创新型封基下水：封闭运作 激进投资

　　创新型封闭式基金就要上市了。

　　7月5日，记者从国投瑞银基金管理公司获悉，国内首只创新型封闭式基金——瑞福基金将于2007年7月9日正式开始募集。

　　记者同时从工银瑞信基金管理公司获悉，作为首只创新型开放式基金，该公司的工银瑞信红利股票型基金（以下简称工银红利基金）也获得中国证监会批准。这无疑将改变现有封闭式基金的运作规则，对基金市场乃至股市将产生深远影响。

　　结构化产品

　　据国投瑞银基金产品及业务拓展部总监包爱丽介绍，瑞福创新基金通过基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两个级别，即瑞福优先和瑞福进取。募集比例1∶1，规模均为30亿元。

　　瑞福分级基金的设计中，一只基金被分解成了两个风格迥异的基金产品，两级基金将呈现出与原有普通封闭式、开放式基金完全不同的风险收益特征。普通级份额如常规封闭式基金一样安排在交易所上市交易，以满足风险偏好型投资者的交易需求及其流动性偏好；优先级份额则可以通过场外的其他方式，来为此类具有低流动性需求的投资者提供进入或退出的安排。

　　也就是说，瑞福基金60亿元中虽是总体运作，但投资普通份额部分的投资者获得的是保本收益，投资优先份额的投资者则能获得超额收益（收益分配方法见图示）。

　　银河证券基金研究中心高级研究员王群航分析，国投瑞银的方案最突出的地方在于其结构性，一个基金包含两个小基金产品，一个相当于固定收益产品，一个追求超额收益；二者风险收益特征不相同，前者面对风险收益偏好较低的投资者，后者面向有较高风险收益偏好的投资者，这样投资者可以根据自己的个人

　　开放式基金封闭化管理

　　“最近基金产品品种的创新可谓百家齐放，有按照客户分类的，有按风险收益偏好分类的，而我们是将流动性分类，现在这种做法能体现出基金行业更实质的创新。”工银瑞信渠道营销部总监秦红说。

　　基金品种根据运作方式可以分为开放式基金与封闭式基金。开放式基金存在众多优点，包括流动性强，不存在折价率等。但是，传统的开放式基金制度设计也存在一些缺陷，例如，频繁的申购赎回可能影响基金经理充分投资，也容易形成对证券市场的助涨助跌效应。事实上，个人投资者频繁的赎回行为，尤其是集体性的大规模赎回，对于基金的投资运作和证券市场的稳定都存在负面影响。

　　工银红利基金的产品设计思路便是为解决开放式基金上述缺点应运而生的一种创新型基金，即将封闭式基金的某些特点引入开放式基金中，即基金合同生效以后，在封闭一段时间以后再转为开放式基金。

　　秦红告诉记者，该产品的设计思路是：通过引入一定封闭期，在封闭期内，基金按照封闭式基金的运作方式运作，封闭期结束以后，再转换为开放式基金。由于封闭期的引入，可以减少因申购赎回证券投资运作的冲击，尤其是减少基金刚设立不久无谓的申购赎回对投资运作的冲击，也可以减少对证券市场本身的助涨助跌效应。此外，在市场剧烈波动阶段，还可以在客观上帮助投资者克服一些情绪化投资行为。设置封闭期的基金，它兼具封闭式基金与开放式基金的特点，但是它又不同于传统的开放式基金，也不同于一般封闭式基金，此类基金可以不在证券市场交易，可以避免折价对投资者的心理影响，可以视为一种创新型封闭式基金。

　　通过上述机制安排，工银红利基金融合了封闭式基金和开放式基金的双重特点，在一段时间内避免了开放式基金的流动性困扰，为基金管理人创造良好的投资环境，同时也为一年以上闲散资金提供了更高收益可能的投资品种。

　　银河证券首席基金分析师胡立峰指出，开放式基金与封闭式基金在新的市场背景下出现融合的趋势，开放式基金封闭化运作不失为一种积极探索和有益补充。

　　国投瑞银宣布，其股票投资不再局限于一般封闭式基金80%的投资比例限制，最高上限可达100%。

　　据秦红介绍，工银红利基金也首次采用了“开放式基金封闭化管理”的模式，即基金在合同生效后一年内（含一年）封闭管理，封闭期基金份额保持不变，基金收益分配采用现金方式以确保份额恒定；基金合同生效满一年以后，自动转为开放式基金。

　　“此创新型基金的股票投资上限为100%。”秦红表示，“目前的开放式基金最高的股票投资比例是95%，那5%不是我们不想投资、不敢投资，而实际上是为了适应客户的申购、赎回的流动性需求的，工银红利基金一年封闭期内封闭式的管理，不必担心赎回，因而没有流动性应付账款的要求，正是体现了封闭式基金的优势，投资效率非常高。”

　　两只获批的创新型基金的股票投资上限均为100%，成为真正意义上的纯股票型基金。业内分析人士认为，创新型基金股票投资上限的放开，给予基金管理人更大的操作空间，特别是在牛市行情中将有助于基金更多地分享市场收益。

　　王群航解释道，如果定位是股票型基金的话，理论上股票仓位可以达到100%。

　　“100%的上限是一个理论数字。首先，从意义上说是从制度上给予基金管理人更大的操作空间，其次能不能达到还得取决于基金管理人、基金经理对封闭式基金的重视程度，包括他们的操作能力。”海通证券首席基金分析师娄静说。

　　（本报记者夏欣对本文亦有贡献）