天治基金：小插曲不改牛市主旋律 利空冲击不大

　　□本报记者 孔维纯 上海报道

　　最近，在利息税减免、1.5万亿特别国债发行、红筹股回归提速以及发审委一周高效审核10家公司IPO等利空的压制下，市场量能大幅萎缩，悲观情绪弥漫。

　　对此，天治基金投资管理部总监、天治核心成长基金基金经理余明元提出，近期宏观面的一些小插曲没有从根本上改变牛市的基础。结构性调整完结后，市场将迎来新的上升行情。

　　利空冲击不大

　　余明元对近期流传的利空因素逐个进行了分析。

　　他认为，利息税减免没有改变息差，不会对银行产生收益方面的影响，也不会增加企业的财务成本；它的作用只是缓解实际利率为负的局面。与目前资本市场的收益相比，即使取消利息税，银行目前的利率也难以吸引大量的资本市场资金回流。

　　关于特别国债发行，上周末

财政部新闻办公室发布的“财政部就发行特别国债购买外汇相关问题答记者问”中，已清晰表达了特别国债将直接面向央行发行的思路。今后这1.5万亿的特别国债将作为央行公开市场操作的一个重要组成部分，同时央票的发行规模也将相应缩小，因此对于市场流动性的冲击远没有想象中那么大。

　　扩容的加速无疑会大大增加

股票供给。不过余明元认为，红筹回归对市场形成的冲击更多是在心理层面。

　　首先，调控股票供给是

证券监管部门调控股市的一个重要手段。从供给方面来看，红筹股发行A股并不会一哄而上；从需求方面来看，在供给扩大的情况下，预期监管部门也会扩大市场的资金渠道，前期一直停顿的基金发行工作估计也会大开绿灯。

　　其次，能够回归A股的红筹公司都是资产质量和行业前景非常优秀的上市公司，其上市有利于进一步优化上市公司结构，为投资者提供优质的投资品种。

　　牛市基础稳固

　　牛市基础稳固有这样几个论据。首先，人民币渐进式升值的步伐并未停歇，本周一人民币对美元开始向7.60大关冲击。其次，国家统计局的最新数据显示，2007年1至5月，全国规模以上工业企业实现利润9026亿元，比上年同期增长42.1%；其中4、5两月利润增长41.3%，说明第二季度上市公司的业绩增长依然强劲。在股改与股权激励、资产注入推动下，上市公司盈利仍将维持高速增长，预计A股公司二季度同比增速仍将达到60%以上，这将有效封闭A股市场的下跌空间，并成为支持牛市发展的根本基础。

　　余明元认为，本轮牛市调整行情的主基调是结构性调整，消除结构性泡沫。

　　据Wind资讯的统计，5月30日至6月29日，有46%的股票下跌幅度超过30%，31%的股票下跌幅度在10%和30%之间，23%的股票下跌幅度在10%以内甚至上涨，其中上涨的股票占所有股票的比例为13.7%。从市场结构来看，近期的调整是惊人的，46%的股票已经跌到3000点以下的位置。

　　他推断，在结构性调整还没有完全到位的情况下，沪深两市还将在3500点至4100点的箱体中震荡。不排除大盘蓝筹股在结构性调整后期出现补跌走势，但那也说明了结构性调整即将完结，市场将迎来新的上升行情。

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