主导权易手 基金重返舞台中央

　　本报记者 孙健芳 北京报道

　　市场主导权在印花税上调引发的指数跌宕起伏中易手。在5月30日以前，散户是股票市场的主导，而之后，基金再次回到市场中央。

　　主导权易手

　　“在这个市场里面，谁占据市场主导权，主要依据谁占据交易的主动权。”一家保险公司人士作出这样结论，在5月30日前，散户持有的股票市值约占两市总市值的60%，其交易总量占据市场交易总量的90%左右，而从5月30日开始，市场交易的主导权回到机构手中，机构交易比例提升到30%-50%。

　　主导权易手主要因为引导市场涨跌的股票在改变。

　　在5月30日之前，绩差股、题材股、低价股上涨的幅度超过绩优股指数同期涨幅，统计数据显示，从2007年1月4日至5月29日，微利股指数、亏损股指数涨幅分别达到252.00%、227.17%，远远高于绩优股指数同期涨幅。“在这之前我们投资收益率一直低于指数、更低于很多散户。”国内一家基金管理公司人士表示。

　　5月30日，由于印花税上调，市场出现雪崩式崩盘，前期连续上扬的、经过非理性炒作的绩差股、题材股、低价股等成为市场杀跌的重灾区，对多数散户来说，市场一夜之间从“最好的时代”变成了“最坏的时代”。

　　而与此同时，业绩优良、基金重仓、成长性良好的个股表现出了较好的抗跌性，“5月31日，我们持仓收益率今年以来第一次超过了大盘指数。”上述基金公司人士表示，他们的股票投资在6月1日早上达到2007年以来的最高值。

　　“这种现象是正常的，也是市场回归理性必然的步骤，在基本面没有彻底改观的情况下，只凭借资金推动的非理性炒作向价值回归是必然的。”汇丰晋信在投资报告中指出。

　　但机构乐观维持很短，6月1日一早，上证指数和上证50指数走势出现较大幅度的背离，但1小时后都同时掉头向下，部分5月31日入场抢反弹的散户迅速被套，散户们交易热情锐减。

　　6月4日一早，失望市场以一致行动倒逼政策，当天上证综指和深证成指分别跌330.34点、964.23点，跌幅分别为8.26%、7.76%，有意思的是，当天很多股票委托买卖盘上挂着1818手、888手等单子。

　　“有些人开始玩市场，很多人开始故意砸指数，因为以工行这类股票，不会跌很惨的。”国内一些基金经理说，根据当天对营业部的调查，当天散户的交易量很少，机构占据了交易的主动权。

　　导致散户交易权易手另一原因是可用筹码减少，多数散户被套之后没有资金去补仓，而在5月份，基金经理普遍减仓，仓位平均降低幅度在10%左右，所以在调整中基金有余地增加投资仓位。

　　除了调整基金仓位外，投资者申购也给基金带来新的资金，在5月30日，大盘出现暴跌之时，银行有400亿元左右的基金净申购，5月31日，基金开户数达到44.9万户，而当天A股开户数不过26.9万户。

　　6月4日下午，当指数出现较大幅度下挫的时候，证监会宣布，广发基金、景顺长城、华宝兴业、益民基金等4家基金管理公司4只新基金获批并于近期发行，发行总限额超过450亿元。

　　温和调仓

　　从5月30日到6月8日，股票市场跌宕起伏，而整个基金行业只是温和调仓。

　　基金行业普遍仓位比较重，“基金普遍仓位在80%-85%。”基金经理们说，这从股票净值下跌幅度上就可以看出，从5月28日到6月1日，股票型基金一周的平均跌幅为0.99%，混合-偏股型基金净值一周的平均跌幅为1.83%，混合-平衡型基金一周的平均跌幅为0.62%，

　　在震荡波动的行情中，基金对仓位的调整受投资者情绪的影响，在5月30日和31日，虽然市场下跌，不少投资者表示，此时正是低位购买基金最好时机，这时基金仓位基本上没有改变。

　　“但投资者的情绪很难捉摸，而且很容易改变。”一些基金经理抱怨，在6月4日、5日，整个基金业迅速从净申购变成了净赎回，行业整体赎回比例在1%，即一天有100亿左右，“基金仓位被动增加，投资者要赎回，只能卖股票，这也是部分基金重仓股下跌的原因。”基金经理们说。

　　同时，为了预防基金大规模赎回带来的流动性风险，一些基金公司基金经理开始卖出股票，降低仓位。另外，一些基金公司开始恢复停滞一段时间的基金申购业务，包括汇添富成长焦点、建信优化配置、广发小盘成长、上投摩根中国优势、华安中小盘、申万巴黎新动力、光大保德信量化核心等基金纷纷打开申购，通过持续营销，基金持仓将被降低。

　　6月6日，由于市场开始反弹和止跌，投资者情绪开始平静，整个基金赎回开始减少，这与2007年2月27日情况类似，基金大规模赎回发生在市场大跌后2-3天，而基金赎回停止也因为市场止跌而缓解，“此时，如果基金有申购，我们就买股票。”一家银行系基金公司基金经理表示。

　　对于目前那些仓位较轻的基金经理来说，操作相对比较从容，例如JF资产管理太平洋区投资经理黄淑敏就表示，在前两天与摩根参股国内的基金公司——上投摩根交流时，这些国内基金公司仍在买入一些股票。

　　但总体上，“总体仓位除了赎回导致的被动加仓之外，基金经理不会主动提高的。”信诚基金公司人士表示，国内一位持仓比例不到60%的基金经理说，“我也不会上涨的时候买入过多股票，也不会在下跌的时候卖出股票。”

　　虽然有卖有买，总体上基金经理操作都比较谨慎，“现在大家都是温和地调整，即结构性调整，主要是调整股票的种类，卖一些不很确定的，加大一些超跌的，业绩成长性又比较好的股票。”上述那位信诚基金公司人士说。

　　后市策略

　　未来——缩量、调整、震荡、上行将是基金经理对后市的普遍看法。

　　市场交易成本提高是导致市场缩量的一个主要因素。

　　“市场正常成交量应该是市值的1%左右，前段时间市场成交比例达到7%，这种状态是不可能持久的。”一些基金经理分析，“印花税千分之三，佣金千分之三，投资者单项交易成本千分之六，双向交易成本达到1.2%，如果按照2007年还剩余140个交易日、每天3000亿的交易量计算，未来流出市场成本5000多亿，即使按照每天1000亿成交量计算，未来流出市场资金1680亿，所以未来市场交易肯定要缩减。”

　　由于市场是一个多方博弈的市场，基金对市场判断需要权衡保险、QFII、券商、基金、私募、散户合力的结果。

　　目前影响基金对市场判断的因素有：保险公司投资股票的比例也会随时放大；QFII们投资额度在增加，并且，在5月30日和31日，在国内很多券商股票交易部门，委托单上显示QFII们都在买入股票；但券商策略部门却犹豫不决，例如在中信证券策略研讨会上，公司对第三季度是否推荐股票出现过动摇。

　　但综合市场判断之后，汇丰晋信在报告中指出，“任何大牛市中都存在调整的过程，没有只涨不跌的市场，而且牛市的调整幅度一般都在30%附近。”未来，“资金从过度投机的题材股和垃圾股中撤离,价值相对低估并具有股指期货筹码价值的蓝筹品种受到一定追捧，估计这个过程仍将在中期调整阶段持续。”

　　从行业配置上来看，估值较低的煤炭、机械、消费服务和银行及

　　来源：经济观察报网