创新型封基7月破茧可全仓投资股票

　　“方案都已经报会，如无意外，创新型封闭式基金将在7月正式发行”，日前记者获悉，大成和国投瑞银两家基金公司各自推出的封闭式基金将同台亮相，预计将募集110亿元。其中大成限量50亿元，国投瑞银限量60亿元。

　　封基之所以要创新，本质是因为高折价率的存在一直困扰着封基市场。据统计，2002年到2005年，封闭式基金平均折价率为36%；2006年，即使在A股市场和封闭式基金市场价格均大幅增长的情况下，封闭式基金平均折价率仍然达到25%；目前国内大盘封闭式基金折价率水平为20%左右，仍远高于境外发达市场5%到10%的折价率水平。

　　据悉，大成和国投瑞银两家机构解决封闭高折价的办法并不同。从记者拿到的大成创新封基设计草案来看，是从完善治理结构方面解决问题；而国投瑞银的方案则是引入结构分级的思想。

　　大成基金：完善治理结构消除高折价

　　可全仓投资

股票

　　大成的创新基金方案显示：股票投资比例范围为基金资产的60%-100%，其中，权证投资比例范围为基金资产净值的0-3%，现金和到期日在一年以内的政府债券等短期金融工具的比例最低可以为0。在法律法规或监管机构允许的条件下，可以依法投资于股指期货等衍生工具或结构性产品，并发行权证等衍生金融工具，用于基金的风险管理和增加收益。

　　【分析】老版封基投资股票的比例最高只能有80%，不能充分分享牛市的收益。而相对开基而言，封基并没有赎回压力，没必要一定保留现金比例。提高股票投资比例甚至通过发行权证，扩大投资杠杆，是新封基的一大看点。

　　有奖有罚

　　方案显示，可以对基金管理人实行适当激励，每年业绩报酬提取比率为10%，但基金可提取业绩报酬的收益率不得低于6%，且需为基金业绩比较基准同期增长率和同期可比的全部基金资产净值加权平均净值增长率上浮5%二者中的最大值。同时，每月从上月基金管理费中计提10%作为业绩风险准备金，划入业绩风险准备金账户，用于在基金净值增长率低于业绩比较基准时弥补持有人损失。

　　【分析】老式封基治理结构上的一大弊端是因为规模不变，做好做坏一个样，没有奖惩机制。而新封基试图引入奖惩措施来弥补这一缺憾，激励管理人做好业绩。记者还了解到，大成拟从获得的业绩报酬中，提取一部分用于激励基金经理，这又是一大新的突破，可以有效激励和稳定管理团队。

　　高分红比例

　　在符合相关条件的前提下，基金每年至少进行2次收益分配，每次收益分配比例不低于净收益的60%　，全年基金收益分配比例不得低于年度基金已实现净收益的90%。

　　【分析】通过分红可以有效消除折价，创新型封基提高了分红的主动性。

　　连续折价可强制打开

　　基金合同生效后，若基金折价率连续50个交易日超过20%，则基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金(LOF)的事项。

　　【分析】此举又称之为“救生艇”条款，如果管理人做的不好，折价率持续过高，将被迫开放，持有人可以选择赎回退场。不过有市场人士认为“20%”和“50日”的框框太过宽松，并不能有效地保护持有人。

　　国投瑞银：引入结构化分级思路

　　相对于大成而言，国投瑞银引入了国外流行的结构化产品思路，理解起来较为困难。

　　在名为“瑞福结构化股票型封闭式投资基金”的产品设计中，将基金份额分成优先级基金份额(称为“瑞福优先”)和普通级基金份额(称为“瑞福进取”)两个级别，两个级别的份额将分开渠道各募集30亿、合并运作。

　　两个级别份额交易方式不同，瑞福进取与普通

封闭式基金类似、在深交所上市并持续交易，存续期内规模不变；瑞福优先不上市交易，每年开放一次，进行集中申购、赎回。在分红时，瑞福优先份额优先享受基准收益，超出瑞福优先基准收益分配的剩余部分(称为“超额收益”)，由瑞福优先和瑞福进取按照基金契约中约定的比例(目前为1∶9)共同参与分配。

　　瑞福优先：可赎回、不交易

　　该公司上报的产品设计材料中，给瑞福基金优先份额定的首年基准收益为“一年期定期存款收益＋3%”，在优先份额和进取份额1：1配比的情况下，　只要基金资产整体收益超过3.03%，优先份额持有人就可稳获6.06%的基准收益。

　　方案规定，如果基金的可分配收益小于当年基准收益与基准收益累积弥补之和，则对瑞福优先单独分配，直至其基准收益差额全部得到弥补为止。例如：瑞福优先首年的基准收益率为6.06%，如果第一年的基准收益分配仅为5%，还有1.06%的基准收益未被满足，那么第二年的基准收益上升至7.12%(6.06%＋1.06%)。并优先参与分配。

　　【分析】瑞福优先不能简单理解为债券基金或保本基金。在瑞福基金整体出现亏损的情况下，瑞福优先持有人依然会亏钱，但是在之后的盈利年度，瑞福优先的亏损将会优先弥补，而且基金的收益率也并不像债券基金那样确定。

　　瑞福优先的风险相对较低，适合低风险偏好的投资者。

　　瑞福进取：高风险、高收益

　　瑞福进取不能赎回，只能在二级市场交易，是否会出现折价交易的现象？对此，有研究称，在目前的牛市环境中，普通级份额上市后的交易折价可得到极大的抑制，并极有可能出现溢价交易。该溢价来自于普通级份额的资金放大效应。在通过对瑞福优先的基准收益优先分配权的让渡后，瑞福进取获取较高比例的超额收益分配权。

　　【分析】瑞福进取是瑞福基金中的“封闭部分”，类似于一份普通封闭式基金加上一份看涨期权。例如，如果整个瑞福基金的收益率超过100%的话，而且两部分规模比例对等，瑞福进取获得的收益率可以超过160%以上，有较高的杠杆效应，适合比较适合看好牛市，风险承受力高的投资者。

　　投资建议

　　从理解难易度来看，大成模式的新封闭式基金较适合普通的投资者；而国投瑞银模式较适合机构投资者。预计推出后，两只上市的基金都会出现溢价交易。短线投资者可以积极参与进行套利；而长线投资者还是要对基金公司和基金经理充分考察后，再进行投资。

　　本报记者　贾肖明

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