开放式基金封闭化运作 弥补开放式基金固有缺陷

　　

　　□本报记者 余喆 北京报道

　　随着证监会前日正式批准国投瑞银的创新基金——国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金发行，基金业正掀起新一轮产品创新热潮。工银瑞信基金管理公司昨天下午召开创新型封闭管理基金研讨会，针对目前频繁的申购赎回可能影响基金经理充分投资，也容易对股市助涨助跌等缺陷，工银瑞信提出新的基金设计思路，通过引入一定封闭期，封闭期内基金按封闭式基金的运作方式运作，封闭期结束后再转换为开放式基金。据了解，工银瑞信创新型封闭式基金已上报证监会待批。

　　传统

开放式基金引入封闭期

　　据了解，工银瑞信创新型

封闭式基金预计将由研究总监詹粤萍和工银瑞信稳健成长基金经理杨建勋担纲，成立后第一年将按封闭式基金运作，基金份额固定，但不在交易所上市交易。在封闭期内，提高

股票投资上限至100%，每周公布净值，并提高分红水平，每季度若达到分红条件就将实施分红。在一年的封闭期结束后，该基金将自动转为开放式基金运作。

　　“我们的设计方案和大成、国投瑞银几乎同时上报，在设计之初也设想了很多模式，包括救生艇条款。但最终从投资者的角度出发，提供可能获得更高收益的产品，帮助投资者克服市场噪音，作出理性选择”，工银瑞信渠道营销部总监秦红表示。

　　秦红在分析投资者心理后认为，目前大部分投资者频繁申购赎回基金并非出于流动性考虑，而是出于交易的目的。因此设置一年的封闭期对于长期投资者来说并非不可接受。“像工银瑞信核心价值基金在2006年的回报率达到了142%，然而持有人中获取这个完整收益的只占少数，许多投资者在收益率达到20%时就选择了赎回。封闭期的引入，可以在客观效果上促进投资者避免情绪化决策，享受长期投资的收益。”

　　另一方面，引入封闭期将减少投资者频繁申购赎回对基金经理投资运作的冲击，尤其是减少基金刚设立不久无谓的申购赎回对投资运作的冲击，降低交易成本。“基金经理将可以从更长期的角度进行资产配置，对流动性不是非常好的成长股可以加大投资，而不是过多地从流动性的角度选股。”秦红表示。

　　而封闭期内不进行上市交易则是从避免折价的角度考虑。“救生艇条款具有一定不确定性，很难避免套利资金的涌入。不上市交易则可以从根本上杜绝折价的出现。”秦红表示，该基金将每周公布一次净值，只为投资者提供参考，从而减少投资者敏感度。

　　弥补开放式基金固有缺陷

　　银河证券胡立峰认为，全球开放式基金虽然保持主流地位，但在发展过程中也暴露其固有的缺陷，而这些固有缺陷恰恰是封闭式基金的优点。

　　今年一季度，基金整体赎回总额达到4692亿元，申购总额为5006亿元，大量的申购赎回迫使基金经理频繁进行交易，高换手率的背后增加了大量交易成本和冲击成本。而通过设立一定封闭期，基金经理不必为应对赎回卖出股票，并可以更长期的持有看好的股票，在牛市里可以相应地提高收益。因此，工银瑞信创新型封闭式基金可以看作投资者通过让渡一定流动性换取更好的投资收益。

　　胡立峰表示，现有开放式基金频繁申购赎回给基金资产造成的交易成本由长期持有人承担。开放式基金希望持有人长期投资，但长期投资者却为短线交易负担交易成本。今年以来部分基金通过份额拆分和大比例分红来实施集中申购，有的基金份额规模从短期之内迅速增长，一定程度上影响了投资组合的效率。在此背景下，基金业内提出了开放式基金封闭化运作，不失为积极探索和有益补充。

　　在传统的开放式基金基础上，设置一定的封闭期，这是在现行基金法规制度基础上的一种创新，这也是借鉴了境外基金市场的一些成熟经验。例如，在印度基金市场，期间基金（Interval Fund）就是一种与封闭式基金、开放式基金并列的主要基金类型，这类基金一般存在3-5年的封闭期，在基金成立后的3-5年内是封闭式基金，封闭期结束以后转为开放式基金。此外，全球多数的私募基金及对冲基金，为了保证基金有效实施既定的投资策略，一般也会设置一定的锁定期(Lock-in period)，即封闭期，在锁定期内，投资者不能提出赎回要求。

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