泰信先行策略：灵活配置性投资品种

　　德胜基金研究中心 首席分析师 江赛春

　　[德胜观点] 泰信先行策略基金是一只理念灵活、操作灵活的中小规模基金。基金在07年以来的表现有比较明显的提升。基金的“先行策略”理念在近期表现良好。但基金的阶段性收益波动较大，管理层变动较频繁，适合于进行配置性投资。

　　*2007年6月评级

　　 基本概括

　　收益表现：07年表现提升明显

　　泰信先行策略基金成立于2004年6月28日，成立时正处于熊市之中。在熊市下泰信先行策略表现不尽人意，业绩总体处于偏股混合型基金的中下游，且不太稳定。2005年下半年以后，基金的业绩有了比较明显的改善。而在07年以来，基金的业绩逐步提升，尤其近期表现时有突出之时。

　　但是仔细观察基金的表现，我们发现泰信先行策略收益的阶段性波动比较大。有可能一两周内业绩表现突出，又在一段时间内业绩靠后。

　　在德胜基金评级中，泰信先行策略一年收益评级和一年收益持续性评级均获得四星评级；但由于收益波动较大，收益持续性评级均只获得三星。

　　风险：中等偏高

　　泰信先行策略风险较高，净值波动大于同类型基金(表1)。在德胜基金风险评级中，泰信先行策略一年风险评级获得两星级，两年评级只获得一星级。在早期泰信先行策略的风险表现更差，而近一年来虽然净值波动的绝对水平有所提高，但相对于同类型基金表现已有改善。

　　表1：泰信先行策略增长近两年来风险指标

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　风险较高也体现在抗跌性较差上。我们用负Beta系数衡量市场发生下跌时，基金收益跌幅和市场跌幅的相关性。负Beta系数小于1，说明在市场下跌是基金净值跌幅小于市场。过去一年中，泰信先行策略的负Beta系数约为0.75，大致可以理解为，历次市场下跌的时候，泰信先行策略的净值跌幅约为股票市场的75%。表2显示，在5次下跌中，泰信先行策略跌幅略小于大盘，在最近的一次调整中，抗跌性表现一般。

　　表2：泰信先行策略的抗跌性

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　先行策略：把握投资主线变化

　　泰信先行策略区别于其他基金的主要特点，是“先行策略”的运用。该基金指出，先行策略是对国际流行的均值反转策略在中国市场的改良应用，在投资操作中注意运用股价波动的均值反转规律，强调“先行价值发现、提前控制风险”，简单讲，就是在市场取得一致认识之前，超前发现和介入价值被低估的行业和个股，并在市场存在下跌风险时，通过资产配置比例的调整，提前控制下跌风险。

　　也就是说，从策略层面来说，主动调整是泰信先行策略基金的出发点。不但调整持仓品种，必要时也对资产配置进行调整。泰信先行策略基金试图去把握市场的阶段性投资主线的变化，并相应作出调整，这使得泰信先行策略基金的持仓重点和持仓特色也在发生阶段性的变化。

　　从2006年以来的投资变化来看，06年1季度泰信策略基金重点投资了资源类、有色金属类个股，在2季度投资重点转向消费类股票，并在3季度持续进行同类股票的结构性置换，在4季度增添了蓝筹特色，而在2007年1季度，中盘成长股如医药、证券类股票又转而成为新的投资重点。总体来说，从投资重点的转换上看，泰信先行策略基金在一定程度上实现了“先行策略”的理念，在2007年以来比较好地把握了市场投资主线的变化。

　　而从最近的情况来看，泰信先行策略的表现有较大的阶段性波动。在5.30大跌之前表现突出，在5.30大跌中遭到较大损失，而在6月5日以后的反弹中又有上佳表现。在面临市场风格和结构再次转变的趋势下，泰信先行策略很可能需要对重仓股组合进行较大的调整，我们比较看好泰信先行策略可能的调整效果。此外，泰信先行策略重仓股组合中持有的S双汇也将为其未来表现作出一定贡献。

　　相应地在持股风格上来看，泰信策略基金也有比较明显的变化。从组合的估值特征上可以明显看到这种变化(表3)。在06年四季度之后，重仓股组合估值明显上升，并在07年1季度保持。两个季度泰信先行策略的持股风格都是大盘成长型。这有可能在今年2季度时发生改变。

　　表3：最近四个季度泰信先行策略的重仓股组合估值特征

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　基金管理：基金经理变动较大

　　不能忽视的一个因素是，泰信先行策略基金的基金经理调整较为频繁，而这在一定程度上可能对泰信先行策略这样灵活型的基金带来不利影响。从泰信先行策略基金成立以来，基金经理基本上每年就更换一次，更换频率较高。但好在泰信先行策略基金在基金经理变更时保持着一定的延续性，继任基金经理多从原基金经理助理岗位提拔，这在一定程度上减轻了基金经理变更带来的影响。

　　基金经理的频繁变动在一定程度上也反映基金公司层面的因素。泰信基金属于内资公司中规模较小、综合实力较弱的基金公司。公司成立于2003年5月，目前旗下仅有两只偏股型基金，一只债券基金，一只货币基金。股东为山东省国际信托投资有限公司、江苏省投资管理有限责任公司和青岛国信实业有限公司。小公司的好处在于在投资上会比较进取，弱点在于稳定性不够强。

　　投资风格：积极、灵活

　　从操作风格来看，泰信先行策略属于操作比较积极，组合调整比较灵活的基金类型。

　　资产配置：适时调整股票仓位

　　泰信策略属于偏股混合型基金。基金组合投资的基本范围为：股票资产30%-95%，债券资产0%-65%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金净资产的5%。从实际 投资组合看，泰信策略基金在仓位控制上比较灵活。在熊市下股票仓位一般在60%，牛市下提高到90%以上，同时也会阶段性调整股票配置比例。

　　图2：泰信先行策略历年来资产配置

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　组合调整灵活

　　从重仓股组合的变动上可以看到泰信先行策略基金的灵活策略。从表5可见，泰信先行策略各季度之间重仓股变动数量基本都在5个以上。这从持股周转率也能得到体现。

　　表6的数据显示，泰信先行策略的持股周转率总体属于较低水平，06年全年持股周转率为269.41%大大低于同类型基金的平均周转率。这表明基金虽然在重仓股之间进行比较积极的调整，但组合总体稳定性仍然较强。

　　表5：泰信先行策略近两年季度持股变动

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　适度集中

　　泰信先行策略的持股集中度和基金的整体趋势类似，在熊市下集中，在牛市下逐渐分散。这也和泰信先行策略的投资策略有关。目前泰信先行策略持股集中度在55%左右，略高于平均水平。

　　表7：泰信先行策略历史持股集中度

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　综合评价：配置性投资

　　综合以上分析来看，泰信先行策略基金是一只理念灵活、操作灵活的中小规模基金。基金在07年以来的表现有比较明显的提升。基金的“先行策略”理念在近期表现良好。但基金的阶段性收益波动较大，管理层变动较频繁，适合于进行配置性投资。