震荡市场 基民应坚定持有配置型基金

　　杨强/文

　　自“6·5”绝地反击以来，股市一直在4000至4335点的“政策顶”之间呈现震荡调整的态势，这期间沪市单日成交金额超过2000亿元水平的仅有一个交易日，上攻无量下跌放量的特点明显。

　　对广大投资者来说，入市就能挣钱的时代显然已经一去不复返了，事实上，以这种状态存在的股市本来也就不是正常的市场状态。从普涨到个股分化明显、从热炒题材股垃圾股到追捧绩优蓝筹股，牛市的狂热也在慢慢渐趋理性。收益与风险永远是股市的一把双刃剑，即使是在大牛市行情下也无法将其分开。因此在尽可能规避风险的情况下获取稳健的收益才是目前市场行情下的有效举措。

　　在振荡中前进的牛市

　　纵贯全局来看，2007年的股票市场出现了与2006年完全不同的全新走势：指数加速上扬的同时振荡剧烈，同时伴随着成交量的成倍放大，反映了局部做空因素与长期做多力量的激烈博弈。

　　首先，经过前期大幅上涨，中国股市“估值洼地”基本已被填平，股价指数市盈率达到全球较高的水平(PE超过40倍以上)，股市上涨面临估值的巨大压力。其次，美国经济增速放缓、全球贸易保护主义抬头、日本进入升息周期等因素对中国GDP增长、金融市场资金供给等都有一定抑制作用。第三、为防止过多的金融流动性泛溢可能给宏观经济带来冲击，防止中国股市出现类似10多年前日本和其他亚洲国家股市的那种过度暴涨后带来大萧条的局面，政府出台了进一步紧缩性调控政策(如加息、限制新基金发行速度、加收印花税等)。第四、与去年8月时“小非”解禁高峰相比，现在很多股票价格已经翻了数番，此时解禁“大非”和“小非”不仅数量更多，且趋向于在历史高位择机卖出，给资金面带来巨大压力。第五，牛市环境中新股定价容易高估，上市后股价自然回落也是不容忽视的局部利空因素(如此前的中国人寿)，近期中国远洋百倍市盈率发行，限制了运作的空间。

　　虽然2007年内股价整体大幅上涨将面临上述重重压力，但由于长期利多因素仍将持续发挥作用，封杀了股市大幅下跌的空间。第一，股改完成后，做大做强上市公司成为全体股东的共识；股权激励、资产注入和整体上市打开了上市公司利润倍增的空间，个股热点将此起彼伏，贯穿全年。第二，税制改革将有效降低企业实际税负，新会计制度实施将揭开藏匿的价值。第三，国内消费升级、城市化、国家自主创新战略与重大基础建设投资、世界工厂等因素将促使中国经济在2007年内仍将保持8%以上的快速增长，以贸易顺差为名的境外热钱为追逐

人民币升值仍将不断流入中国资本市场。第四，大牛市财富效应启动了巨额银行储蓄向股市搬家的大趋势，基金发行被热烈追捧，理性机构资金供给源源不断。第五，制度溢价已经给2006年上市公司业绩带来罕见的增长并在今年仍将持续释放。

　　平衡配置应对振荡

　　振荡牛市为集中投资模式提出了严峻的挑战。在06年单边上涨的牛市中，集中投资于股票或股票基金，容易实现较高回报。然而，一旦牛市进入振荡上行和热点轮动，抱着“买涨得最快的基金”想法而采取集中投资的模式不仅难于获得市场平均利润，更容易因操作失误(追逐热点导致成本过高)或结构失误(重仓持有高估的品种)而遭到损失。

　　从全球金融市场发展趋势来看，随着规模的扩大、品种的齐全、规范的增强，资产配置与组合管理越发成为投资者(尤其是基金这样的大规模机构投资者)的主流投资模式。资产配置能够让不同类型、不同收益风险风格的投资品种或投资标的取长补短，更好地满足投资人多样化的财务需求，帮助投资人以时间换空间，获得长期稳定财富增值。

　　因此，面对2007年的振荡牛市，尤其从目前大盘的走势来看，杀跌的惯性在持续，技术形态已经被破坏，后市引发市场更沉重的抛压可能性很大。基金投资者一方面更应保持理性心态，以审慎的态度面对市场，不可慌乱抉择。另一方面也要正确认识自己的财务状况与风险偏好，根据自己的

理财目的、年龄与承受波动能力、资金来源、投资期限等因素，平衡分配资金到不同风险收益特征的基金中，构建攻守皆宜的基金组合，方可有效达成理财目标。

　　积极配置型基金：

　　攻守皆宜的好品种

　　大牛市在制造基金投资财富效应的同时，也带来了基金规模和数量的巨大发展。目前，中国已经有开放式基金307只，

封闭式基金40只(数据来源：Wind资讯)；开放式基金数量还在不断增长。面对琳琅满目、品种众多的各种基金，仅凭投资者个人努力构建攻守皆宜的基金投资组合是比较困难的。

　　选择配置型基金为解决上面难题提供了解决方案。所谓配置型基金(又称混合型或平衡型基金)，就是在基金投资组合中即包括风险收益比高的股票，也包括低风险固定收益品种(如国债、公司债、银行票据等)和现金，不同品种之间按一定比例搭配，由基金公司根据市场情况在基金合同规定的范围内动态调整配置比例。通常，股票比例高于50%但低于80%的称为积极配置型基金，其余为保守配置型，我国绝大多数配置型基金是积极配置型。这样，购买配置型基金就等于购买了由基金理财专家设计的基金投资组合。

　　由于积极配置型基金在合同中规定了必须持有一定比例的低风险固定收益品种(债券等)，因此市场下跌时，配置型基金所受到影响就比纯股票型基金要小，净值跌幅也小；当市场处于上涨阶段时，配置型基金可以灵活调整持仓结构，把股票投资比例拉高到基金合同规定的上限，并通过专业深入研究来重仓持有上涨阶段的领头品种，从而获得较满意的投资回报。

　　从2005年股改开始，A股市场在振荡与争论中不断前行，而最近两年开放式基金回报率冠军即由持股上限仅为65%的配置型基金----广发稳健增长基金夺得。在牛市中奋力前行，在市场下跌中收获安全边际，配置型基金称为稳健型投资者的首选。

　　在目前89只积极配置型基金中，那些设立时间在2年以上,且在2005年以前的熊市环境中表现突出的积极配置型混合基金(如广发稳健、银泰理财、诺安平衡等)属于已通过熊市考验的品种，值得投资者重点关注。