封基高折价身影渐远

　　早报记者 孙晓旭

　　上周五，两市封闭式基金出现了集体“井喷”，当天交易的38只封基全部上涨。其中鸿阳、通乾、安顺、汉兴和裕阳五只涨停，另外14只涨幅在9%以上，31只涨幅超过5%，重仓持有S双汇的基金金

　　鑫更是累积出现了5%的溢价率。

　　分析人士指出，在转型和创新两大基改思路基本明朗，股指期货呼之欲出之际，目前大锅饭式的封基集体折价正逐步回归理性估值区间，其中相当一部分绩优封基将享受到市场变革带来的长期

　　合理溢价。

　　“辞旧迎新”

　　最近有报道称，创新型基金最晚本月中旬即将获批发行，大成和国投瑞银的方案上周已经过会。

　　由于创新型封基很大程度上解决了现有封基的治理结构和产品设计问题，目前旧封基的集体性高折价有望在后来者身上成为历史，实现的途径包括报批方案中提及的结构性分级和“救生艇方案

　　”。

　　结构性分级将基金份额分为场外交易优先级份额和在二级市场直接交易普通级份额，基金收益的超出基准部分按比例分配，后者可享有超额收益中的较大比例。

　　“这是引进了看涨和看跌期权的概念。”分析人士指出，在此模式下，普通级份额通过超额收益分配比例达到了杠杆放大效应，这使后市被看好时，其持有人收益被放大，该基金在二级市场上

　　相应出现较大溢价，反之亦然。

　　另外，采用“救生艇方案”的创新型封基则瞄准“根除”封基高折价率，即折价率超过一定水平，就自动放开赎回。

　　这些“诱人”的模式不会是创新型封基的专享礼遇。银河证券胡立峰指出，新封基的破土而出会给旧封基带来相当压力，从而加速后者转型改造。

　　也就是说，在未来新旧封基“青黄不接”的时期，相当部分旧封基有望承载基改大任而实现“辞旧迎新”，从而改变其高折价命运。

　　或成期指对冲工具

　　另外，股指期货的推出也为封基提供了难得的“提价”机遇。

　　分析人士指出，封基的投资结构不仅使其业绩增长较为稳定，还决定了其与沪深300指数具有良好相关性，使其成为了充当股指期货现货的较好选择之一。股指期货出台后，其参与者有可能大量

　　买入封基进行套期保值。

　　“这为利用封基与期指套利提供了可靠保障。”中投证券研究所丁俭指出，大量套利交易将使原有套利空间消失，也就使得现有的折价率得以消除。

　　他认为，封基上涨一直会到套利空间消失，届时表现优秀的基金将由现在的折价交易转变为溢价交易。

　　事实上，在美国等成熟市场，封基溢价交易和折价交易的现象共存，表现优于大盘的基金一般溢价交易，劣于大盘的基金则折价交易。而目前我国市场的情况是，绝大多数封基的业绩表现均优

　　于大盘，但截至上周五收盘，溢价交易的只有4只，折价率超过20%的则有8只。

　　合理溢价时代到来

　　事实上，封闭式基金曾在推出早期由于其稀缺性而受到追捧，高溢价现象持续出现。但随着基金业的发展，封闭式基金在开放式基金的冲击中于2000年结束了高溢价时代，折价率也日渐高企。

　　直至去年，封基溢价的现象才再度零星出现。但如同此前的基金金鼎一样，以往曾经出现过溢价现象的封基大多只是昙花一现。

　　观察这些昙花一现的溢价封基的成因不难发现，它们的溢价均是出于内在价值被严重低估、巨额分红引发抢权填权效应以及封转开或重仓股票复牌大涨在即。显然，这些因素都是暂时性的，很难支撑一只封基出现长期溢价。如同近期大涨的基金金鑫，其受捧主要是因为其重仓的S双汇复牌在即，但由于S双汇复牌涨幅具有不确定性，基金金鑫未来走势也蕴含风险。

　　然而，在创新型基金推出乃至股指期货推出后，他们给封基带来的影响则是制度化的、可延续性的，封基因此出现的溢价与以往相比则是市场向成熟转变的标志之一，属于合理溢价。因此，此次封基的集体大涨显然是对这一预期的热情回应，于以往市场风险增大时资金流向封基而使其出现的大涨截然不同。