详解创新封基两大方案 降低折价成为主要目标

　　创新封基均把降低或消除折价率作为主要目标之一

　　创新封闭式基金在酝酿多时之后，近期终于浮出水面。大成基金和国投瑞银基金在上周就各自的方案进行了推介，从1998年以来就没有新产品问世的封闭式基金有望在近期推出新产品，那么这些新产品有什么特点呢？

　　目前创新封闭式基金的设计均以降低或消除折价率作为目标之一，但采取的方式却不一样，大成和国投瑞银两家封闭式基金采取“救生艇”条款和分级制度来实现这一目的。

　　分级在于收益分配权不同

　　国投瑞银名为“瑞福”的创新

封闭式基金方案采取了分级设计方案。即基金由两级份额组成，一为优先级份额，一为普通级份额。两级份额分别募集和计价，但资产合并运作，在法律主体上是同一只基金。两级基金的根本区别在于收益分配权的差异，优先级份额享有优先分配权，同时，基金分配满足优先级份额收益分配后的大部分将分配给普通级份额。在此机制下，普通级份额收益将得到有效放大。另一方面，由于优先级份额基准收益与本金保护机制的存在，在市场极端下跌情况下，普通级份额可能需要比优先级份额承担更大的亏损风险。因此，普通级份额高收益、高风险的特征非常明显，该类基金份额定位为高风险偏好型投资者，比如券商经纪类客户的投资需求。

　　在交易模式上，瑞福分级基金产品设计也务求精准定位：优先级份额面向银行类客户销售，基金份额交易方式则是采用这类客户熟悉的申购与赎回方式；普通级份额则通过券商渠道销售，基金份额交易也相应采取交易所挂牌交易形式。

　　这样的设计怎样消除折价呢？国投瑞银一位负责人说，与现有封闭式基金相比，瑞福分级基金在产品设计上的多项举措将使普通级份额上市后的折价率得到抑制，甚至出现溢价。具体的举措有：每天公布净值，信息更加透明；频繁、高比例的现金分红管理策略等，这些措施都将直接改善封闭式基金折价状况。

　　他预计，在未来的瑞福分级基金普通份额交易中，还很可能出现溢价交易的情况，出现这一情况的原因主要在于基金收益分配制度安排。一份普通级份额的收益可以被分解为一份普通封闭式基金和一份享有瑞福优先大部分超额收益分配权的看涨期权。由于普通级份额所独有的内含看涨期权的存在，再加上未来收益增长的放大效应，普通份额上市后很可能出现溢价交易。

　　“救生艇”条款方案

　　相比于现有封闭式基金，大成创新封闭式基金的设计在五个主要方面有所改变，最被业界关注的是“救生艇”条款，即“基金合同生效后，若基金折价率连续50个交易日超过20%，则基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市

开放式基金（LOF）的事项。”这一条款在美国和台湾地区的封闭式基金中曾广泛采用。

　　另外，在投资以及治理结构方面，大成创新封闭式基金方案中也做出了一定的改变。其中封闭式基金的投资范围从现有基金的最高80%放宽至60%-100%，同时允许投资股指期货等衍生性产品。

　　在基金收益分配上，在符合相关条件的前提下，基金每年至少进行2次收益分配，每次收益分配比例不低于净收益的60%，全年基金收益分配比例不得低于年度基金已实现净收益的90%.同时每日公布基金净值，这一点与开放式基金的信息披露要求无异。

　　同时在基金治理结构上，每年定期召开基金份额持有人大会审议有关基金运作的重大事项，并收取业绩报酬和计提业绩风险

准备金。

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　　封闭式基金投资的优与劣

　　与开放式基金相比，封基规模固定，没有变现压力，封基在投资于流动性较差资产方面具有明显优势。封闭式基金的投资效率也更高。封闭式基金规模固定，投资者进出不会对基金的投资运作产生影响，不存在新进入的持有人摊薄老持有人收益或持有人赎回导致其他持有人利益受损等问题。由于封闭式基金没有变现压力，因此现金储备也相当少。

　　但封闭式基金的弱点也显而易见。封闭式基金规模固定，收益分配也固定，难以有效地激励和约束基金管理人，平等对待封闭式基金和开放式基金。封闭式基金由于规模固定，投资管理工作好坏给基金管理人带来的收益和损失都不大。因此，实际运作中难免会出现基金管理人精力向开放式基金倾斜的现象。创新封闭式基金的推出或能部分改变这一局面。

　　本报记者 吴敏