广发稳健：回归稳健的投资备选

　　德胜基金研究中心 首席分析师 江赛春

　　[德胜观点] 广发稳健一贯坚持稳健的投资风格和价值投资理念，属于较早一批的绩优基金。基金股票投资上限较低，不属于高收益期望的投资品种。在目前的市场情况下，基金的平衡投资特性可帮助达到降低风险的目的。对于需要平衡组合的稳健性的投资者而言，是良好的投资备选。

　　*2007年6月评级

　　基金基本情况

　　广发稳健基金成立于2004年7月26日，是广发基金旗下第二只偏股型基金。基金的投资目标是：在承担适度风险的基础上分享中国经济和证券市场的成长，寻求基金资产稳健增长。

　　基金的股票投资比例在30%～65%，业绩比较基准为65%*中信标普300指数+35%*中信标普国债指数。在德胜基金分类体系中，广发稳健属于偏股混合型基金。

　　收益表现：近期业绩回升

　　广发稳健成立之初业绩表现十分突出。知道2006年上半年，广发稳健在同类型基金中表现都稳局中上游。但在06年下半年，在基金收益集体飙升的情况下广发稳健表现相对黯淡。尤其是在2007年以来，一季度广发稳健的表现落在了平均水平之后(图1)。

　　综合来看，近一年广发稳健表现有所下滑，在德胜基金评级中，广发稳健一年收益评级只得到两星级，一年收益持续性评级均获得三星评级。两年评级好于一年评级反映了早期业绩表现的出色。

　　但从最近一段时间的表现来看，广发稳健的表现有明显回升迹象。尤其是在经历5.30大跌的近一月中，广发稳健的表现更显突出(表1)。

　　图1：广发稳健历史收益波动

　　数据来源：德胜基金研究中心

　　表1：广发稳健近期业绩表现

　　数据来源：德胜基金研究中心

　　风险：中等偏低

　　广发稳健风险中低，净值波动略小于同类型基金。在德胜基金风险评级中，广发稳健一年风险评级和两年风险评级均获得三星级。从表2显示的近两年风险评估情况来看，广发稳健的风险指标表现是令人满意的。我们接下来会分析，这和其稳健的投资操作有关。

　　表2：广发稳健增长近两年来风险指标

　　数据来源：德胜基金研究中心

　　我们再来看看广发稳健的抗跌性如何。负Beta系数衡量市场发生下跌时，基金收益跌幅和市场跌幅的相关性。负Beta系数小于1，说明在市场下跌是基金净值跌幅小于市场。过去一年中，广发稳健的负Beta系数约为0.47，大致可以理解为，历次市场下跌的时候，广发稳健的平均净值跌幅约为股票市场的47%。这在07年以来五次较剧烈的下跌中有所表现，表3显示，在5次下跌中，广发稳健净值跌幅小于大盘。

　　表3：广发稳健的抗跌性

　　数据来源：德胜基金研究中心

　　投资理念：稳健成长

　　广发稳健基金的投资理念是：坚持研究创造价值，通过科学、谨慎的投资策略，寻求基金资产的长期稳健增长。在股票投资上，运用优化成长投资方法投资于价格低于内在价值的股票。股票投资对象主要是大盘绩优企业和规模适中、管理良好、竞争优势明显、有望成长为行业领先企业的上市公司。

　　从基金的实际投资组合来看，广发稳健的选股理念比较好地体现了稳健成长的投资目的。重仓股组合相当稳定，表明广发稳健倾向于选择较长期内能够保持稳定增长的上市公司。而这些公司不少是近一年以来表现突出的白马股，如消费类的贵州茅台、苏宁电器，资源类股票，地产股中的成长股。其他重仓股也以业绩增长确定性高的绩优股为主。

　　广发稳健比较稳定的重仓股组合在牛市下显得有几分缺乏新意。这也使上半年基金的表现并不突出。不过仔细观察其组合，还是能够发现不少重仓股具备持续高增长的特征。这类股票在股市的结构性调整中将重新焕发活力。广发稳健在季度间也对重仓股组合进行了适度调整，但投资思路没有发生重大变化。

　　虽然在选股上保持一贯的稳健特征，但从组合动态更新的角度，广发稳健的选股也不能完全让我们满意。主要是组合更新的速度较慢，而且对潜在蓝筹股的挖掘有所不足。这在牛市下会部分制约基金收益增长的潜力。

　　从行业配置来看，广发稳健重点配置的行业依次是房地产、食品饮料、机械设备、金融保险。这种配置在当前的震荡市中凸显稳健特性。在下半年的市场中，这种配置也是较为均衡的。

　　投资风格：稳健名副其实

　　投资者在看到基金名称时，往往会发现不少冠以“稳健”名称的基金。但从基金实际的投资操作来看，许多“稳健”基金其实名不副实，“稳健”更像是吸引投资者眼球的取名技巧。但广发稳健的实际投资风格则证明其属于名副其实的“稳健”类基金。

　　资产配置：股票仓位较低

　　广发稳健是偏股混合型基金，基金契约规定基金持股比例范围为30%～65%。从实际投资的资产配置上我们看到广发稳健比较严格地遵守了这一契约规定，股票仓位一直在65%附近。在某些时候，还主动降低股票仓位。

　　和多数偏股混合型基金相比，广发稳健的股票投资比例上限较低。在目前的市场状况下，这使广发稳健更具备配置型基金的特点。

　　图2：广发稳健历年来资产配置

　　数据来源：德胜基金研究中心

　　组合调整：稳定为先

　　从重仓股组合的变动上可以看到广发稳健基金的灵活策略。从表4可见，广发稳健各季度之间重仓股变动数量较少，重仓股组合的稳定性高。从持股周转率也可以看到这一点。表5的数据显示，广发稳健的持股周转率总体属于较低水平，06年全年持股周转率为231.58%，大大低于同类型基金的平均周转率。

　　表4：广发稳健近两年季度持股变动

　　数据来源：德胜基金研究中心

　　表5：广发稳健历史持股周转率

　　数据来源：德胜基金研究中心

　　适度集中

　　广发稳健的持股集中度和基金的整体趋势类似，在熊市下高度集中，在牛市下逐渐分散。但总体上仍体现了一贯的投资思路。目前广发稳健持股集中度在60%左右，略高于平均水平。

　　表6：广发稳健历史持股集中度

　　数据来源：德胜基金研究中心

　　基金管理：基金经理稳定性高

　　广发稳健基金的基金经理调整较少，管理团队保持着较高的稳定性。在成立近三年时间内，基金经理仅在2007年3月更换一任(由于原基金经理接管新基金)。现任基金经理由原基金经理助理升任，对于保持投资的一贯性有益。

　　综合评价：稳健投资者备选

　　综合以上分析来看，广发稳健基金是一只理念稳健、风格稳健的基金。作为稳健投资基金，且股票投资上限较低，广发稳健不应被作为高收益期望的投资品种。但在目前的市场情况下，基金的平衡投资特性可帮助达到降低风险的目的。对于需要平衡组合的稳健性的投资者而言，是良好的投资备选。