结构分级基金助推封基走强 有助于降低封基折价

　　

PHOTOTEX图片  □本报记者 易非 深圳报道

　　

证监会于6月26日正式批准国投瑞银的创新基金——国投瑞银瑞福分级

股票型证券投资基金发行，这也是国内的首只结构分级基金产品。值得注意的是，此前业内更多的是将这只新产品看作是创新型封闭式基金，但是有关人士透露说，这只基金可能在分类上并不属于封闭式基金，它的最大亮点仍然在结构分级这种产品创新。

　　受此消息影响，昨日封基大幅走强。

　　结构升级拓展基金创新路

　　招商证券分析师王丹妮表示，国投瑞银瑞福分级基金在基金业规模急剧扩大而产品大多创新贫乏、特征雷同的背景下，呈现的产品结构创新，给从业人员提供了一条很好的借鉴思路。

　　该基金的创新之处主要在于通过收益分配的安排，将基金份额分成预期收益及风险不同的两个级别。基金获得的收益须先满足“瑞福优先”的基准收益分配（即一年定期存款收益+3%），超出瑞福优先基准收益的剩余部分，由瑞福优先和瑞福进取按比例进行分配。在此收益分配安排下，瑞福优先以较低比例的超额收益分配权换取优先获得基准收益的分配权，从而呈现出较低收益和较低风险的综合特征。瑞福进取则通过对瑞福优先的基准收益分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，从而呈现出高收益和高风险的综合特征。

　　分析人士认为，该项产品在对基金份额进行收益重构和份额分级的基础上，为强化产品特征，在产品设计中引入了多项富有创意的举措。比如说，对于优先级份额，除了基准收益优先分配和超额收益分享权利的设计外，还在优先级份额的基准收益实现及其投资本金安全方面设置了多重保护机制，比如基准收益累积弥补、强制分红、为持有到期的优先级份额持有人提供有限的本金保护等。在多重保障机制的作用下，优先级份额的低风险、稳定收益特征得到大大强化，从而非常适合低风险偏好型投资者，比如银行储蓄类客户的投资

理财需求。由此，优先级份额在为投资者提供稳定收益预期的同时，还为其提供了一定的分享证券市场发展成果的机会。

　　对于普通级份额，在基金进行收益分配时，在对优先级份额基准收益进行分配后，基金剩余收益中的绝大部分将归普通级份额所有，在此机制下，普通级份额的收益将得到有效的放大。另一方面，由于优先级份额的基准收益与本金保护机制的存在，在市场极端下跌的情况下，普通级份额可能需要比优先级份额承担更大的基金亏损风险。因此，普通级份额高收益、高风险的特征是显而易见的，从而非常适合高风险偏好型投资者，比如券商经纪类客户的投资需求。

　　有助于降低封闭式基金折价

　　在此前的期待中，业内人士认为该基金的推出将有利于降低封闭式基金折价。现存封闭式基金之所以让投资者失望，在于在原有的制度框架下该种基金形式不能够给持有者带来稳定和向上的收益预期，而国投瑞银的创新型分级基金则有可能改变这个局面。与现有的封闭式基金相比，分级基金产品将使得其普通级份额上市后的折价得到大大抑制，甚至出现溢价交易。其主要原因在于，基金收益分配的结构性安排，使得一份普通级份额的收益可以被分解为一份普通的封闭式基金和一份享有瑞福优先大部分超额收益分配权的看涨期权，而普通级份额所独有的内含看涨期权的存在，再加上未来收益增长的放大效应，基金份额出现溢价交易的可能性极大。另外，明确的客户群体定位，直接针对交易型、高风险偏好的券商客户销售；每天公布净值，信息更加透明；频繁、高比例的现金分红管理策略等。这些措施也都将直接改善普通级份额的市场交易状况。

　　此前，在国投瑞银和大成有望推出创新型封闭式基金的消息刺激下，封闭式基金市场出现集体性爆发式上涨，折价大幅收窄。而就在昨日，封闭式基金在持续多天的低迷之后，再度走强，基金金鑫、基金天元等11只封闭式基金涨幅在5%以上。

　　国投瑞银负责人表示，虽然已获批准，但由于产品设计属于创新，所以公司将积极准备，进一步投入时间和资源进行产品宣传和投资者教育，让投资者充分了解分级产品的特性，理性选择好合适自己风险偏好特征的基金“份额”。

　　证监会正式批准国投瑞银的创新基金——国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金发行。

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