有多少基金偏离承诺

　　本报记者 张勇 上海报道

　　杭州的基民章先生近来发现，自己投资的基金本应该是以长线价值投资为主，可最近半年里每一个季度的前十大重仓股都有巨大变化，虽然收益不错，但他还是隐隐觉得不对劲，“这样的操作其实根本没有坚持风格，频繁换股就谈不上价值投资。”

　　其实，章先生碰到的这种情况并不罕见，据上海一位基金业人士估计，除指数基金外，其他股票型基金中大概有半数持股与原设定的投资目标不相符合，还有不少基金超过配置比例或者频繁换股。

　　曾经被基金公司当成卖点的风格投资在牛市的“魔力”下被逐渐淡化，追逐热点、看重排名的心理让200多只偏股型基金扎堆在市场上最活跃的部分股票上，当初基金招募时说明书里的承诺似乎变得可有可无。

　　偏离承诺

　　据了解，目前基金违背契约进行股票投资主要两种情况：一是股票类型选择不符合原定的投资目标，二是交易行为有悖于契约中的风格。

　　华夏基金管理公司旗下的大盘精选基金，虽然名字称为大盘精选，但实际投资的股票多数股本并不大。其2007年一季度报表显示，前十大重仓股中，流通股本在1亿股以下的就有两只，1亿到3亿股的有四家，这六家合计持股市值占净值的比例在15%左右。

　　由于季报只公布了前十大重仓股，因此该基金实际上持有小股本股票肯定会更多。而抛开收益不说，这种股票类型的选择就似乎与其名称有较大的出入。

　　上海WIND资讯的陈玮称：“虽然没有具体的统计过到底有多少基金在股票选择上与其名称不符，但在对基金定期报告的统计中，我们明显感觉到这一类情况非常的普遍，至少会在一半左右，只是不符合的股票仓位有多有少。”

　　选择的股票与基金名称不符，也就是与当初基金招募时的契约不符。

　　国海富兰克林基金的管理人士表示，一般来说，每只基金都会确定一个投资风格，比如说偏重于选择大盘股或小盘股，偏好于成长性好或者稳定性好的股票，而这个投资风格通常也会成为基金的名称。

　　除了在股票类型上的选择问题，不少基金在交易行为上也会背离最初的契约。

　　刚成立不久的中邮基金公司下属的一只基金，在不到半年的时间里，换手率就高达606%，折合年周转率约为1450%。而有趣的是，这只基金在契约中明确的指出是以价值投资为主，意味着推崇长线投资。

　　统计显示，从2006年9月到今年3月，在该基金部分重仓股中，有17只股票的市值占基金资产净值的比例超过5%，其中8只交易较为频繁。一位业内人士指出，该基金持有的股票如此高频率的周转，其实是与价值投资明显背离的。

　　而该基金的基金经理对此的解释是，“调整投资组合是为了使我们的组合更有上升的空间与获得超额收益。我认为，适当地做一些换手，比如，结构的换手是有必要的，差价的换手也是必要的，这样的操作比较灵活。”

　　不过，对于上述基金的这些做法，负责监管当地基金公司的上海证监局机构二处的人士表示，也并不能说他们违规。他说：“基金的契约在制定时关于投资目标的规定大多都比较含糊，除了指数基金、行业基金外，股票的选择余地都比较大，因此不太好说他们选择的股票就肯定背离了契约，但现在的确有一些基金投资的股票与基金名称不符合。”

　　事实上，基金背离契约的情况由来已久。业内人士表示，早在基金规模还不大的2003年，契约中规定专门投资科技股的小盘基金，就纷纷大买蓝筹股，事先定好的契约都抛在了脑后，数据显示，当时的54只基金中有40%的基金与原设定的投资目标不相符合。

　　2004年的半年报也显示，国联安基金管理公司的德盛小盘精选基金，就似乎更像是一个大盘股投资基金。在十大重仓股中，中国石化、长江电力、武钢股份、上海汽车等超级大盘股占据了大半。

　　而德盛小盘在基金契约中明确给出了小盘股的投资界定：“基金管理人每季度将对中国A股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到总流通市值50%的股票归入小盘股集合”。但按照这一标准，德盛小盘十大重仓股中的前七家，都落在小盘股投资范围之外。而其基金契约中还明确指出：“通常情况下，小盘股投资将占本基金股票总投资的80%以上。”

　　诱因

　　“赚到钱了，背离契约可能也不会有谁找麻烦，可一旦行情变化出现亏损，这个问题可能就会被集中暴露出来。”国海富兰克林基金管理人士说，“其实许多基金经理都看到了这个问题，但是一些客观环境迫使他们不得不改变初衷追逐热点，因此风格投资难以持续，经理们也有不少无奈。”

　　是什么力量驱使着众多的基金把当初招募时的投资风格淡忘了？

　　“长期以来，基金市场形成了一个认识，那就是不管怎么操作，只有业绩才是衡量成败的因素。”富国基金的一位研究员表示，“为追求更高收益，为提高排名，基金经理们也只能去追逐市场上的热点。”

　　公开资料显示，2006年3月至6月间，大成蓝筹稳健和大成精选的前十大重仓股中均有6只是属于制造业，且主要是制造业中的食品、饮料为主；易方达旗下的两只基金的前十大重仓股则几乎都集中在批发、零售业和制造业两大行业上。而这一期间，是上证指数从1200点的平台向1700点上涨的时段，其中食品、饮料在当时被众多机构一致看好，众多基金都建仓了五粮液等股票。

　　进入2007年，由于股指期货即将推出的预期，大盘蓝筹则几乎成为所有基金都必须配置的品种，而2007年初，也正是因为基金抢筹大盘股，指数也一路冲高至3000点，但基金的这种操作基本上就无投资风格可谈。

　　同时，一家基金公司一旦认定一只股票有上涨趋势，旗下的基金不分风格都会大举建仓，比如2006年中期，易方达旗下平稳、策略成长、积极成长等基金合计持有苏宁电器流通股数1630.16万股，合计占其实际流通A股的比例达到14.49%。

　　另一方面，现在以投资风格去选择基金的散户投资者并不多，业内人士表示，不少人是闭着眼睛买基金，他们只看重收益。也正是因为基民选择基金时不够理性，基金的同质化现象非常明显。

　　因此，即使当初招募时设计的投资风格多么有特色，一旦收益不如市场上最火爆的热点，基金经理就会忍耐不住而变化投资目标。“因为如果跑不过大盘，净值排名靠后了，就可能引发基金投资者的赎回。”

　　事实上，上述因素给中国的公募基金经理造成了巨大的压力，以至于该行业的平均职业寿命只有六个月，跳槽情况十分普遍。

　　银河证券近期的一份研究报告显示，今年1季度，我国341只基金中，发生基金经理变动72人次；4月份，193只

　　“对于投资者来说，选择基金还是要认真比较基金的投资风格，不要盲目的投资。”华安基金的机构客户经理吴先生认为，“买许多基金并不表示你分散投资，烧八个菜吃并不表示你营养均衡，很可能这八个菜都是鱼做的，烧法不同而已。”

　　不过，也有基金行业的人士表示：“要让基金投资者成熟起来是需要时间的，但基金公司本身和监管部门也需要花力气在基金监督体制上的改进，给投资者一个良好的投资环境。”

　　基金违背契约进行股票投资主要两种情况：一是股票类型选择不符合原定的投资目标，二是交易行为有悖于契约中的风格

　　来源：经济观察报网