【东北固收李勇团队】逆周期因子系数调整快评：人民币过快升值势头或暂缓（李勇/刘辰涵）
事件：1月9日，有媒体称央行通知中间价报价行调整逆周期因子，调整后的逆周期因子影响为0。晚间，央行对上证报表示，在人民币对美元汇率中间价报价模型中，计算“逆周期因子”的“逆周期系数”由各人民币对美元汇率中间价报价行自行设定。各报价行会根据宏观经济等基本面变化以及外汇市场顺周期程度等，按照其内部报价模型调整流程，决定是否对“逆周期系数”进行调整。
点评：
逆周期因子调整意味着此前逆周期系数已完成任务，当属情理之中。逆周期因子设立之时，其背景是外汇市场存在顺周期性，人民币无视中国经济基本面向好，贬值压力较大，外汇储备也存在一定压力。17年以来，外储已11连增，人民币资本项目大额流出势头基本缓解，人民币币值稳定升值，此前的逆周期系数已基本完成任务。
人民币过快升值势头是本次系数调整重要原因，未来短期内人民币过快升值势头暂缓。自12月19日至1月8日，在岸人民币兑美元累计升值1180点，涨幅近1.8%，同期离岸人民币累计升值约1130点，涨幅1.7%，远高于人民币对其他主要国际货币欧元、英镑的升值幅度。本次逆周期系数调整点位与9月11日央行调降外汇准备金率20%至0%基本一致，均在6.50，我们认为这也是央行短期对人民币汇率的态度，但长期来看，我们认为央行的汇率管理预期应会与国内经济基本面保持一致。
逆周期系数是调整而非取消，保留未来调整空间，且方向可上可下。根据央行二季度货币政策执行报告，逆周期因子设立的意义有三：一是有助于中间价更好地反映宏观经济基本面；二是有助于对冲外汇市场的顺周期波动，使中间价更加充分地反映市场供求的合理变化；三是完善后的中间价报价机制保持了较高的规则性和透明度。从目前逆周期因子运行情况来看，人民币汇率在预期内运行，逆周期因子制度理应保持。我们认为央行对汇率的控制有足够信心，无论未来人民币过快升值还是贬值，逆周期因子都会进行相应调整以达到央行外汇调控目的。
人民币国际化背景下，逆周期系数影响为0可能是常态。全国金融工作会议指出要深化人民币汇率形成机制改革，稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换。我们认为，经济企稳局面下，央行理应退出外汇市场常态干预，让汇率更多的由市场决定。
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责任编辑：张伟
