指数型基金：被动策略的主动胜出

　　文/谭迎庆

　　2006年，随着牛市行情的到来，指数型基金在经过自设立起一直处在低靡熊市中惨淡经营的过程后，终于迎来发展的黄金时期。指数型基金复制指数的特点使之能最大程度受益于股票指数的上涨，投资于指数型基金的投资者，在2006 年所取得的投资回报基本和市场的平均回报相当。最新的统计数据表明，截止到2007年5月15日，指数型基金在各类型基金中平均收益最高。

　　被动策略的主动胜出

　　截至2007年5月15日，我国有19只指数型基金。其中，既有完全复制目标指数的基金，也有为数不少的增强型指数基金；跟踪的目标指数既有上证50、上证180、深证100、沪深300 等常见的交易所编制的指数，还有新华富时中国 A200指数、道琼斯中国88指数等国外机构编制的指数。从交易机制来看，覆盖了封闭式、开放式、LOF、ETF4种形式。如表一所示。

　　随着牛市行情的到来，指数型基金迎来了发展的春天，截至2007年 5月15日，指数型基金在与

股票型基金(剔除指数型基金计算数据)、混和型基金、债券型基金、货币型基金的平均收益比较中，在最近一周、一月、三月、六月、一年、今年以来、设立以来的全部时间段里，取得最高平均收益(参见表二)。实行被动投资策略的指数型基金在全部时间段中取得良好收益，主动胜出。

　　指数型基金主动胜出溯源

　　了解指数型基金的原理及相关优势，从中可以看到指数基金赖以成功的关键因素。

　　1.指数化投资策略的基本原理

　　指数型基金采用被动的投资策略，理论依据是有效市场理论和随机漫步理论。该理论的基本思想是:

证券市场在消化有关单只股票或整个市场的信息上是极为高效的。当单只股票或整个股票市场相关的信息出现时，传播速度快并且能够立即反映在证券的价格上。随机漫步理论认为:由于信息的及时传递及对价格的影响，后期价格与前期价格相比其变化必定是随机和不可预测的。所以，无论是技术分析(试图运用过去的价格模式来预测将来价格的变化)还是基本分析(通过研究单个公司的收、分红、未来的前景等来判断一个股票的准确的价值)都不能帮助投资者在同一风险水平上获取超过购买并持有一个充分分散的投资组合的收益。

　　2.指数化被动投资策略的优势分析

　　指数型基金投资的资金全部用来跟踪基准指数，取得较低的管理成本和周转率，费用低廉。指数基金的投资周转率比较低，以沪深300指数为例，每年只调整两次投资组合，周转率一般在20%左右，明显低于其他股票型基金，节约了大量的交易成本。低成本是指数基金战胜其他投资者的关键所在，在扣除成本之前，指数的收益是市场的平均水平，扣除成本以后，借助低成本的优势，大部分投资者的收益就不如指数基金了。对于投资者而言，大部分指数型基金的管理费和托管费相对股票型基金而言都较低。

　　指数基金的另一大优势是能分散风险。指数基金按照跟踪指数的成分股比例购买股票，较完全的分散个股的非系统风险。研究表明，当一个投资组合中的股票数量超过30只的时候，就基本消除了非系统风险，一般来说指数基金持股的股票数都多于30只。相对主动型投资，指数基金的非系统风险大大降低。

　　股市4000点后，指数型基金的收益趋势

　　2006年指数单边上涨，日前股市步上4000点，指数已在高位，购买指数基金是否时机依然合适？

　　对于指数型基金，首先需要看其跟踪的目标指数，蓝筹股的投资价值仍然突出。日前，如果根据2006年的盈利状况计算，两市平均市盈率为40倍左右，而沪深300指数市盈率为30倍左右。蓝筹股仍然是整个市场的估值洼地。考虑到未来蓝筹股的流动性溢价，蓝筹股的投资价值将更加明显。与此同时，考虑到近期ST、*ST等绩差、低价垃圾股等的过度炒作，政策对蓝筹股价值的引导，海外蓝筹股回归带来的供求关系变化和估值标杆的迁移，这些都有利于蓝筹股价值的进一步发掘。

　　此外，2007年股指期货的推出也会给指数型基金带来一份机遇。股指期货上市后，投资者对现货的需求量将会显著增加，而相应的指数型基金是较好的指数现货品种，必然获得更多青睐。

　　目前，中国A股市场处于牛市行情，长期趋势没有改变，因此，不管股市短期是跌势还是涨势，但只要将时间拉长一点，市场一定是会往上走的。指数基金则会在市场的稳步上涨中，获取稳健收益。从这个角度讲，指数基金的投资其实不存在选时的问题，投资者只要抱着一种长期投资的心态，设立一个3至5年的目标，定期定投，基金涨时多买跌时少买，最后总能摊平成本，获得不错的回报。

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