四季度全球市场投资策略 区域市场投资策略

　　美国

　　回顾

　　8月份美国股市标准普尔500指数上涨了2.13%。这种温和的上涨仍然让人感到惊讶，因为已经公布的经济指标显示出增长已经放缓。美国住宅市场相关指标尤其疲软，房屋动工数据低于预期，新屋销售下降了4.3%，新屋售价中值也在下滑。尽管如此，8月份美国股市仍然取得了温和上涨，因为投资者关注的焦点集中于利好股市的消息上，比如通胀缓解以及紧缩性货币政策告一段落。通胀出现了缓解的迹象，自3月至6月一直稳定在0.3%的核心通胀率在7月为0.2%。美联储主席伯南克在国会听证会的发言提升了投资者对于美联储将结束加息的信心，中东地区地缘政治的紧张气氛有所缓解，也可能有助于缓和投资者对风险的回避态度。

　　展望

　　对于市场的短期表现趋于谨慎。股市收复了5月份以来的大部分失地，现在对负面消息更加敏感。我们预计未来几个月公司盈利预期将被向下修正，因为分析师们要对更为恶劣的宏观经济环境做出调整。市场估值水平良好，确实能缓解下跌势头。我们认为市场仍有下降的空间，但不会跌破上一季度的低点。

　　日本

　　回顾

　　8月份对于经济状况的担心并不限于美国，日本的大部分经济数据也不具有说服力。工业生产总值不如预期，通胀数据也差强人意，给加息预期蒙上了一层阴影。当月公布的GDP数据显示，第二季度增长率已经回落到0.2%，而第一季度是0.7%，再度引发对于日本经济前景的担忧。尽管日元对美元的贬值确实使出口股获益，东证综合股价指数(TOPIX)当月仍下跌了0.47%，投资者信心极力支撑着股价。

　　展望

　　尽管日本经济的发展方向正在与美国脱钩，当地股市仍然受到美国和全球趋势的引领。最近的经济增长数据令人失望，但日本经济仍然蓄势待发，上市公司不断公布扎实的盈利数据。相当一批日本本地

　　欧洲(英国除外)

　　回顾

　　8月份，伴随着强劲的公司业绩表现以及多为正面的经济数据，富时欧洲指数(英国除外)上涨了1.73%。月初欧洲央行的加息已经被广泛预见到，而其声明称利率水平仍然“灵活”，发出了进一步升息的信号。欧洲央行行长特里谢在月末称对通胀压力保持“高度警惕”，市场的加息预期进一步受到激励。当月欧元区GDP创6年来最大增幅，除了欧元区核心之一德国的投资者和商业信心指数发出的信号比较混乱以外，大部分数据表现正面。

　　公司新闻方面，二季度数据基本上受到认可，上市公司保持了近期强劲的盈利增长趋势。购并传闻再度在8月份引人注目，电信和银行股是其中的焦点。

　　展望

　　尽管市场对于高利率和经济放缓存在担心，但投资者并没有降低2006年下半年的预期。一些公司在转嫁成本方面比较勉强，但也有很多欧洲公司具有定价能力，可以通过提高产品售价的方式转移成本上涨的压力。面向美元市场的公司在今年晚些时候可能会遇到些问题，2006年这个市场已经具备了货币对冲的条件，到2007年当利率更低的时候对冲还会继续。对于利率调高的分析没有太大的意义，因为公司都在为低息环境做准备。油价可能上涨而通胀率会上升。然而，通胀更可能保持温和水平，利率也不太可能大幅提升。在可预见的未来，市场波动还会继续加大。

　　英国

　　回顾

　　英国股市在8月份遭到一些阻力，但富时全股指数仍然上涨0.71%。英格兰央行出其不意的加息让投资者吃了一惊并导致股市起初急速下跌。8月份议息会议的纪要显示，投票结果是6：1赞成加息。季度通胀报告预期英国2006年和2007年的经济增长率分别为2.8%和3.1%，同样预示着货币政策委员会仍倾向于进一步收紧银根。住宅市场重新活跃以及其发展的势头也可能对货币委员会的决定造成一定影响。尽管8月份黎巴嫩的停火帮助平复市场情绪，但对于伦敦希思罗机场安全问题的担心仍然让股市震荡。购并题材也对市场构成支撑。

　　展望

　　鉴于美国住宅市场的疲软以及由此对美国消费和宏观经济产生的影响，我们预计近期英国市场仍会比较敏感。我们对在英国有直接业务关系的公司保持谨慎，有些公司已经发出了盈利警告。不过，我们并不认为美国将会出现经济衰退，因为公司盈利和资本支出仍保持强劲，而且通胀状况也得到控制。英国股市估值水平仍然吸引，我们仍预期大盘股将引领市场。经过9月份和10月份的波动之后，相信英国股市年末仍有反弹空间。

　　亚洲(日本除外)

　　回顾

　　8月份亚洲地区(日本除外)表现最好的是印度和印尼市场。印度在全球经济放缓的情况下仍然独树一帜，继续受益于外资的大量流入(7月份外资流入超过10亿美元)。印尼央行激进的降息举措提升了估值水平，投资者乐于在那里投资。

　　表现较差的地区包括菲律宾和中国台湾。虽然季度财报公布结果表现强劲，菲律宾政府决定加快出售一只股指权重股6.5%的股权，仍导致股市出现大幅抛售。中国台湾股市则受累于政局不稳，对于陈水扁家庭的受贿指责愈演愈烈。

　　投资者对风险的偏好提升使半导体和IT板块重获青睐。由于投资者进行空头回补，加上其中一些公司的财报非常强劲，这些板块8月份回报在所有板块中最高。银行和物资板块紧随其后。

　　展望

　　投资者仍认为利率和全球经济增长前景还不明朗，因此我们的区域投资组合更偏重防御性。不过，尽管全球市场在接下来的数月中走势仍然起伏不定，亚洲股市却由于其并不显高的估值水平和强劲的增长前景在中期仍具有吸引力。

　　2006年的下半年，我们继续看好当地的国内消费类股。这一策略看来可以较好地应付全球经济增长放缓带来的下跌。在我们看来，即使将来发生了全球经济增长放缓，像中国和印度这样的国家仍会保持强劲的经济发展势头，这也会对区域内其他国家的经济增长和公司盈利有所帮助。

　　由于区域内企业持续性的投资活动，我们还看好亚洲地区的基础设施板块，尤其是中国和中东地区。我们还看好科技股，这一板块中某些次级板块有改善的趋势。由于股市持续动荡，我们继续用回报可观而且财务状况良好的股票平衡组合，这些股票盈利稳健同时估值吸引。

　　债券

　　回顾

　　8月份美联储决定维持利率水平在5.25%不变，美国国债价格因此温和上涨。经济数据显示美国经济还会进一步放缓，使得债券价格的上涨趋势在当月得以保持。就业数据疲软，住宅市场走低，核心消费物价指数低于预期，这些都指向了一个问题：美国利率是否不仅仅是暂停上升，而且是已经到顶了。不过，并不是所有的数据都偏弱，7月份零售数据强劲上涨了1.4%，远超预计的0.8%，使利率问题的争论仍然难下定论。因为对德国经济增长信心受挫，10年期德国国债8月收高。日本债券也在8月末重拾升势，因为市场预期日本利率在短期内不会再度调高。

　　展望

　　对于债券市场来说，前景较为乐观，因为经济增长放缓而且利率有下降的可能。但债券市场估值并不吸引，因为现金回报率比债券更高。对于债券的投资策略是保持仓位在中性和轻仓之间，当债券收益率升到更为合理的水平时再增加投资。

　　货币

　　回顾

　　美元对英镑贬值，对欧元则下跌比较有限，因为经济数据引发美联储需要再度加息的疑问。不过，日元在8月份对其他主要货币明显疲软，原因是市场对日本经济增长的势头和可持续性产生了怀疑。投资者预期欧洲央行在近几个月还会加息，导致日元对欧元在8月份创出新低。

　　展望

　　短期内美元的走势可能会比较反复。美国经济放缓将降低消费增长进而减少进口，这对美元有利。美国贸易赤字状况恶化的状况将会改善，对美元是一个支撑。不利因素方面，欧洲和日本加息将对当地货币构成支撑，因为高息将会吸引海外投资者。短期，我们预期美元仍会维持震荡走势。长期来看，我们预计美元将会对亚洲和新兴市场货币贬值。近期的数据，尤其是住宅市场的数据反映出美国经济增长放缓。在经济增长放慢以及利率下降的宏观环境下，美元可能受挫。

　　本文观点引自汇丰投资管理(香港)