价值投资主导市场 主动型股票基金是投资重点

　　

□银河证券基金研究中心 魏慧君

　　基于价值投资而进行资产配置的策略虽然导致基金无法迎合一季度市场走势，但却为它们后续的业绩提升提供了扎实的基础。下半年主动型股票投资方向基金是投资的重点，可将资产更多配置于蓝筹风格突出、价值投资理念坚定的基金品种。

　　价值投资理念重新主导市场

　　2007年上半年总体表现火爆的行情中，作为价值投资主要代表的基金显得相对冷静和理性，在市场不断攀升的过程中，它们所坚持的价值投资理念反而更加突出。基于价值投资而进行资产配置的策略虽然导致基金无法迎合一季度市场走势，但却为它们后续的业绩提升提供了扎实的基础。截至2007年6月15日，共有115只

股票型基金，纳入统计的82只基金今年以来平均业绩为72.96%；共有16只指数型基金，纳入统计的14只指数型基金今年以来平均业绩为85.24%；共有51只偏股型基金，纳入统计的51只基金今年平均业绩为70.02%；共有22只平衡型基金，纳入统计的20只基金平均业绩为65.93%，总体上来看，指数型基金成为2007年上半年收益最高的品种，如果与同期的各市场主要指数比较，其他三类型主动投资的股票方向基金并未能跟得上市场上涨的步伐。对于价值投资理念的坚守和前期对市场恐高造成的谨慎操作是阻碍基金业绩无法完全获取市场上涨收益的主要原因。

　　从上半年各个月份来看，从2007年1月至4月，在低价股、题材股等中小板块主导的市场上涨气氛中，基金重仓的板块涨幅明显不足，并直接限制了基金业绩的表现。图中显示，在各类型股票方向基金中，被动投资的指数型基金由于完全拟合市场走势，可以最大限度获取类市场收益，其涨幅最为突出。而主动投资的其他三类股票方向基金谨慎操作的心态浓重，对于价值品种的坚守使之与此阶段市场上涨的结构性特征失之交臂。进入5月份以后，市场行情的驱动因素已经由题材股、低价股向真正具备价值支撑的权重股以及蓝筹股转移，资金对于价值品种发掘提升了基金重仓品种的含金量。特别是经过月底的大幅下挫，市场价值蓝筹所体现出来的抗跌性和成长空间更加明显，进一步推动市场内在的上涨结构向具备价值支撑的蓝筹品种转移。在这一个月，主动投资的三类型股票方向基金2007年首次战胜指数型基金，在市场结构转变中基金一贯坚守的价值投资理念迎来了价值蓝筹的回归。

　　从各类型基金与市场走势的比较来看，2007年上半年，市场经历了对题材股、低价股等中小板块的追捧——成长品种的发掘——价值蓝筹的回归一系列过程，相应的基金所秉承的价值投资理念也经历了最初的水土不服直至重新主导市场这一变化轨迹。

　　下半年基金投资策略

　　基于对2007年下半年市场走向的认识和2007年上半年各类型基金投资风格的分析，我们认为下半年主动型股票投资方向基金是投资的重点。

　　对于股票型基金，由于其仓位变化幅度较小，且在本轮行情中仓位一直较高，在前半年较为灵活的板块变动中表现不及偏股型基金。由于后半年市场环境更多地倾向于一二线蓝筹，注重个股挖掘、稳健均衡的投资风格将会重新主导市场。我们认为股票基金—股票型基金的表现将会扭转前期的劣势，建议在投资组合中加大股票型的配置比例。同时减持业绩标准差大，配置严重不均衡甚至在题材、概念上倾注大量资金的基金，将资产更多配置于蓝筹风格突出、价值投资理念坚定的基金品种。

　　从偏股型基金来看，基于设计方案中所赋予的较多灵活性，其不同基金的投资风格更加分散，投资者对于该类型基金的选择更应注重对投资风格的甄别。从我们对市场的分析来看，注重长期投资同时抗风险能力强的投资者更应该选择股票仓位较重的偏股基金进行投资，从而获取长期牛市带来的丰厚收益。平衡型基金方面，由于其投资风格更加注重在股票和债券之间维持平衡，根据我们对2007年以来各类型基金跟踪的结果来看，平衡型基金基本上达到了在规避风险的基础上稳健获取收益的标准，在四类型股票方向基金中，平衡型的基金仍然是低风险偏好者的首选，建议自身无法把握市场时机且对系统性风险敏感但希望汲取牛市收益的投资者适当关注平衡型基金。

　　基金秉承的价值投资理念重新主导市场。 图片来源：CFP/制作：张秀菊

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