消除封基高折价关键在改善治理结构

　　从美国封闭式基金市场的发展情况看，近年来封闭式基金折价率一直保持在10%以上，部分基金还出现了溢价交易。而中国封闭式基金2002年到2005年的折价率高达36%，2006年到2007年一季度为25%，即使近期封闭式基金大幅上涨，折价率仍然保持在较高水平。

　　寻找高折价的根源

　　业内专家认为，中国封闭式基金高折价根源在于治理结构，主要有以下两方面的原因：

　　一是广大基金份额持有人对基金运作难以进行有效的监督。与开放式基金不同，封闭式基金持有人只能通过二级市场交易卖出基金份额变现，退出效率低于开放式基金。因此为了保证自身利益，封闭式基金持有人对基金运作实施有效监督的要求更为强烈。

　　在中国现有基金治理结构下，持有人行使其监督权利的主要手段是召开基金份额持有人大会。但由于持有人的分散特性，以及召开持有人大会的门槛较高，封闭式基金投资者实际上难以有效行使其监督权利。

　　二是难以有效地激励和约束基金管理人，平等对待封闭式基金和开放式基金。对基金管理人而言，做好开放式基金投资管理工作，可以迅速带来巨大的经济利益和宣传效果；而封闭式基金由于规模规定，投资管理工作好坏给基金管理人带来的收益和损失都不大。因此，实际运作中难免会出现基金管理人资源向开放式基金倾斜的现象。

　　其实，封闭式基金高折价率只是表象，深层次反映的是投资者对监督权缺失的不满、对基金管理人的疑虑以及对基金未来增长前景的不确定。

　　怎样创新能消除高折价？

　　根据以上封闭式基金高折价根源的分析，有关人士认为，应该从提高持有人大会召开的频率和建立有效约束机制来从根本上改变治理结构，以至改变高折价的现状。

　　首先是要降低召开基金份额持有人大会门槛，建立基金份额持有人有效监督投资运作的长效机制。比如，由基金管理人每年定期召集基金份额持有人大会，就关系到基金份额持有人利益的事项提交持有人大会审议，真正把基金份额持有人的监督权落到实处；定期召开基金份额持有人大会，也为基金参与各方协商解决涉及基金运作的重大事项创造了条件，有利于基金的平稳存续。美国的封闭式基金均要求每年至少召开一次基金份额持有人大会。

　　其次是要通过经济杠杆调节管理人收入，形成有效的激励约束机制。2002年，按照监管部门的要求，现有封闭式基金均停止收取基金管理人业绩报酬；2005年，监管部门废止了停止征收业绩报酬的规定。

　　封闭式基金在取得较好投资收益的条件下，在固定管理费基础上收取一定业绩报酬，不违反现有规定。在社保组合和

企业年金管理制度中，均有收取业绩风险

准备金的规定。即当基金净值增长率低于一定水平时，基金管理费将有所减少，该项制度封闭式基金也可以借鉴。通过引入业绩报酬和业绩风险准备金，投资管理业绩对基金管理人收入将产生重大影响，提高基金管理人积极性，督促其勤勉尽责。此项安排也是海外封闭式基金的通行做法。

　　有了上述两项根本制度的保障，参考美国封闭式基金的现有折价水平，国内封闭式基金的折价率水平也可能降低到10%以下。

　　（天 水）

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