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友邦华泰：震荡市中红利ETF的操作策略http://www.sina.com.cn 2007年07月03日 18:34 新浪财经
近期市场经历了较大的波动，上证综指反复在4000点左右震荡。ETF类指数基金因其几近满仓操作的产品特性，也随大市呈现出较大波幅的震荡。投资者，特别是ETF投资者面对震荡的市场近期疑虑重重。如何利用ETF基金把握后市机会是投资者所关心的问题。 对此，我们在这里对市场、以及ETF投资者今后的投资策略提出一些建议供参考： 估值： 截至07/6/29为止，对5只ETF标的指数的2008年市盈率进行排序比较，最贵的为中小板指数，其08年市盈率在30倍以上，最便宜的为红利指数，其08年市盈率仅约为16倍。其余指数包括上证50、上证180以及深证100的08年市盈率均在25倍左右。根据大部分券商对上市公司业绩增长的预期： 7月开始公布的中期业绩增速约为50%~60%，略超预期。07年全年的盈利增长预期为40%~45%。08年全年的盈利增长预期为25%。 假设国家会一直对股市流动性进行连续和有节奏的控制，那么到08年初，市场整体达到08年25倍左右的市盈率水平应为比较合理、易于监管层所接受的时间和空间的接合点。换言之，市场当前围绕4000点震荡的局面可能还会持续一段时间
基本面(短期、中期、长期)： 短期：工业利润大幅增加奠定中报亮丽业绩 ——根据国家统计局最新数据：2007年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润9026亿元，比上年同期增长42.1%。在39个工业大类中，钢铁行业利润同比增长1.2倍，建材行业增长70.1%，化工行业增长69.4%, 电力行业增长60.6%，煤炭行业增长43.1%，交通运输设备制造业增长60%。由此可以预期，上市公司中期业绩持续乐观几乎成为确定事实，特别是上半年在下游旺盛需求拉动下原材料价格的上涨将使相关行业的中报利润增幅形势喜人，甚至超预期。 中期：宏观调控逐渐挤压缩高耗能工业整体行业利润， 温和通胀08奥运带动消费服务中期增长 ——一方面，针对上半年固定投资增速过快、以及国家对于环境能源问题的重视，以节能减排为主题的各类宏观调控政策将逐渐从总量上挤压相关高耗能行业的整体利润水平，但在行业自身供需关系仍然景气的前提下，对于行业内的优质龙头企业则是利好；另一方面，在有利的人口结构背景下，温和通胀和08年奥运经济的大环境，将使得消费服务类等第三产业的增长十分可期。 长期：中国出口整体优势逐渐见顶，产业结构调整促进消费服务业的长期发展 2003年年底开始，由大宗商品价格上涨开始带动了世界经济的复苏，至今已经4个年头，预期未来在美国房市难以快速启动、以及欧洲连续加息的滞后效应作用下，中国出口的外部需求环境即使不会开始走弱，也难以有明显的提升。而同时，随着中国劳动力成本的逐渐提高，土地等各类资源价格的提高，以及国家产业导向催生的各类出口税收政策，中国出口的整体优势在长期来看将逐渐呈现见顶的趋势。 在这样一个长期的过程中，源于中国大量出口营造的本币升值趋势将持续，同时，随着国家产业结构的调整、国民收入和人民币购买力的提高、以及出口优势的逐步见顶，中国经济的最终驱动将转变为消费拉动。 而我们认为，未来市场的最大风险可能会出现在产业结构调整是否能够顺利完成上述衔接。换言之，中国国内消费增速的提升进程应当能在相当程度上跟上中国出口增速的逐渐减缓，只有如此，才不至于由于产业转换节奏的不协调而造成整体产能的过剩以及由此可能触发的通缩。 由此，我对市场的观点以及ETF类基金的操作建议是： 市场走牛的趋势尚未发生扭转，但下半年反复震荡的特征更加明显，同时市场的结构性牛市特征也会更加明显； 市场短期在上市公司亮丽中报业绩的刺激下，相关行业会有较好表现； 市场中期来看，行业自身供需仍然景气的周期性行业中的优势龙头企业，以及预期增长稳定的消费服务类行业、奥运相关优质企业会有较好的投资机会； 市场长期来看，消费服务类行业的整体抗风险性较好； 当前市场中的5只ETF基金中，红利ETF估值优势明显，优势制造工业上市公司较多，短期可能会有较好表现；上证50ETF由于当前金融房产股权重相对较大、深证100ETF由于当前消费服务类股票权重相对较大且其估值相对于中小板具有明显优势，因此二者在后市出现反复震荡行情中可能会表现出较好的抗风险能力； 在反复震荡的牛市行情中，建议投资者于每次市场的大幅调整中逐渐加仓ETF摊薄成本，调整幅度越大，加仓比例越大，反之亦然，特别是如果市场调整至3500点附近，则可考虑大幅加仓； 对于ETF类基金的选择，投资者可以根据上述ETF的特征，并结合各自的目标投资期限，在红利ETF、深100ETF以及上证50ETF之间进行合理配置。 来源：友邦华泰基金管理有限公司
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