PE在中国 霸菱瞄准300%目标收益率

　　

图：访霸菱亚洲投资有限公司董事总经理萧宇成，徐汇摄 点击此处查看全部财经新闻图片

　　在私募股权基金进军中国的热潮中，霸菱亚洲热衷于投资中国内地非上市公司的股票。从前期投资到最终上市退出的三至五年间，霸菱的目标收益率在300%左右，霸菱亚洲投资有限公司董事总经理萧宇成表示，这样的野心并不算大。霸菱的目标公司一般保持了连续三年的盈利，当年获利1000万美元以上，公司的企业价值一般在5000万至3亿美金。作为成长型的公司，它们的年增长率在30%—50%间。就公司性质而言，霸菱投资的多是民营企业，其中大多数公司的创始人还在任上。

　　⊙本报见习记者 郑焰

　　霸菱亚洲上海办公室的入口处，挂着一幅醒目的中国当代艺术油画：漆黑的海面上漂浮着一只巨大的青花瓷瓶，背景是广袤的天际，几位身负降落伞的小人从天而降。显然，他们发现了珍宝。“这就像我们的生意，发现企业珍宝，投资它，并获得收益。”霸菱亚洲投资有限公司董事总经理萧宇成表示。

　　重金投资在中国

　　作为一只私募股权基金，霸菱亚洲热衷于投资中国内地非上市公司的

股票。从前期投资到最终上市退出的三至五年间，霸菱的目标收益率在300%左右，萧宇成表示，这样的野心并不算大。

　　事实上，被称为“门外的野蛮人”的私募股权基金，自2006年起就以惊人的速度在全球扩张。来自清科的数据显示，2007年第一季度，17只针对亚洲市场(包括中国)的私募股权基金(PE)募资75.94亿美元，规模同比增长329.5%。而中国政府此前也以30亿美金的巨额外汇储备参股黑石集团。

　　自1998年进入中国后，霸菱亚洲目前的资产管理规模达10亿美金，其中约四分之三的投资项目落地在中国，萧宇成对中国市场表示了坚定的信心。“中国企业家对自己的要求，远远超出了我的投资预期。”萧宇成说。

　　看好项目猛追不舍

　　霸菱亚洲与世界银行集团的私营部门机构———国际金融公司刚完成了对中国著名的绿色制冷剂生产商东岳集团的投资。霸菱亚洲与国际金融公司共同出资4720万美元，持有该公司27.3%的股份。

　　东岳集团于1987年在中国山东省成立，现已发展成为亚洲区内生产环保制冷剂的翘楚，公司成为中国内地逾100家空调制造商的主要供货商。

　　霸菱的投资过程并非一帆风顺。萧宇成于去年得知了东岳的募资计划，随即与公司联系，但却碰了一鼻子灰。“公司方对我说，对不起，恕不接待。”萧宇成回忆道。要赚大钱，显然需要坚持。尽管希望渺茫，霸菱仍然对东岳展开了投资前的尽职调查，发现东岳已具备氟化业的综合价值链，其主要产品占中国市场的总份额约40%，并另有四氟乙烯聚合物(即“特富龙”)产品，极具投资价值。

　　事情在年底出现了转机。在重组过程中，东岳集团希望回购旗下子公司股权，但是缺少周转资金。东岳联系了萧宇成，问其是否能提供资金。霸菱亚洲在三周内，便运用其在亚洲广泛的金融网络，为东岳提供了1亿多元人民币，并介入其后的增资案，与国际金融公司共同投资东岳集团。

　　深入调查赢得超额回报

　　在萧宇成看来，中国市场的魅力不言而喻。与印度相比，中国公司在上市通道与金融借贷方面仍不甚畅通。而考虑到

中国经济快速的增长力，无疑为PE基金制造了机会，也预示了高额的利润空间。当然，充分的调查与准确的信息，在这一过程中便成为成功的关键点之一。在PE收购的背后，是会计事务所、投资银行、管理咨询公司、律师事务所等专业咨询机构的一整套产业与调查体系。

　　2005年初，在收购敏实集团股份前，霸菱曾花费20万美元，聘请汽车产业咨询公司罗兰贝格制作了一份独立的调研报告。一支5人团队整整为此工作了6周时间。这份200多页的报告在为霸菱提供了参考之余，还成为其后敏实上市过程中的路演资料。回想起当时汽车产业仍处于谷底，萧宇成表示，“如果在不受追捧的产业里找到好的项目，就可能获得超额回报。”

　　青睐成长期的民营企业

　　霸菱亚洲目前共有三期投资基金。一般而言，其单项投资的规模在2000万至5000万美金间。作为一只成长型基金，霸菱倾向投资于传统行业中，走出创业期、具备一定规模且处于成长期的公司。

　　具体而言，霸菱的目标公司一般保持了连续三年的盈利，当年获利1000万美元以上，公司的企业价值(即市值加上负债)一般在5000万至3亿美金。作为成长型的公司，它们的年增长率在30%—50%间。就公司性质而言，霸菱投资的多是民营企业，其中大多数公司的创始人还在任上。

　　在股权方面，霸菱的底限是不低于10%，做一个比较重要的小股东，掌握15%—30%的股权。“我们的投资原则是靠中国企业自身的成长赚钱。如果占有股份过多，会让原先企业的管理者失去主人感，失去对公司的责任心与冲劲。”萧宇成表示。

　　做股东不能指手画脚

　　而如何找到这样的公司则是个艺术性很高的问题。萧宇成表示，企业家引入外部投资人必须有一定的信任。除了靠个人关系外，这个市场上活跃着各种专业中介机构，包括投资银行、投资咨询机构以及会计师律师事务所等，霸菱多年经营也积累下来相当的客户资源。“中国的企业已经过了对资本特别渴求的时期，我们必须要说服他们，并带来切实的好处。”萧宇成说。

　　成为股东后，霸菱会给公司指派CFO，但不参与具体经营业务。并为公司提供金融融资与IPO方面的帮助。有时候，由于整个亚洲业务范围的关系网络，也能给公司带来业务方面的提携。霸菱曾协助敏实集团引入了一家日本商社成为策略股东，以加强公司的外销竞争力。

　　在具体行业方面，霸菱对内销导向型的产品比较感兴趣，包括

能源、教育、服务以及汽车零配件等行业。萧宇成表示，这主要出于两方面考虑：一是，中国境内的高成长，其收入呈现两位数的增长，而欧美的收入增长是单位数增长；二是，投资资金主要来自欧美的投资人，他们希望分散风险，也不希望投资的企业过于仰仗欧美市场。

　　退出机制较为乐观

　　在退出机制方面，上市退出是主流。霸菱有时也会遇到一些标的打算MBO(企业收购)的企业，他们也积极参与。利用杠杆收购(leverage buyout)，管理层可用极少的资金，占到可观的股权。如果企业希望加速达到规模效益或垂直整合，霸菱能协助企业进行兼并，特别是跨国的收购兼并。“收购的企业未必一定要上市，但必须有明确的退出机制。”萧宇成说。

　　目前霸菱亚洲已在中国完成了20个投资案例。萧宇成对中国市场表示乐观。霸菱目前正积极考虑A股上市的退出通道。“一方面海外上市有困难，另一方面，如果A股有更高的收益，那为什么不呢？”萧宇成表示。他透露，通过与深交所和上证所的接触，他对目前的状况比较乐观。

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　　霸菱进入中国9年规模翻两番

　　霸菱亚洲1998年进入中国，时值亚洲金融风暴与美国网络股泡沫期，募资显得十分困难。萧宇成告诉投资者，他们的亚洲投资基金的目标收益率在300%左右。常常会引人反问：“我们在美国都能有400%的收益，为什么要去亚洲？”他只能列举亚洲市场的潜力，以及网络泡沫的危险和资产分散配置的好处。“我们的资金多来源于政府养老基金。当普通投资者对亚洲望而却步时，这些机构投资者却认为是逢低介入的好时机。”萧宇成表示。

　　第一期投资基金自1999年起运作，规模为3亿美金。霸菱在这一时期投资了网易。这笔交易给他们带来了过山车般的心理体验。

　　霸菱于1999年以5元/股的价格进入网易，待到2000年纳斯达克上市时，股价飙升至18元，其后网络泡沫破灭，一夜间股价下跌到7毛钱，其后不长的时间内，又回升至70元钱。此次投资为霸菱带来了超额的收益。

　　但萧宇成表示，霸菱目前已从网络等高科技概念的行业中撤离，转向传统行业，并且避免投资创业期的企业。萧宇成笑道，“我们发现自己年纪大了，心脏承受不了这样的体验，而且客户的要求也发生了转变。当然，随着中国经济的发展，传统行业也涌现出越来越多的投资机会。”

　　第二期投资基金募资于2002年完成，规模也是2.5亿。待到霸菱2005年募集第三期投资基金时，亚洲，尤其中国已经成了全球资本炙手可热的梦想之地。霸菱亚洲投资基金三期，一举成功筹集4.9亿美元，吸引了包括景顺、德意志银行、Pantheon、SEDCO、陶氏化学员工退休基金在内的广泛的机构投资者。该基金的70%投向中国。

　　有意思的是，霸菱亚洲在四处出击，寻找机会的同时，先在自己身上操作了一把。2004年，霸菱亚洲通过管理层收购MBO的模式，令该基金管理公司脱离了荷兰国际集团，成为了独立的私募基金管理公司。根据客户要求与惯例，基金管理人员持有旗下基金2%的股权。这在保证利益共同体的同时，也为他们带来了丰厚的收益。

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