国投瑞银瑞福分级基金露相

　　□肖笑

　　创新封闭式基金折价一直被关注。近日，国投瑞银基金公司提出结构分级基金的产品设计方案，新产品瑞福开始向机构展示。

　　根据方案，国投瑞银将基金份额分成风险与收益特征迥异的两个不同的份额等级，即优先级份额和普通级份额，前者低风险、收益稳定，后者则高收益、高风险。

　　两者交易模式也不同：优先级份额向银行类客户销售，采用申购与赎回交易。普通级份额则通过券商渠道销售，在交易所挂牌交易。这样低风险与高风险偏好的投资者将能按照各自的交易偏好进行市场交易。

　　基金收益分配也不同：对优先级份额基准收益进行分配后，剩余收益中的绝大部分将归普通级份额所有，这样普通级份额的收益将放大。另一方面，由于优先级份额的基准收益与本金保护机制的存在，在市场极端下跌的情况，普通级份额可能需要比优先级份额承担更大的基金亏损风险。因此，普通级份额适合高风险偏好型投资者。而优先级份额除了基准收益优先分配和超额收益分享权利的设计外，还设置了多重保护机制，比如基准收益累积弥补、强制分红、为持有到期者提供有限的本金保护等。

　　对普通级份额，与现有的

封闭式基金相比，分级设计将使其上市后折价大大抑制，甚至出现溢价交易。比如，每天公布净值，频繁、高比例的现金分红管理策略等。更重要的是，由于基金收益分配的结构性安排，一份普通级份额的收益可以被分解为一份普通的封闭式基金和一份享有瑞福优先大部分超额收益分配权的看涨期权，可能出现溢价交易。这一点，国外的封闭式基金市场已有先例在前，以封闭式基金管理最具代表性的Nuveen公司旗下基金为例，截至2007年5月，在其管理的118只封闭式基金中，62只溢价交易，56只折价交易，其中46只折价率低于5%，基金总体折价率控制在10%以内。国内封闭式基金也在创新型封闭式基金即将推出的消息刺激下，折价大幅收窄。

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