东吴基金策略手记：没有调整的牛市不尽完美

　　东吴基金 莫凡

　　本人相信，财政部如果上周没有上调印花税，上周五的六一儿童节，各位投资人的心情会比什么事情都会好很多，因为我们的基金在上半年的年化收益率达到了惊人的150%。但是我们对于财政部的上调措施持正面的理解态度，对于部分投资人作出的非理性行为，我们感到惋惜和失望。一方面由于我们依然坚信牛市的长期性和复杂性，恰如没有失恋的感情经历不完美一样，没有调整的牛市也并不完美，何况这次只是一小小的调整，另外，对于在震荡市中，我们相信我们基金的能力有更加好的发挥，因此，我们的儿童节过的比其他投资人和基金同业更加的放松和愉悦，尽管我们这些天的净值表现短期不尽如意。

　　在印花税的调整当日，本人就写了《印花税调整：牛市中的小浪花》，旗帜鲜明的指出，印花税的调整并不是针对整个市场的，而是针对当前的投机操作和低价股的高换手率，因此对于价值投资者，最好的规避方法就是转战蓝筹和金融地产。在早些的策略手记中，我们也坚定的表示，市场泡沫化中蓝筹必然回归。在读者看到本手记的时候，三大报可能已经刊出正面的文章在安抚市场的恐惧情绪，但是我想对于真正意义上面的价值投资而言，投资者应该表现的贪婪才对。

　　简单而言，尽管很多

股票3天拉了3个跌停，大量投资者损失惨重，但是这都没有体现在周五的股指上面，我们看到有趣的现象，一方面，高价股低估，低价股高估的局面在逐步改变，另外，蓝筹股有业绩支持，大盘却无大幅下跌空间。这些也反映了机构投资对于大盘的目前点位还是比较认同的，同时蓝筹短期虽然充当了资金避风港的作用，但是，本人认为，在投机炒作过后，市场应当回到主线上，而蓝筹溢价也将有部分体现。

　　其次，讨巧的看，市场下跌对于管理层有什么好处呢？下半年新股的融资规模会到3000亿元左右，近期就会有大盘新股发行。因此，维持当前牛市格局也是管理层看到的，在各种力量博弈中，牛市依然是唯一的大方向。

　　上周一直看好的券商股上周也遭到了重创，但是我们从基本面听到的却全部是利好。去年全年，102家券商实现净利润总额257亿元。同时券商的收入结构正在多元化，其手续费总计实现手续费收入369亿元，占到了营业收入的53%左右；自营

证券差价收入132亿元，占比19%；证券承销收入63亿元，占比9%。与此同时，在一些创新试点券商中，资产管理、衍生产品等创新业务逐渐崭露头角，对盈利的贡献度逐渐增强。同时，据统计，5月份沪市股票基金成交额为39745.12亿元，比4月份增长约23%；深市股票基金成交额为20118.39亿元，比4月份增长15%。两市股票基金交易额合计5.98万亿元，超过4月份的4.99万亿元，再次创出历史新高。若按照券商佣金2‰计算，券商5月份佣金收入达119.8亿元，是去年同期的三倍。

　　尽管，从直觉上看，印花税的上调会减少交易量，但是实际情况是怎么样的呢？各位读者朋友也看到了，交投活跃是市场以后的发展趋势。因而如果坚定的看好牛市，券商股一定会带来长期的超额回报。

　　作者为东吴双动力基金经理助理

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