三大方案出齐基金创新潮涌 封开融合渐成主流

　　十多家基金公司创新方案待批

　　证券时报记者 付建利

　　在市场陷入巨幅调整的时期，基金业内的创新浪潮却一浪高过一浪。中国证监会日前终于正式批准了首只结构分级基金———国投瑞银瑞福结构性分级股票型基金的发行；在封闭式基金发行被封存5年后，大成优选作为首只创新封闭基金又将面世。

　　今日，瑞福优先将率先通过工商银行和国投瑞银直销中心发售，工银瑞信红利股票基金、大成优选等创新型基金产品也即将进入发售期。据悉，还有华夏、建信等10多家基金公司的创新型基金产品已上报，正等待管理层的审批。

　　基金业内人士指出，去年以来基金市场井喷，基金规模大增，创新品种的推出却一直步履蹒跚。随着近期越类越多的创新型基金问世，表明管理层对此类基金产品的审批，已由审慎试点变为批量发行。长期困扰封闭式基金的高折价难题和中国基金业在治理结构、持有人利益保护、交易制度上的沉疴积弊有望逐步解决。

　　“封”“开”优势融合渐成主流

　　6月26日，

证监会批准了国投瑞银基金公司申报的创新基金设计方案。如果说此前的ETF和LOF两类基金从交易模式上进行了基金产品的创新，复制基金、拆分基金和“封转开”基金从基金产品类型上进行了创新，那么，国投瑞银瑞福结构性分级基金等创新型基金则从基金治理制度上进行了创新。

　　国投瑞银瑞福创新基金通过基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两个级别，即瑞福优先和瑞福进取。其中瑞福进取份额像现有封闭式基金一样在深交所上市交易，而瑞福优先份额不上市交易，每年打开申购赎回一次。两个级别的份额分开募集、合并运作。

　　根据国内首只银行系创新型基金———工银瑞信红利

股票型基金的方案设计，区别于以往的开放式基金，工银红利基金首次采用了“开放式基金封闭化管理”的模式，以减少因频繁申购赎回带来的的冲击，尤其是减少基金刚设立不久频繁申购赎回对投资运作的冲击，也可以减少基金对市场的助长助跌效应。此外，在市场剧烈波动阶段，还可以在客观上帮助投资者克服一些情绪化的投资行为。处于封闭期时，该基金兼具封闭式基金与开放式基金的特点，但不用上市交易，类似于现在某些暂停申购的开放式基金，最大区别在于后者无法拒绝赎回。

　　记者了解到，华夏创新基金产品方案和工银红利基金有异曲同工之处。

　　基金业内人士认为，在国投瑞银的创新型基金设计中，一只基金被分解成了两个风格迥异的基金产品，两级基金将呈现出与原有普通封闭式、开放式基金不同的风险收益特征。而工银瑞信红利基金则融合了封闭式基金和开放式基金的双重优点，一段时间内避免了开放式基金的流动性困扰，引导投资人“被动式长期持有”，为基金管理人创造了良好的投资环境，同时也为一年以上闲散资金提供了更高收益的投资品种。

　　此外，创新型基金股票投资100%的上限，也规避了封闭式基金80%的股票投资上限，从而能够充分享受到牛市的收益。

　　更为重要的是，对于创新型基金来说，无论是稳定的收益预期，还是有望提高的收益预期，都是较为清晰的收益预期，在这种收益预期之下，未来创新型封闭式基金上市交易之后出现高折价的情况将不再出现，二级市场上出现大幅度折价交易的可能性大大减小，甚至还不排除会有溢价交易的情况出现。

　　“创新型基金总体上是封闭与开放相互兼容。”银河证券首席基金分析师胡立峰指出，国内基金业目前已摆脱单纯的封闭转开放的路径，转而寻求一种“封闭式有限开放、开放式引入封闭化运作”的新的创新途径。他认为，这将导致基金业出现生态多元化、产品多元化，为目前产品线相对单薄的基金业开启更大的市场空间和潜在客户。

　　成功与否尚需市场检验

　　创新型基金的推出，在吸引媒体眼球的同时，能否经得起市场的检验，为投资者所接受呢？显然，市场是最好的评判者，投资者则最有发言权。

　　在封闭式基金的持有人结构中，机构投资者尤其是保险资金无疑占据大头。据统计，作为封基的持有大户，2006年底中国人寿集团持有封闭式基金40种，平均持仓比例达到了8%；国寿股份持有39种，平均持仓比例超过9%；太保集团持有38种，平安集团持有28种，持仓比例分别接近6%和3%。

　　“我们对创新型基金持欢迎态度，但至于是否会认购，则会谨慎对待。”深圳一家保险机构的投资经理表示，海外封闭式基金投资对象多是比较狭窄的领域，如企业债、地方政府债等，这种细分化的投资对象很多时候都为大资金所忽略，另外，国外发达的股权投资也为封闭式基金所热衷，而国内的封闭式基金和开放式基金投资对象几乎没有什么区别。上述投资经理认为，创新型基金要获得市场的认同，最终还得拿业绩说话，而目前的创新型基金即使在治理结构上作了改革，但基金根本的收益还是来自于投资收益，投资对象如果还是像以前那样不和开放式基金区分开来，折价率问题就不会根本突破，收益率达到开放式基金的水平也比较难了。

　　银河证券基金研究中心高级分析师王群航表示，封闭式基金的创新，前提是保留封基这一为中国基金业立下汗马功劳的品种，在此基础上求得更好的发展。从目前的情况来看，部分创新型基金引入封闭化运作，实质上是把开放式基金的封闭期从三个月延长到一年，“既然一年后完全是开放式基金，那还不如一开始就直接设为开放式基金更好。”王群航认为，此类创新型基金如果建仓期碰到熊市，100%的股票投资上限将给投资者带来更大的损失，而一年后打开申购赎回，如果业绩不好，投资者也会频繁地申购与赎回，重蹈开放式基金助涨助跌的覆辙。“任何基金产品的创新，都不能为了迎合市场热点，更容易通过审批而创设，基金管理人最根本的还是要在投资上做足功课，业绩说明一切。”王群航如是表示。

　　业内人士指出，投资者对任何一个创新型基金的选择过程，就是该创新性基金是否被市场接受的标准确立的过程。按照以往基金创新产品推出的经验，衡量创新型基金主要有两方面的“硬件”，即折溢价和成交量。如果该产品长期处于折价状态，投资者难免用脚投票，而成交量如果上不去，也很难说该产品会受到市场的欢迎。

　　但无论如何，创新型基金的不断推出，给予了人们更多的投资选择。

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