德胜基金研究中心：基金投资者组合评估案例

　　【说明】基金投资者组合案例评估是德胜研究团队对基金投资者组合评估的案例分析摘要。案例均为投资者真实投资情况。组合评估与调整与投资者个人情况相关，仅供参考。

　　投资者投资概况：

　　资金状况：

　　现有闲置资金：10万。家庭年收入20万，准备每月拿出4000元做基金投资，每季度会有1万元企业分红，可以用于基金投资。

　　投资状况：

　　无股票，已在光大证券开通深、沪股票帐户，可以随时交易。

　　投资者的4支基金构成：(购买日期：易基，巨田2007年5月28日，嘉实300，南方高增：5月31日)

　　持有基金情况(截至2007年6月11日)：

　　一、投资目标与投资偏好

　　我们首先大致分析一下个人的投资偏好，以此确定投资者的基本投资方向。

　　投资者的资产状况较好，目前投资主要来源于闲置资金。有稳定的较高收入，定期有较高数额的后续资金加入投资。

　　从投资目标来看，投资者将基金投资定位为家庭

　　从投资者风险偏好来看，投资者未对个人风险偏好进行描述。但在5月底至6月初巨大的市场波动中投资者未作出减仓决定，可以推断风险承受能力较高。

　　这几方面因素决定，投资者基金组合可以偏向积极型，以偏股型基金投资为主，高仓位投入，定期灵活调整组合。

　　二、组合配置情况

　　从资金配置来看，目前持有基金市值74516元，占可投资资金10万元的74.51%，也就是仓位水平在74.51%。相对于目前的市场情况(6月中旬)，这一持仓比例大致是适中的。在近期市场发生震荡时，还可以逐步加仓到90%以上。主要是考虑到投资者不断有新增资金加入，因此对阶段性仓位的控制可以比较灵活，高仓位甚至满仓都可以。

　　从目前基金组合来看，投资者全部投资于偏股型基金，这是符合投资者的投资目标和投资偏好的，可以继续保持。

　　在组合内部配置中，两只指数型基金(易方达50和嘉实沪深300)投资比重高达56.20%，指数基金投资比重偏高。虽然从年初起我们就强调指数基金应该作为重要的配置品种，但我们也不建议配置过高的比重于指数型基金，主要是从系统性风险的角度考虑，指数基金比重过高不利于组合的风险平衡。投资者的这个基金组合在5月29日至6月4日的市场剧烈震荡中损失不小，指数基金比重过高是重要原因。当然，从目前的市场情况来看，投资指数型基金的风险相比5月已经明显下降，因此目前问题不大。不过，从长期来看，指数基金作为组合中的配置性品种，比重仍然不宜过高。

　　在指数基金之外，投资者还投资于其他两只主动管理型基金。在基金品种的选择上，也显示出投资者偏激进的投资偏好，但基金品种的选择存在着一定的问题，组合总体稳定性差，从组合的整体风格来说也不完全符合目前阶段的基金投资策略。针对下半年的市场变化，有必要调整主动管理型基金的品种配置。这在下面的组合内基金点评中具体分析。

　　图1：投资者目前的基金组合配置情况

　　三、组合内基金点评

　　1、 易方达50：指数增强效果不明显

　　(1)基本情况

　　易方达50基金为指数增强型基金，股票投资部分以上证50指数作为标的指数，资产配置上追求充分投资，不根据对市场时机的判断主动调整股票仓位，通过运用深入的基本面研究及先进的数量化投资技术，控制与目标指数的偏离风险，追求超越基准的收益水平。

　　基金的管理费为1.22%，托管费0.2%。

　　(2)历史业绩

　　从过去一年的情况来看，指数基金普遍取得了较好的业绩表现。易方达50的表现总体也算不错，从德胜基金评级表可大致反映这一情况(表1)。

　　表1：易方达50的基金评级表

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　但是从近期基金的表现来看，易方达50近期表现明显有落后的趋势(表2)。这在很大程度上是由于主动管理型基金的业绩普遍超过上证50指数的表现。而今年以来上证50指数的表现落后于中标300指数表现。

　　从基金本身的表现来看，易方达50对上证50指数进行增强型跟踪，但增强的效果并不明显。易方达50的收益情况落后于标的指数上证50指数，也落后于另一只跟踪上证50的指数基金上证50ETF(被动跟踪型)。所以从跟踪上证50指数的投资目的来说，50ETF属于更佳的投资品种。除较好地跟踪指数外，较低的管理费是突出的优势。

　　表2：易方达50近期的业绩表现(截至6月13日)

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　(3)收益持续性

　　我们用下面的图形来表示基金的收益持续性。图中纵轴是指基金在同类型基金中的业绩等级。从图中可以看到，易方达50的收益波动比较大。这主要和以权重股为主的上证50指数成份股在不同市场阶段的表现有关。在06年4季度的蓝筹股行情中基金表现最佳，07年以来表现相对褪色。下半年表现有回升的可能。

　　图2：易方达50近期的收益持续性

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　(4)综合评价：易方达50基金作为跟踪上证50指数的增强型指数基金，对指数的增强效果不明显，没有体现出相对于被动跟踪型投资的优势。而基金管理费较高，因此综合优势不如上证50ETF。

　　2、 嘉实沪深300：指数基金的备选对象

　　(1)基本情况

　　嘉实沪深300基金成立于2005年8月29日，最新规模为53.31亿份，84.28亿元。管理费为0.5%，托管费为0.1%。

　　嘉实沪深300基金为被动式指数基金,原则上采用指数复制法,按照成份股在沪深300指数中的基准权重构建指数化投资组合。投资目标是使跟踪误差控制在限定的范围之内。

　　(2)历史业绩

　　嘉实沪深300过去一年表现不错。一年评级为四星级。但风险评级只有一星级，表明基金收益波动较大，这和嘉实300被动跟踪的指数型投资有关。从近期收益来看，嘉实300的表现有所下滑，尤其是在5月30日起的短时调整中跌幅较大影响了近期业绩表现。

　　表3：嘉实沪深300的基金评级表

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　表4：嘉实沪深300近期的业绩表现(截至6月13日)

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　(3)收益持续性

　　从收益持续性来看，近两年来嘉实沪深300表现总体不错。沪深300指数在过去一年多时间内对市场的代表性都较强。在指数中，样本较大的指数综合表现好于样本较小的指数，这和市场普涨的特点有关。

　　图3：嘉实沪深300近期的收益持续性

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　(4)综合评价：沪深300指数在下半年市场将继续保持较强的市场代表性，股指期货的推出也将对沪深300指数样本股形成利好。嘉实沪深300基金作为跟踪沪深300指数的被动型指数基金，是配置指数型基金的较好选择。

　　3、 南方高增长：风险收益特性不佳

　　(1)基本情况

　　南方高增长为股票型基金，成立于2005年7月13日。目前最新规模为121.28亿元，56.31亿份。

　　南方高增长基金在股票和可转债的投资中，采用“自下而上”的策略进行投资决策，以寻求超额收益。基金选股主要依据南方基金公司建立的“南方高成长评价体系”，通过定量与定性相结合的评价方法，选择未来2 年预期主营业务收入增长率和息税前利润增长率均超过GDP 增长率3 倍，且根据该体系，在全部上市公司中成长性和投资价值排名前5%的公司，或者是面临重大的发展机遇，具备超常规增长潜力的公司为主要投资对象，这类股票占全部股票市值的比例不低于80%。

　　(2)历史业绩

　　从南方高增长的历史表现来看，该基金表现不尽人意。在德胜基金评级中，一年收益评级为两星级。而同时，收益持续性和风险评级都仅为一星级，表现很差(表5)。

　　表5：南方高增长的基金评级表

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　从近期业绩表现来看，南方高增长基金近期业绩出现回升的迹象(表6)

　　表6：南方高增长近期的业绩表现(截至6月13日)

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　(3)收益持续性

　　从收益持续性来看，南方高增长的业绩在2006年下半年后出现明显下滑(图4)。07年以来，该基金的表现都处于同类基金的中下游。

　　图4：南方高增长的收益持续性

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　(4)基金投资风格

　　南方高增长总体投资风格比较积极，投资集中度一直保持很高的水平，这对基金的选股能力就提出了更高要求。

　　表7：南方高增长的投资风格

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　(5)综合评价

　　南方高增长基金的高增长型投资理念在目前的证券市场上应属有吸引力的投资理念。但从每个阶段的具体选股来看，南方高增长对市场阶段性投资主题的把握不够敏锐，这使得基金收益落后于同类型基金。从目前的情况来看，南方高增长基金业绩有回升的迹象，有可能上升至中游水平。

　　4、 巨田资源：有特色的小盘基金

　　(1)基本情况

　　巨田资源基金为偏股混合型基金，成立于2005年9月27日，目前最新规模为3.34亿元，1.67亿份。管理费1.5%，托管费0.25%。

　　巨田资源基金中长期持有以资源类股票为主的股票投资组合，并注重资产在资源类各相关行业的配置，适当进行时机选择。采用“自上而下”为主、结合“自下而上”的投资方法，将资产管理策略体现在资产配置、行业配置、股票及债券选择的过程中。

　　(2)历史业绩

　　巨田资源基金一年期的收益评级为三星，风险评级为两星，总体来看一年期的表现只处于中等水平(表8)。但从最近的表现来看，巨田资源基金近期表现有明显回升(表9)。

　　表8：巨田资源的基金评级表

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　表9：巨田资源近期的业绩表现(截至6月13日)

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　(3)收益持续性

　　从收益持续性来看，巨田资源基金业绩的阶段性波动也比较大(图5)。但除2006年第三季度外，巨田资源各个时期表现都在中等水平以上。

　　图5：巨田资源的收益持续性

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　(4)基金投资风格

　　从投资风格来看，巨田资源属于比较积极的操作风格。基金的持股周转率高达844%。投资同时呈现高度集中的特征。这和巨田资源很小的基金规模也有关系。

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　(5)综合评价

　　巨田资源以资源股为主要投资对象，是一只很有特色的基金。从基金历史上的投资组合来看，巨田资源基本上体现了这种投资特色。下半年资源类股票仍有望有较好的表现。因此该基金可以作为组合中有特色的部分进行配置。

　　四、组合调整建议

　　1、 降低指数基金配置比重，建议降低至30%-40%。指数基金可以保留嘉实沪深300，剔除易方达50。或者仍然同时持有沪深300标的指数基金和上证50标的指数基金，用上证50ETF替代易方达50，同时降低50ETF和嘉实300的投资金额。

　　2、 保留巨田资源基金，配置比例在30%以下。保持目前的持仓水平即可。

　　3、 减持或剔除南方高增长，替代以投资更为稳健的大盘绩优基金。