封闭式基金创新再出新招 基金由两级份额组成

　　□本报记者 易非 深圳报道

　　日前国投瑞银借鉴美国封基经验，提出创新构想，即利用结构化分级，设计出风险收益特征不同于现有封闭式及开放式基金的新型基金运作模式。

　　其主要思路是：基金由两级份额组成，即优先级份额与普通级份额。两级份额分别募集和计价，资产合并运作。两级基金的根本区别在于收益分配权的差异，优先级份额享有优先分配权，但基金收益分配在满足优先级份额收益分配后的大部分将分配给普通级份额。为尽力保持优先级份额稳定的收益分配，强化其低风险、低收益的产品特征，分级基金可以为优先级份额提供多种收益分配及本金保护机制。这样，分级基金中，一只普通封基被分解成了两个风格迥异的基金产品，两级基金将呈现出与原有普通封闭式基金完全不同的风险收益特征，在同时为稳健和进取两类投资者提供资产匹配的机会的同时，实现了封基市场价值的绝对增值。

　　同时，针对不同投资者群体的交易偏好，分级基金可以尝试为两级基金份额提供不同的流动性安排，普通级份额如常规封基一样在交易所上市交易，以满足风险偏好型投资者的交易需求及其流动性偏好；低风险偏好型投资者对流动性需求通常并不强烈，优先级份额则可以通过场外的其他方式，来为此类投资者提供进入或退出的安排。

　　普通级份额上市交易，是否也会像目前的

封闭式基金一样出现高折价？分析表明：在牛市环境中，普通级份额上市后的交易折价可得到极大抑制，并有可能出现溢价交易。溢价来自于其资金放大效应。理论上，通过分析结构化收益分配机制，可以发现，在分级结构下，普通级份额包含一个看涨期权，其对应标的为在支付完优先级份额的优先收益分配后的基金剩余收益。期权是具有价值的，因此期权价值的存在将有效降低普通级份额的折价。当预期市场趋势乐观时，期权价值上升，在期权价格高于普通封闭式基金折价率时，普通级份额二级市场价格表现为相对于基金净值溢价交易。（国投瑞银研究报告全文见今日理论版）

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