汇丰晋信 四季度全球市场投资策略

投资策略	乐观	比较乐观	中性	比较悲观	悲观
资产类别			股票 现金 债券
债券*		美国	澳大利亚 加拿大	欧洲 日本
股票		日本	欧洲 亚洲 香港	美国

　　

    资产类别

　　上一季度，金融市场颇为动荡，投资者主要有三重顾虑。这些顾虑全都由美国引起，而且在全球产生了反响。首先，投资者担忧美国联邦基金利率不知将会升至多高。其次，美国的通胀率开始加速升高，同时对通胀率可能会突然高企的担心开始浮现。最后，美国住宅市场将会在多大程度上出现后退，也让投资者忧心忡忡。此外，中国正在采取加息等措施冷却经济，欧洲和日本也在紧缩银根，市场不得不应付这些因素带来的影响。

　　目前，一部分担忧似乎已经缓解。美联储8月份决定停止加息，中止了自2004年6月以来每次议息会议都将利率调升0.25个百分点、使得利率从1%上升到5.25%的加息周期。市场对此的乐观看法是，美联储可能会在今后的几个月内仍不加息。油价企稳也使8月份美国通胀率趋于温和。

　　然而，另外一些担心，比如美国住宅市场走低的程度以及由此给宏观经济带来的影响，则尚无定论。尽管美国住宅价格并未下跌，房屋开工和房屋销售数据所反映的住宅市场活跃程度却明显放缓。到目前为止，房屋市场的疲弱还未引起消费疲软，但是根据以往美国住宅市场增长放缓的经验，以及英国和澳大利亚的先例(那里住宅市场出现过较大降幅)，这将会导致消费支出减少。可能会通过几种途径影响消费，包括建筑行业就业机会减少，房屋翻新开支削减，以及从房屋再融资获得的收入降低等。

　　我们并不认为，美国住宅市场放慢会给宏观经济造成严重影响，比如说，发生经济衰退。然而我们相信今年下半年到2007年美国经济增长将会放缓。投资者已经预期到这种放缓，但这种预期还不够肯定。一个例子是，对于美国和全球股市明年盈利的预期正在被调高，而不是降低，这并不符合经济放缓的现状。债券市场却似乎更符合放缓的预期，债券收益率已经下降而收益率曲线发生了反转。

　　从历史经验来看，当经济增长缓慢的时候股市往往陷入左右为难的境地。投资者若想看轻经济放缓对股市的影响，必须具备两个条件。首先，预见到经济增长的放缓，然而根据我们的评估，这种预见还不充分。其次，相信当局会降息以推动经济增长。而现在，市场预期今后12个月美联储利率将会保持不变。

　　我们当前的策略是，在股票上进行中性配置。我们认为未来的经济数据将偏弱，而市场对经济增长放缓的预期不足。同时，我们预计美国须在2007年初降息，而接下来的几个月市场也会认同这一观点。一旦经济放缓的速度减弱，而市场对于利率的预期发生了改变，我们将择机加大对股票的投资。我们并不认为经济增长放缓将会持续，现在的市场估值也并不吸引。我们反而相信现阶段需要耐心，而今后几个月将有机会在更有吸引力的价格水平上吸纳股票。

　　在股票市场中，日本市场更值得关注，该国经济正在复苏，尽管比预期的增长率稍显缓慢。亚洲市场仍具吸引力，但在近期可能不像日本股市表现那样好，因为历史经验表明全球经济放缓会给亚洲市场带来负面影响。

　　对于债券市场，前景较为正面，因为经济增长放慢意味着官方利率有下降的可能。但债券市场的估值并不吸引，因为现金回报率比债券为高。我们对于债券的策略是介于中性和轻仓之间，如果债券收益率升至更为合理的水平，可进行更多投资。

　　在美国经济增长放缓以及利率可能下降的情况下，美元有可能受挫。