国泰基金6月18日每周视点

　　A股市场回顾

　　上周市场延续了上上周的升势，但在4000点之上的步伐开始减缓，对调控的担忧再次出现，最终上证指数收报于4132.87点，上涨幅度为5.62%，深证综指收盘于1223.03点，上涨幅度为6.79%，两市股票累计共成交14693.09亿元，成交量与上周小幅增加约10%。

　　上周市场中表现较好的是“节能减排环保”和“川渝特区”板块，国务院颁布的这两项政策在股市中也得到了响应，但这些板块的最大弱点就是还没有业绩，过高的估值使得这类股票的上涨总是缺乏底气。从行业看，有色金属行业和机械行业的表现较好，电解铝是有色金属中的龙头，明显偏低的估值成为股价上涨的动力。银行股在周末关于加贷款利息的传闻下出现了上涨。钢铁行业在持续回落的钢材价格压制下表现不佳。房地产行业在前期快速反弹之后在本周也止步不前，5月份房价上涨6.4%的消息让市场担忧会有招致新的调控政策。总体看，市场的投机气氛有所下降，ST股在本次反弹行情中表现较差，绩优蓝筹股的相对表现更好，基金火爆销售和A股开户数基本稳定的消息也反应出个人投资者的选择正在发生变化。

　　本周市场展望

　　上周市场比较密集的披露了最新的宏观经济数据，数据反映出继续

宏观调控的压力还是比较大的，同时市场又回升到了4100点的位置，投资者的心理压力开始加大，因而我们认为本周市场会出现振荡，上涨步伐放缓，但如果没有调控政策的消息，则市场有望在新增资金的推动下延续反弹步伐，基金重仓股依然是市场最大的投资机会所在。

　　我们还是遵循原先提出的通过观察新开户数和调控政策的变化来判断市场走势。从最新公布的宏观数据看，继续宏观紧缩的可能性还是比较大的，5月份的工业生产和固定资产投资速度都比4月份有所加快，再加上物价的压力，市场普遍预期会在不久的将来继续加息，或者取消利息税以减缓储蓄资金的持续分流。对此，我们的观点和市场普遍预期基本相似，但是我们认为管理层不会继续出台如上调交易印花税之类的直接针对股市的调控政策，因而调控政策对股市的压力会比上次(5月30日)的要小。

　　而从新增资金的情况看，我们观察到A股新开户数基本维持在了20万户左右，没有明显的增加或减少，但基金新开户数大幅增加，上周新发行的基金又重现前期单日募集完毕的火爆场面，表明新增入市的资金数量还是非常大，只是入市方式从自己买

股票变为买基金。5月30日开始的那次大跌中垃圾股、概念股与基金重仓股的巨大差异让投资者重新开始认识到了基金管理的专业性和理性。

　　综合来看，我们认为，市场在快速反弹至4100点之后的上涨步伐会放缓，对于调控的担忧会加大股指的振荡，但新增资金积极入市又限制了股指出现大幅调整，如果调控压力减缓，市场则有望继续反弹。从新增资金入市方式的变化看，基金重仓股还会有优于市场的相对表现。

　　宏观政策解读：宏观经济运行偏快，紧缩风险上升

　　6月15日，国家统计局发布今年1-5月固定资产投资数据，城镇固定资产投资同比增长25.9%，加上连续几天来公布的5月份工业增加值、消费物价、贸易顺差等数据，5月份的各项经济指标全面升温。

　　6月13日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，指出当前经济运行中存在的突出问题主要是：工业增长偏快，外贸顺差过大，投资增速继续在高位运行，流动性过剩问题依然突出，价格上涨压力加大，节能减排形势严峻。

　　值得注意的是，在近年来一直坚持稳健货币政策的前提下，会议首次提出“稳中适度从紧”的货币政策取向。

　　这意味着政府认为经济运行有偏块的苗头，多项紧缩政策可能加快密集出台。从调控的方向看，可能主要有以下几个方面：

　　首先：针对固定资产投资和工业增加值增长偏快的情况，将采取措施控制新增固定资产投资规模，淘汰落后产能，控制信贷增长速度；这将对固定资产投资相关性强的行业产生不利影响。

　　其次，针对外贸顺差继续增长较快情况，国家有可能加快出台下调部分产品的出口退税(包括机电产品出口退税)率和出口关税政策等，同时，加快

人民币升值的步伐；这将对出口依赖度高的行业产生不利影响。

　　第三，针对严峻的节能减排形势，将着重控制“两高项目”即“高耗能、高污染”项目，进一步加大差别电价实施力度，提高“高耗能、高污染”产品差别电价标准，鼓励节能减排技术的推广运用、提高资源税等。这将对能耗和污染比较高的行业产生不利影响，提高相关成本，同时，对行业中的优势企业的长期发展有利。而对节能减排相关企业产生正面影响。

　　第四，针对价格上涨过快的担忧，采取的政策措施可能包括加大对房地产价格上涨过快的调控、提高利率、推迟公用事业价格调整等。短期将对房地产行业以及固定资产投资相关行业产生负面影响。

　　基于紧缩政策力度趋强的预期，建议在投资策略上适当降低投资和出口依赖度强以及“两高”企业在组合中的比重，增持消费服务、节能环保、资源类企业。

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