基金有了新品种

　　首只创新型基金瑞福分级基金7月9日起公开发售，而此前工银瑞信红利基金、大成创新基金和华夏创新基金也相继通过证监会的审批，将陆续公开发行。我国基金市场上的新品种——创新型基金悄然浮出水面。

　　尽管对于这一批创新型基金的性质界定尚存争议，有的专家认为这些属于封闭式基金的一种创新和延伸，有的则认为是独立于现有基金类型之外的第三种新型基金。但不管怎么界定，对广大投资者而言，这些基金的上市使得基金市场的产品更为丰富，可供选择的投资品种更多了。

　　取长补短——

　　融合开放式和封闭式基金的优点

　　当前，基金市场上只有两种基金可供选择，要么是开放式基金，要么是封闭式基金。两种基金各有利弊：开放式基金流动性比较强，投资者进出比较自由，收益相对也较高，但投资者们频繁的申购、赎回很可能会推动基金经理短期投机行为的出现；而封闭式基金收益相对稳定，但由于封闭期的存在，治理结构不完善等因素，在二级市场上一直存在着比较高的折价率。

　　“创新型基金最大的特点是‘扬长避短’，综合了之前两类基金的长处，而尽可能地削弱其缺陷，力求找到一个最优化的平衡点。”泰信基金管理公司渠道部经理董斌说。

　　从目前已推出的创新型基金来看，其主要特征就是在运作模式上进行改革。在传统的封闭式基金运作模式中引入诸如基金份额分级、优化封转开条款等措施，而在传统的开放式基金运作模式中引入了封闭期管理的概念。

　　中国银河证券首席基金分析师胡立峰表示，开放式基金的自由赎回规则与封闭式基金可交易性规则与封闭化运作特点在新的市场中出现融合的趋势，在此背景下，基金业内提出了开放式基金封闭化运作、实行结构化分级等创新举措，是基金发展进程中的内在革新和自我“扬弃”。

　　而从更为现实的角度来看，让封闭式基金重获生机或许是基金创新最直接、最大的动因。中国银河证券基金研究中心高级分析师王群航认为，封闭式基金为我国资本市场的发展做出过巨大的贡献，但由于封闭式基金一直存在一些难以解决的问题，比如折价率过高、治理结构不完善等，损害了持有人利益，制约了封闭式基金的发展。

　　相比开放式基金的如火如荼，封基市场近年来则呈现日趋萎缩的态势。但是，“市场的健康发展离不开封闭式基金”，王群航说。开放式基金的自由申购赎回规则导致其资产组合的高流动性和短期化运作，与中长期投资、价值投资的理念难免产生冲突。因此，如何给封闭式基金注入活力成为业内一直思考的问题，这也直接推动着创新型基金的出现。

　　特色各异——

　　有利于贯彻价值投资的理念

　　目前来看，获批的创新型基金在运作模式上有多种创新，而最典型的莫过于实行“结构化分级”、 “救生艇”条款和“开放式基金封闭化管理”这三种模式。

　　“结构化分级”是对封闭式基金进行创新的代表，国投瑞银基金公司开发的瑞福分级基金是这类新型基金的代表产品。据了解，瑞福分级基金通过基金收益分配的安排，将基金份额分成优先与进取两个级别，前者以“风险较低、收益稳定”为导向，而后者则表现出“高收益、高风险”的显著特点。王群航说：“这是一项重大创新。优先级份额较为稳妥，可提高投资者对基金份额的持有信心，有效降低大规模赎回出现的可能，而进取级份额通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，从而获取较高比例的超额收益分配权，满足投资者对高收益的要求。”

　　“救生艇”条款则是这一轮基金创新中的另一个亮点。据了解，大成基金和国投瑞银都引入了“救生艇”条款。所谓“救生艇”条款，是指一旦基金的折价率超过了某一范围，就将自动放开赎回。根据瑞福基金的产品设计，该基金合同生效后，若基金折价率连续60个交易日超过30%，则基金管理人须在期限内召集持有人大会并审议转为开放式基金。据王群航分析，这一条款的规定相当苛刻。因为据目前情况来看，大多数封基的折价率在20%—30%之间，要想实现条款中所规定的“连续60个交易日折价率超过30%”，相当困难。胡立峰认为，大成基金创新的真正价值在于通过基金治理结构的改革，让基金持有人获得更大的权利，增强基金持有人的信心，从而改变目前封闭式基金折价的现状。

　　作为首只银行系创新型基金，工银瑞信红利基金则首次采用了“开放式基金封闭化管理”的模式，即基金在合同生效后一年内实行封闭管理，既不接受申购也不接受赎回；基金合同生效满一年以后，自动转为开放式基金。胡立峰认为，在基金发行初期的一段时间内实行封闭管理，避免之前开放式基金可能遭遇的流动性困扰，为基金管理人创造良好的投资环境。

　　对于这一揽子创新，专家认为，“结构化分级”、“救生艇”条款以及“开放式基金封闭化管理”的创新思路，都各有侧重，但其目标指向是一致的，即实现基金份额的稳定，缓解封基的折价率问题，尽可能地融合开放式和封闭式基金的优势，从而更有利于基金经理贯彻价值投资的理念。

　　前景如何——

　　尚待市场验证，投资者不宜盲目追新

　　董斌认为，创新型基金是基金业未来的发展方向，它使基金公司依据收益风险配置原则设计产品的能力上了一个新的台阶，同时也使投资者有了更多的选择，丰富了理财市场的产品种类。

　　但是，王群航建议普通投资者在购买创新型基金时，一定要仔细阅读基金合同，了解每一款基金的具体特点，选择适合自己风险承受能力的产品，切忌“盲目追新”。比如说，工银瑞信红利基金有一年的封闭期，在此期限内不能赎回，而如果投资者恰在封闭期内需要调动资金的话，显然会遇到麻烦。

　　基金创新是一件好事，但创新型基金到底能在多大程度上被市场认可，目前还难以断言。尤其是创新能否解决封闭式基金一直存在的“高折价”问题，专家们认为不能夸大理解。胡立峰说，瑞福基金的两级份额差异极大，的确是重大创新，由于市场追捧新事物，短期内预计会出现一定程度的溢价，但长期来看该基金的创新对折价率问题影响不大，发展如何还有待市场检验。而大成创新基金能否成功运作，取决于现有封闭式基金能否尽快消灭折价，如果其依然维持较高折价，那大成基金上市后估计也会小幅度折价，创新封闭式基金就面临较大压力了。