双汇式套利：从开始到现在

　　刘瑛

　　从现在开始，投资者对基金金鑫(500011.SH)持续一年之久的高度关注将会逐渐冷却。上周五，双汇发展(000895.SZ，下称“双汇”)股改复牌，重仓持有双汇的基金金鑫的含权预期兑现。

　　双汇自去年5月31日收盘后停牌至今已经一年有余。上周五，双汇的股价从复牌前的收盘价25.74元上涨到57.90元，涨幅为124.94%。如果按照向前复权的价格计算，双汇的实际涨幅约230%。同期深证成指涨幅不足200%。

　　尽管双汇的涨幅超过深证成指，但是重仓持有该股的封闭式基金——基金金鑫在上周五大部分时间内都躺在跌停板上。

　　双汇是基金金鑫第一大重仓股。由于基金净值不断波动，双汇占基金金鑫净值的比例在10%左右变化。

　　一季度报告显示，基金金鑫是双汇的第一大流通股股东，持有1722.68万股。目前市场上有29只基金持有双汇，合计持有6932.88万股，占双汇流通股的34.36%。

　　对于基金金鑫与双汇涨跌相反的表现，市场也早有预期。在双汇复牌前夕，基金金鑫表现明显强于其他封闭式基金，上涨过程中实际上包含了对双汇复牌后大涨的预期。

　　在上周二，双汇公告将于上周五复牌，基金金鑫便以涨停收盘，当日上证指数涨幅仅为0.82%。

　　在更早的一周，基金金鑫的二级市场价格还超过了净值，尽管封闭式基金折价率在缩小，这种溢价现象实属罕见。

　　国金证券基金分析师张剑辉在6月22日的研究报告中就认为，由于市场对于一些基金的几度“抢权”以及近期在中期分红、创新型封闭式基金获批等刺激下的大幅上涨，封闭式基金在6月15日的折价率已经基本透支了双汇的套利空间和分红套利空间。

　　从理论上而言，双汇复牌以后，基金金鑫卖出部分双汇是毫无疑问的行为。

　　2004年7月1日开始施行的《证券投资基金运作管理办法》中规定，一只基金持有一家上市公司的

　　在双汇停牌期间，在2006年末，双汇占基金金鑫净值比例是11.04%。在2007年初，随着基金金鑫其他重仓股股价上涨，双汇的比例有所下降。在今年一季度末，双汇占基金金鑫净值比例是9.79%。

　　当双汇的实际涨幅约230%时，双汇占基金金鑫净值比例一定大幅度超过10%，所以按照规定，基金金鑫会逐渐卖出部分双汇。

　　6月29日是基金今年二季度的最后一个交易日，基金金鑫卖出双汇的数量将会在稍后公布的基金二季度报中看出端倪。

　　上周五，双汇的换手率为27.62%。