上投摩根：市场高位宽幅震荡

　　一周市场回顾

　　上周上证综指周涨幅5.61%，大盘延续了前一周的探底反弹走势，一周震荡幅度缩小到只有7.24%。两市一周总成交额14693.07亿元，比前周微幅放大了11.05%。

　　消息面,消费者物价指数和贸易顺差这两大重要经济数据上周相继公布。根据海关总署的统计,5月份我国贸易顺差为224.5亿美元,同比大增73%,仅次于2月份的238亿美元，是今年的第二大顺差月份。1至5月我国的贸易顺差累计达到857.2亿美元。发改委的报告预计,今年全年的贸易赢余有望达到2500到3000亿美元的规模。发改委同时指出,我国贸易顺差的规模不太可能在短期内减小,它将可能伴随着整个工业化过程而长期存在。因此,央行控制流动性过剩的任务将是长期和艰巨的。但是,这也表明,支撑股市的资金供应也将长期维持。

　　另外, 5月份工业品出厂价格同比上涨2.8%，居民消费价格总水平同比上涨3.4%。其中食品价格上涨8.3%，非食品价格上涨1.0%，食品仍然是CPI上扬的主要动力。5月CPI再次超越央行警戒线，加息压力继续加大。

　　资料来源：Bloomberg

　　从以上两个数据我们可以预测下一步宏观调控的举措。首先,央行将继续通过提高存款准备金率和发行央行票据的手段对冲因经济对外失衡所导致的流动性泛滥问题。其次,通过价格型工具,即提高存款基准利率,来抑制通货膨胀的压力。尽管市场普遍预期央行在CPI公布后可能迅速宣布加息,但是高盛,汇丰,雷曼兄弟三大国际投行一致认为距离上月18号的上调存款基准利率27个基点的时间太近，以及CPI主要由食品类价格所贡献,故央行不会马上宣布加息。他们更倾向于央行将在未来数月温和加息一到两次,以维持实际正利率水平并抑制资产价格的过快升值。毕竟,对于一个年增长11%的经济体而言,3.4%的通货膨胀是可控和可以接受的。即使我们考虑了潜在的加息预期,居民储蓄存款的活期化并且持续流入资本市场的趋势也已形成，短期难以逆转。根据最新发表的央行上海总部关于上海市货币信贷运行报告中的数据显示,中资金融机构人民币储蓄存款在5月份创下1999年1月以来的最大单月跌幅,当月减少258.9亿元,同比多减226.5亿元。1至5月份中资金融机构人民币储蓄存款累计减少173.1亿元,同比多减836.9亿元,其中,定期存款减少235.1亿元。截止5月末,本外币各项存款余额27122亿元,同比增长10.1%,但增幅创下2002年11月份以来的最低值。因此,尽管5月份上调了各档期的定期存款利率,但在牛市思维主导下,企业和居民对资金流动性偏好以及选择证券资产的行为冲动暂时不会显著改变。这样的情况在全球金融市场上同样存在。由于各主要经济体的利率水平整体偏低，并且流动性过剩的全球性显现,诱导了投资者对于高回报投资的追逐及风险厌恶度的下降。这在一定程度上形成了全球股市的最近一段时间持续火热,但同时也为可能的潜在风险的总爆发埋下隐患。

　　下周市场展望

　　展望后市，大盘在经历了近千点暴跌和上周的快速反弹后可望步入一个高位的宽幅震荡阶段，而个股和板块的分化将进一步加剧并完成对结构性泡沫的挤压。对于没有实质性重组和资产注入的垃圾股、题材股，反弹过程将成为深陷其中的主力资金的撤出良机；有着良好业绩支撑的成长性蓝筹股将成为主流资金的下一步重点建仓对象。我们相信那些主导中国经济增长并且符合国家产业政策的绩优蓝筹股会在下半年行情中整体跑赢大市。投资者应积极地把关注的焦点从题材股转向蓝筹股。

　　债券方面，证监会近日对《公司债券发行试点办法》公开征求意见，表明公司债发行已经正式启动，公司债在拓宽融资途径、提高融资效率等方面将所到非常积极的作用，一旦正式发行，将极大的丰富目前债券市场可投资品种。上周财政部还跨市场进行了1年期记账式固息国债招标，中标结果显示，本期国债获得1.5亿元人民币的追加发行，最终发行总量为301.5亿元。而在中标利率最终定格在2.61%，基本符合市场预期。