方案有望亮相 创新型封闭式基金欲谋定而后动

　　程林

　　创新型封闭式基金日益接近现实，在本报今年9月率先报道《封闭式基金或将继续发行》后，有关创新型封闭式基金的推动已箭在弦上。记者从若干大基金公司了解到，不少公司已经准备上报创新型封闭式基金的方案，第一批创新型封闭式基金预计会由一些大基金公司开发。

　　救生艇条款对应新封闭基金

　　11月24日，中国证监会主席尚福林在出席第31次基金业联席会议时表示，鼓励推出创新型的封闭式基金，这是管理层第一次就封闭式基金未来的命运进行公开定位。其后在12月2日的基金论坛上，大成基金总经理于华表示，封闭式基金存在创新空间，封闭式基金不应该从市场中消失。

　　记者从部分基金公司了解到，他们已经开始准备申报有关新基金的方案设计，与旧有封闭式基金不同的是，在一些共同条款上新封闭式基金呈现完全不同的特点，第一,在时间期限上，旧封闭式基金不低于5年，大多规定10年甚至15年，而新封闭式基金期限比较短，为2-5年。第二，在产品开放性上，旧封闭式基金在期限到期前并没有赎回的条款，而新封闭式基金大多设定了“救生艇计划”，当持续折价率达到一定幅度时(如10%-15%)考虑基金股份回购、封闭式基金转开放式或转为半封闭式基金，在一定条件下对封闭式基金进行清算。

　　还有基金公司提出，新封闭基金可以采取准公司型基金的方式，通过法人治理结构，对基金的运作进行监督制约，并设立独立董事制度。

　　而在产品设计上，与外界预测新封闭式基金适合做保本基金相反，不少大基金公司表示，新封闭式基金更倾向于投资创新型产品，因为对应开放式基金以及其他理财产品，基金必须有其独特优势所在，投资人也会要求更高的风险回报。国外经验已经证明，证券市场的多样性和金融衍生品是维系封闭式基金生存发展的支柱，而在国内债券市场还不是很发达的情况下，应该鼓励新封闭式基金能够进入一些新的领域，例如房地产REITS、未上市股票等。

　　发展封闭基金符合长远战略

　　新发封闭式基金，一个前提是市场对封闭基金信心的恢复和旧封闭式基金高折价交易现象的消失。

　　今年以来，管理层战略性地进行封转开整体部署，基金折价率不断降低，而管理层对于基金强制分红的约束，基金自购股权的设定，这些因素都使得基金公司越来越重视旗下封闭式基金的表现。那么，在一系列制度安排下，封闭式基金过去由于边缘化造成的高折价问题正在得到解决，市场信心正在恢复。

　　一系列现象显示，管理层对封闭式基金的未来开始有了新的定位，如果说自2002年8月以来封闭式基金进入了边缘化时代，那么现在，如果继续发展封闭式基金已成为一个重要课题。

　　开放式基金的波动性正在引起警惕，今年以来，中国开放式基金新发约3000多亿，但是基金业总规模变化不大。一个原因在于投资者在申购新基金的同时也在大量赎回旧基金，这种巨额的波动尤以货币基金为甚，今年以来由于股票行情的兴起，不少货币基金甚至损失了90%以上的份额，市场冲击极大。

　　现在发生在货币市场的赎回冲击，将来也可能发生在股票基金上，特别是中国在面临国际冲击的背景下，可以想像，一旦行情发生变化，或是投资者面临境外市场诱惑时，股票基金将面临赎回冲击，而这将进一步造成股市的波动。

　　与开放式基金的流动性过大相比，封闭式基金具有份额稳定、投资较为长期的优势，这种稳定的金融投资品种对于中国的市场稳定具有战略意义，重新鼓励发行封闭式基金符合中国资本市场的长远战略。

　　从培育机构投资者角度，一个成熟的资本市场，需要大型的蓝筹企业，也需要稳定的机构投资者，基金作为现在最大的机构投资者，只依赖于开放式基金是有缺陷的，从产品角度讲，封闭式基金是开放式基金无法替代的。

　　封闭式基金的灵活性和交易便利是开放式基金无法企及的，与中国过去封闭式基金日益式微相比，美国封闭式基金发展非常迅速。2000年以来，美国封闭式基金增速是共同基金的3倍，显示了封闭式基金独特的优势所在。

　　这同样给中国基金业发展提供了借鉴。可以预期，一旦中国封闭式基金重新发展起来，基金业品种将迎来新的发展空间。从开放式基金、封闭式基金到拓展专户理财、 QDII、