策略与众不同的顶级基金经理

　　Morningstar晨星（中国）梁锐汉

　　低费率和低换手率的投资策略是值得采用的，采取此类策略的基金往往更能获得良好的长期回报，同时更受投资者欢迎。但没有必要因为一只基金没有采取如此策略而远离它，投资界没有规定一些另类的投资策略不能采纳。有时候，策略上个性张扬的基金也能成为最优秀的基金。

　　随着巴菲特神话的延续，人们对高持仓集中度、低换手率和长期持有的投资策略追捧不止。然而，本文中那些创造良好业绩的基金经理证明了巴菲特式的投资法则并非唯一选项。

　　一般地，晨星分析师发现那些具备鲜明个性的基金通常能获得长期投资的成功。例如，我们欣赏那些换手率低的基金经理，这意味着他们持有

证券长达数年，而不会因为市场变化而改变；同样，我们也欣赏那些适度集中投资的基金经理。

　　当然，这些策略也仅仅是指导而已，并非严格执行的准则。当纵观整个共同基金市场时，你会发现一些杰出的基金经理摒弃了这些所谓的策略，而且，他们长期的业绩表现证明了其策略的成功。下文所介绍的基金经理便是投资策略与众不同的成功代表。

　　Frank Jennings：Oppenheimer Global Opportunities 基金经理

　　通常的，我们不太认同

股票型基金经理部分或者全部依据其对整个市场走向的看法便能击败竞争对手。即使是最聪明的基金经理、市场战略家、经济学家或者中央银行的官员们，要经常预测准确也并非易事。而在公司估值方面，第一流的基金经理们显示出更强的能力。

　　Frank Jennings采取了截然不同的投资策略。虽然他也对单个公司进行广泛的基本面分析，但其投资决策也依赖于对整个市场的分析，以及对某个地区或国家宏观经济走势的预测。在市场没有足够的的投资机会来满足苛刻的投资标准时，绝大部分的基金经理转而持有大量的现金或现金等价物。但Jennings不这么做。很难定义Jennings的风格，他可以买入全球各种类型的股票，可以时而转向债券或现金类资产寻求安全，偶尔也会对冲货币风险。虽然该基金属于全球股票类别，但与同类基金相比，其资产配置、平均持股市值、行业、地区比重显得很不一样。

　　虽然Jennings的投资并非完美，但是还能更好吗？该基金在全球股票基金类别的十年回报中高居第二。

　　Rudolph-Riad Younes 与 Richard Pell： Julius Baer International Equity 与ING Foreign等基金的基金经理

　　相对其他顶尖的基金经理，Rudolph-Riad Younes 与 Richard Pell要运用更多的宏观工具进行分析。他们的宏观分析勾勒了市场的总体走向，包括股票市场的波动，宏观分析观点影响着他们要投资于那些部门，而不是把大量的股票转换为债券和现金类资产。与此相映照的是，就在几年之前，他们还在批评标普500指数正在面临过高估值。

　　更让人侧目的是其投资组合的规模，还有他们从不愿意重仓持有某一股票。Julius Baer International Equity基金的投资组合目前持有超过500只股票，而且你很难看到某只股票占总资产的权重超过2％，目前的第一大持仓仅为1.7％。一个投资组合中掺杂大量并不能吸引基金经理投资欲望的股票通常表示，该基金经理害怕大幅落后基准指数而遭受外界压力。

　　如果认为Rudolph-Riad Younes 和 Richard Pell是在复制一只指数或者害怕成为另类，那是一个幽默的误会。事实上他们的投资组合和其它基金截然不同。同时他们的业绩如此的惊人：超过10年击败竞争对手的基准指数。如此优异业绩的动力来自对地区和重大事件的准确预测，使其可以领先竞争对手。

　　Fergus Shiel：Fidelity Capital Ap－preciation基金经理

　　在小规模基金里，技术分析是另一个被顶尖基金经理摒弃的策略。与通过分析公司的财务状况和商业前景来预测未来股价的基本分析不同，技术分析通过对过去股价图表分析来预测未来股价；图表解析一切，图表包含一切，这是技术分析派的观点。

　　Fergus Shiel重视股价图表。他坦白地说基本分析并非是股票估值的全部和终点，这可能让富达公司的基金经理们惊讶不止，在富达———业界最大的共同基金公司，基本分析是研究员工作的绝大部分。当然Fergus Shiel也会有基本分析，但不论Fergus Shiel是如何运用技术分析的，图表确实产生了效果。他管理的Fidelity Capital Appreciation基金运作时间不长但业绩不俗，同时他管理的Fidelity Independence基金在长期业绩比较中远超竞争对手和基准指数。

　　Peter Lynch：Fidelity Magellan前基金经理

　　稍想片刻，一位富达的基金经理在摒弃由大多数成功的投资者采用的投资策略而取得成功时，应该不是非常令人惊讶的事，因为富达拥有一支专注于技术分析的团队。更多的是，正如晨星公司的Don Phillips在1993年所写下的，促使Peter Lynch在Fidelity Magellan基金长期良好业绩传奇发生的只是概率问题，10个采用技术分析的基金经理中的9个会遭遇失败，而Peter Lynch只是押对了那十分之一的可能。

　　Peter Lynch 拥有一个凌乱的投资组合，而不是集中投资在某类股票；他同时避开低换手率的策略：在七十年代末八十年代初，Fidelity Magellan基金的年换手率超过了200％；虽然在八十年代后期Fidelity Magellan基金的换手率下降了，却依然停留在100％左右。出乎外界意料的是，该基金的业绩异常的好。

　　投资策略：条条大路通

罗马

　　在介绍了上述投资策略与众不同的基金经理之后，我们有必要提醒投资者不要扔掉他们的投资指南。低费率和低换手率的投资策略是值得采用的--在我们的研究中，采取此类策略的基金往往更能获得良好的长期回报，同时更受投资者欢迎。但没有必要因为一只基金没有采取如此策略而远离它，投资界没有规定那些投资策略不能采纳。有时候，策略上个性张扬的基金也能成为最优秀的基金。

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