　　6、投资者在进行投资决策前，请仔细阅读此基金的《招募说明书》、《发行公告》及《基金合同》。

　　第三部分 综合星级评价

　　根据中国银河证券基金研究中心《基金新产品综合评价体系》的统计，对于工银瑞信红利基金的综合评价结果如下：

　　表二：新产品星级评价表

	评价项目	评价结果
新产品	基础市场预期	★★★★
	收费标准	★★
	创新度	★★★★
基金管理人	旗下基金绩效	★★★
	基金经理杨建勋	★★★★
	基金经理詹粤萍	暂无

　　附注：(1)数据来源为中国银河证券股份公司基金研究中心；(2)统计截止日期：2007年6月29日；(3)见报日期：《中国证券报》2007年7月2日。(4)旗下基金绩效星级评价以一年期绩效为准。(5)对于基金经理杨建勋的绩效评价以其在鹏华基金管理公司工作期间的业绩为准，因为目前的可统计时间区间太短。

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