创新封基过会可能将6月发行

　　两思路博弈"消除折价率"

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　　深圳报道 本报记者 邹愚 第 630 期 2007-6-16 9:17:00

　　随着创新封基推出日程的逼近,采用何种方式消除封基折价率争论引起业界广泛关注。

　　据业界人士介绍,消除封基折价率,目前主要有两种思路,其一是通过改善封基治理结构,设立激励机制等手段消除折价率,其二是通过结构化分级的产品设计解决问题。

　　摆脱"封转开"宿命

　　数据显示,截至2007年6月8日,41只封基净值总额1983.25亿元。其中裕华、安久已进入封转开程序,年底即将到期的封基还包括同德、兴安、景阳和裕元。

　　"消除折价率将有助于封基品种长期发展。"招商证券研发中心基金分析师王丹妮表示。

　　如果封基交易价格和净值偏离很大,就会有套利机会,长期存在高折价率,侧面反映当前市场的定价机制存在问题。

　　"封基高折价率长期存在,首先受害的是封基持有人,他们势必要求封转开,长此以往,封基品种的存在也就成为问题。"王丹妮说。

　　据王丹妮介绍,从美国市场看,目前有3种方式解决封基折价率问题。

　　第一种方式是改善基金治理结构,如给投资人稳定的分红预期,"在未来分红可预期的情况下,封基定价会趋向合理,不会有这么高的折价"。

　　第二种方式则是通过产品结构设计解决相应问题。

　　第三种是扩大封基投资范围,国外封基投资范围更广,其投资领域甚至包括对冲基金、

房地产、能源类商品期货和现货,跟开放式相比,有自身优势。

　　"在消除折价率问题上,美国市场通常是3种方式都采用,"王丹妮说,"但是,考虑到国内实际情况,封基投资范围很难拓展到房地产和期货领域,因此目前主要的解决思路是围绕其他两条来进行的。"

　　结构化分级

　　目前,基金公司上报的创新型产品方案中,其一是结构化分级产品设计消除折价率。

　　为尽力保持优先级份额稳定的收益分配,强化其低风险、低收益的产品特征,分级基金可以为优先级份额提供多种收益分配及本金保护机制。

　　支付给优先份额的优先收益分配,对于普通份额而言相当于借贷成本,因此在制定优先份额的收益率时,基金管理人需要参考未来市场中短期利率水平的变动趋势,并结合两类投资者的需求制定。

　　"目前

股票型基金投资股票的上限是95%,封基通过结构分级,达到杠杆放大效应,可以使普通份额投资人获得高于100%的参与度,为其获取更多收益向上打开空间,开基做不到。"基金公司人士认为,结构化分级制度将使封基具备开基没有的优势。

　　尽管结构化分级被认为是封基的有益尝试之一,也有市场人士提出了担忧,"结构分级机制可能加大封基风险"。

　　结构分级机制下,杠杆份额的市场价格有可能严重偏离其价值。

　　杠杆份额享有超额收益索取权,以杠杆份额和优先份额各占50%,按照10:1分配基金超额收益计算:当基金份额净值波动超过或接近5%时,杠杆份额价值的波动将超过10%。

　　按照我国证券交易规则,杠杆份额的波动范围为+10%,基金二级市场交易价格将不能准确反映其价值。这意味着,在证券市场剧烈波动的情况下,杠杆份额价值波动范围远远大于其二级市场价格波动范围,导致比现有封基更严重的折价(市场上涨时)或溢价(市场下跌时)现象。

　　新治理结构

　　基金界人士认为,目前高折价率只是表象,深层次反映的是投资者对监督权缺失的不满、对基金管理人的疑虑以及对基金未来增长前景的不确定。

　　"在现有情况下,通过改善基金治理结构消除折价率可能更为简单明了。"上述人士表示。

　　一方面,广大基金份额持有人对基金运作难以进行有效监督。

　　与开基不同,封基持有人只能通过二级市场交易卖出基金份额变现,退出效率低于开基。因此,为保证自身利益,封基持有人对基金运作实施有效监督的要求更为强烈。

　　在我国现有基金治理结构下,持有人行使其监督权利的主要手段是召开基金份额持有人大会。但由于持有人的分散特性,以及召开持有人大会的门槛较高,封基投资者实际上难以有效行使其监督权利。

　　其次,难以有效地激励和约束基金管理人,平等对待封基和开基。

　　基金管理人做好开基投资管理工作,可以迅速带来巨大的经济利益和宣传效果。而封基由于规模规定,投资管理工作好坏给基金管理人带来的收益和损失都不大。因此,实际运作中难免会出现基金管理人资源向开基倾斜的现象。

　　上述人士认为,可以通过降低召开持有人大会门槛,建立基金份额持有人有效监督投资运作的长效机制、通过经济杠杆调节管理人收入,形成有效的激励约束机制等手段解决根本性问题。

　　"可以考虑,基金成立后,如果基金折价率连续数十个交易日超过20%,基金管理人将会召集基金份额持有人大会,讨论是否转为上市

开放式基金(LOF)。"

　　此外,可以规定,基金公司设立专门的业绩风险准备金账户,从已提取的上一月基金管理费中计提一定比例作为业绩风险准备金,每月划入业绩风险准备金账户,用于在基金净值增长率低于业绩比较基准时弥补持有人损失。

　　上述人士表示,封基还可以在法律法规或监管机构允许的条件下,依法投资于股指期货等衍生工具或结构性产品,并发行权证等衍生金融工具,用于基金的风险管理和增加收益。

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