赢基金观察 经历转折

　　很多时候，转折的出现都有征兆，但是往往被大众忽视了。

　　近两年来，流动性过剩成为中国最热门的一个词语之一，然而，一些变化已经在悄然发生。

　　本期杂志的特别报道——《拐点：中国流动性过剩的阶段性终结》为我们提供了一种有价值的视角。巴克莱银行大中华区首席经济学家以及国务院发展研究中心巴曙松教授的对话得出一个结论：一度困扰中国的“流动性过剩”很可能已经成为“昨天的问题”，接下来要担心的是流动性不足。

　　两位学者判断流动性过剩拐点出现的理由之一是：央行的

超额准备金率在不断下降，在2004年时超额存款准备金曾经达到过6%的，到2007年4月份时，下降到2.4%，5月份是1.7%。而全球流动性过剩的局面改变也将对中国的流动性产生同步影响。同时，从货币供应层次考察的流动性并不特别充裕，相对实体经济而言还略有偏紧的趋势。

　　因此，如果流动性过剩面临阶段终结的判断是对的，那么也就意味着

宏观调控政策需要新的思路，如原来打压投资的思路应该尽快转变为鼓励投资。

　　当然，所谓仁者见仁，智者见智。有投资界人士认为，央行超额存款准备金的下降，与商业银行的电子

信息化程度提高有关，由于商业银行普遍电子化，因此不需要过多的超额存款准备金存放在央行，以应对流动性。所以是否得出流动性过剩出现拐点还有待时间考验。

　　与流动性拐点相呼应的是，历时一年半的股市，也可能正在迎来一个拐点，诸多研究机构的观点认为，6月份的调整行情，意味着阶段性牛市的终结，股市将步入一个中期调整阶段。

　　在投机大师安德烈·科斯托拉尼看来，市场趋势＝资金＋信心。市场的信心由于印花税的出台遭受巨大打击，毕竟这个政策的出台意味着政府针对股市的调控政策从市场化调控向直接干预的转变。因此，5.30之前的4300点成为政策顶。

　　而如果流动性过剩的拐点出现，则意味着原来资金充裕的局面不再，对于市场趋势而言，自然是双重打击。

　　但是事情还没到最坏的一步，至少在摩根大通中国区研究主管龚方雄看来，A股并不存在泡沫，所谓的中期调整也不至于让他们看空中国A股。

　　因此，在牛市尚未结束的前提下，我们将原来“买入即赚钱”的市场称为“简单牛市”，而接下来，市场的信心、资金和政策互相博弈而出现的复杂局面，我们不妨定义为“复杂牛市”。复杂牛市将会呈现什么样的格局，不妨阅读本期的封面文章《从简单牛市到复杂牛市》。

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