银河：基金业绩彰显优势 持仓更重安全

　　□银河证券基金研究中心 魏慧君

　　从我们对基金仓位轮换跟踪的情况来看，基金在市场调整之前都表现出超前的判断力，4月份中小板块行情如火如荼，基金抵抗住市场上涨带来的短期收益诱惑，转而埋首于发掘真正具备价值支撑力度的蓝筹个股，为它们在5月后市场行情的结构性转变提供了业绩翻身的先机。

　　价值投资回归 基金业绩胜出

　　二季度以来市场由原先中小板块领涨的行情逐渐演变成大盘蓝筹板块主导的局面。这段时间，市场高位回调的频率渐趋频繁，在每一次大的调整中，我们都可以发现基金重仓板块较为出色的抗跌性，市场为基金价值投资理念的回归创造了条件。

　　从我们对基金仓位轮换跟踪的情况来看，作为市场中最具研究实力和前瞻性的机构投资者，基金在市场的每一次调整之前都表现出超前的判断力。

　　早在2007年4月份市场依然处在中小板块主导的行情中如火如荼的上涨的时期，基金坚持价值投资理念已经主导调仓的思路，在这一个时期基金抵抗住市场不断上涨而带来的短期收益的诱惑，转而埋首于发掘真正具备价值支撑力度的蓝筹个股的选取，其在整体仓位上的布署也开始摒弃一季度对于成长性较高的中小板块的追逐，开始侧重对大盘权重行业的配置。相对于不断上涨的市场，基金这一时期体现出来的仓位配置显得谨慎有余。

　　基金逆市场表现的操作导致基金未能在4月份赢得市场走势，但却为它们在5月后市场行情的结构性转变提供了业绩翻身的先机。

　　从6月份统计来看，上证指数下跌7.03%，沪深300指数下跌4.17%，深圳综指下跌9.23%，而同期

　　风格趋于稳健 持仓更重安全

　　由于基金在行业上的仓位变化不仅受到主动调仓的影响，同时市场上各板块之间发生的结构性轮动也将相应推升或降低各行业在基金净值中的比重，因此我们结合各统计时期市场各行业分布的比例，将由于行情的结构性轮动所造成的基金仓位变化剔除，得出基金的行业偏好指标，用来衡量基金整体调仓的方向。

　　可以发现，按证监会分类的22类行业中，6月份主动投资的股票方向基金偏好程度较高的行业是：

　　金融、保险业237.68%，采掘业154.38%，交通运输、仓储业129.73%，食品、饮料121.34%，电力、煤气及水的生产和供应业119.9%，金属、非金属104.11%，传播与文化产业97.67%，信息技术业86.3%。

　　以上这些行业中前六种均是基金在二季度超配的行业，按照2007年6月29日的数据计算，基金超配的六类行业分别占市场总市值的68.28%和45.44%，大盘权重的特征非常明显。

　　从6月份市场频繁震荡的环境中也可以发现，基金超配的以上六类行业均属于抗跌性较强的板块。

　　从估值指标考察，除食品饮料外，其余五类行业的市盈率水平都处于市场中估值最低端。

　　按照整体法计算的市盈率，截至6月29日，市场总体市盈率为91.35倍，采掘业为24.94倍，金属、非金属为26.83倍，电力、煤气及水的生产和供应业为40.44倍，金融、保险业为46.08倍，交通运输、仓储业为54.58倍，远低于市场平均市盈率水平。

　　此外，从各行业历史上与市场走势的相关性上也可以发现，除金融保险业、电力煤气及水的生产和供应业，其余四类行业均表现出明显的抗周期性特征。

　　可见基金二季度的仓位调整在考虑后续成长空间的同时，各行业对于风险的抵抗能力也成为仓位搭配的主要考虑因素。在前期涨幅过大，整体估值偏高的压力下，市场已经进入阶段性的震荡调整期，部分具备低市盈率、安全边际较高同时又可以获得稳定收益的行业成为基金的首选。

　　基于以上分析及对后续市场的判断，我们从基金调仓的角度初步得出判断各行业后续成长潜力的指标。

　　按照指标绝对值的大小进行排序，后续可望表现较好的行业分别为：金融、保险业，电力、煤气及水的生产和供应业，交通运输、仓储业，采掘业，信息技术业。

　　木材、家具，传播与文化产业，批发和零售贸易，医药、生物制品，机械、设备、仪表，石油、化学、塑胶、塑料，造纸印刷，