美国封闭式基金投资特点及对中国的启示

　　在封闭式基金发展过程中，美国封闭式基金体现出了它的活力，成为全世界最为发达的封闭式基金市场。截止2006年3季度末，美国封闭式基金资产规模已超过2800亿，这一规模的背后是美国封闭式基金独特的投资特点，这些特点都会中国封闭式基金投资的创新有很大的借鉴意义。

　　美国封基的八大投资特点

　　美国封基的最大投资特点在于中长期投资业绩较好。封闭式基金在一定时期内基金规模固定，不需要应对投资者的申购和赎回的申请，基金投资不会受到投资者进出的影响，因此封闭式基金与开放式基金相比，投资效率更高，在中长期投资方面优势明显。右表是对过去5年间封闭式基金和开放式基金的业绩做了对比，结果表明，随着时间延续，各种类型的封闭式基金投资业绩全面超越开放式基金。

　　二是投资目标更为偏重实现总回报。封闭式基金的投资目标与开放式基金相比，更为重视总回报，即既追求长期资本增值，也要实现当期收益。封闭式基金由于不必应对投资者赎回申请，更容易投资于高收益债券、可转换债券、REITs、优先股等流动性较差但有较高收益的品种。

　　三是投资范围更广。一般来说，封闭式基金不但可以与开放式基金一样，投资于普通股、优先股、债券、海外证券、REITs和金融衍生品等证券品种，还可以投资于实物资产、收藏品、非上市证券和私人股权等品种。

　　四是更高比例投资于流动性较差资产。流动性较差资产是指不能在7日内按照基金计算基金份额净值的价格卖出的证券，如新兴市场股票、小盘股、非上市证券等。作为对流动性的补偿，此类投资对象往往有较高的收益率，是封闭式基金提高收益水平的重要品种。

　　五是更少现金储备。封闭式基金没有变现压力，可以一直保持较高的投资比例，甚至不持有现金，灵活利用多种投资方法，集中投资于具有较好投资价值的资产。

　　六是更灵活地运用衍生金融工具。封闭式基金可以进行广泛的金融衍生产品投资，包括：权证、股票期权、股指期权、期权、利率互换和期权、汇率互换和信用互换等产品。除此之外，它还可以将其持有的股票资产或其他资产作为抵押，发行期权、权证等衍生金融工具，获取发行收入。

　　七是更低投资运作成本。为了足投资者赎回要求，开放式基金需要将一些证券资产在短时间内变现，这在两方面给基金造成损失，一是买卖次数增加带来交易成本上升，二是短时间内变现资产可能会使资产折价出卖。而封闭式基金由于没有赎回压力，因此交易次数和换手率均少于开放式基金，投资运作成本也更低。

　　八是更多资金来源。按照投资公司法的规定，封闭式基金可以根据实际需要，采用发行普通份额、优先份额、份额认购权证以及借贷的方式募集资金。封闭式基金通过这些方法募集资金，进行长期投资，扩大了基金的规模，有助于增加收益。

　　对中国封闭式基金的启示

　　相比美国的市场情况，中国现有封闭式基金投资运作中存在诸多问题。首先表现在投资范围和投资比例上没有发挥优势。中国

　　然而在一些本可以有优势的领域也没有表现出来。一个是封闭式基金参与非公开发行品种投资没有优势；另一个是现金和债券比例过高问题，多数封闭式基金还有债券投资比例不得低于基金总资产20%的规定。

　　中国现有封闭式基金投资面临的第二大问题是对衍生金融工具的运用很少。衍生金融工具在控制封闭式基金风险，提高基金收益方面，具有重要作用。中国衍生金融工具市场还处于起步阶段，目前只有权证可供基金用于投资，并且还没有引入第三方权证机制，现有封闭式基金和开放式基金在权证投资相关规定方面也没有差异。

　　此外，现有封闭式基金还没有获取资金的优势。与美国严格限制开放式基金借款规模的做法不同，中国现有封闭式基金和开放式基金在进行回购交易的相关制度上也没有区别对待。

　　针对以上投资方面的问题，中国封闭式基金在投资上该如何创新？有关研究机构认为，至少有五个投资方面的问题是立即可以实现或者未来可能实现的。

　　一是取消关于封闭式基金债券比例不得低于基金总资产20%的规定。由于现有封闭式基金的合同生效较早，该规定一直沿用而未予修改。为了充分发挥封闭式基金的投资优势，应允许封闭式基金的现金和债券比例最低可以为0。

　　二是对开放式基金投资非公开发行品种进行限制。从美国基金市场实践来看，对开放式基金投资在于流动性较差品种的比例进行限制，是成熟做法。而中国目前对此不加限制的做法，不利于保护开放式基金持有人的利益，一旦出现大规模赎回，进行非公开发行品种投资的开放式基金将产生较大运作风险。建议对开放式基金参与非公开发行品种的资产比例进行限制，要求发行方在同等条件下优先考虑封闭式基金参与投资。

　　三是支持封闭式基金运用衍生金融工具。在条件成熟的情况下，允许封闭式基金投资于第三方发行的权证、股指期货等工具；允许封闭式基金利用自身持有的证券发行权证以增加收入；允许基金或其他第三方发行基于基金份额的权证。

　　四是对开放式基金与封闭式基金的回购比例区别对待。目前开放式基金与封闭式基金进行场外回购的比例均为不超过基金总资产的40%，场内回购比例无限制。建议对开放式基金规定较低的回购比例上限，对封闭式基金规定较高的回购比例上限，以加强开放式基金的风险控制。

　　五是以封闭式基金进行融券试点。中国股市即将推出融资融券业务，基金将是重要的参与者之一。从美国基金业的发展实践看，开放式基金和封闭式基金都可以参与融券交易，未作明显区分。但考虑到封闭式基金规模固定的特点，相较于开放式基金，进行融券业务的风险更低。建议在推出融券业务的初始阶段，由封闭式基金先作为基金业融券业务试点，待相关制度成熟后，再允许开放式基金进入。

　　（木 鱼）