2018年唱什么歌儿 | 人民币汇率走在清洁浮动的小路上
来源：人民币交易与研究公众号
本期嘉宾：李刘阳招商银行外汇首席分析师，前三菱东京日联银行（中国）有限公司首席金融市场分析师，主管人民币汇率和宏观经济研究。从业近10年，熟悉各类在岸外汇相关产品的销售、交易和客户需求。
经过百日的梳理总结，他为我们带来了精心准备的第四讲课程--2018年人民币汇率展望。为了帮助大家了解整节课的思路，秘秘特意做了一个总结。
今天要讲的题目是《2018年，清洁浮动在路上》，可想而知2017年人民币汇率向清洁浮动，跨了一大步。
在2015年、2016年，811汇改之后，人民币国际化的趋势一度是有所暂停，甚至是有所倒退的。
而2017年我们可以看到，无论是汇率的波幅，双向波动的程度，还是对人民币汇率未来的预期程度，都是在增加的。
也就是说，我们正在向清洁浮动大步迈进。
那么在2018年，我们整个的汇改，包括人民币汇率的变动，会有什么样的逻辑呢？需要结合什么样的指标来思考呢？
本场讲座将围绕以上问题展开讨论
主要分成三个部分：
第一部分：人民币汇率的浮动机制
第二部分：美元汇率展望
第三部分：人民币汇率展望
因为我们现在，还没有完全达到清洁浮动的状态。那么人民币在这样一个，由以前的固定汇率到浮动汇率的过程当中，实际上正处于一个过渡机制的状态。
那么这个过渡状态，浮动体系要怎么安排？人民的中间价用什么东西来决定？这是我们将要重点介绍的内容。接下来我们会对明年的外汇和市场做一个总体的展望。
一
人民币汇率的浮动机制
（一）为什么要浮动汇率？
很多人会说，以前固定汇率的时候，我不用去管汇率波动的事情，这不是很好嘛？而且不需要管理成本。
现在的浮动汇率对我来说就是平白无故，多了一项成本。为什么我们要把汇率调成浮动状态？
1．以前固定汇率的时候有利于出口，推动外需；也有利于推动外在融资，汇率越稳定，外在融资越多。
但是固定汇率也有很多的限制。比如说它对资本流动并不好，因为我需要大量的外汇储备来维系汇率。
所以因为需要大量的储备，就没法对资本的流动性完全开放，会受到限制。
另外与美元的稳定，并不利于稳定一些宏观的变量。
2．那么现在我们整个的经济环境与以前固定汇率的时候有什么大的变化呢？
我们2005年汇改之前，中国可能属于外需导向型，因为加入WTO以后，出口占经济需求的比重是非常大的。
而现在我们已经转变成内需占主导的经济体了，这就是我们跟一些固定汇率国家和伪浮动汇率国家的不同，这些国家都是外向型国家。
以前中国对外的交流都是贸易掌控，是出口方面的对外交流。那么在这种对外交流上面，汇率越是固定越好。
但今后我们会渐渐地从贸易交流转变为资本交流。不光是海外的资本引进来，中国的资本也要走出去。
那么在这样一个资本双向流动的体系当中，汇率的弹性就变的很重要。如果汇率缺乏弹性，就容易引起境内境外的各项失衡。
3．目前的美国在全球的经济体系中来说，是一种收缩的状态，它退出了TPP、退出了北美自由贸易区、NAFTA。
而中国现在是在扩张的，我们希望从以前做国际贸易规则的接受者，变成规则制定者。
那么在这样的过程当中，人民币国际化必须要推开，所以我们就要接受资本的自由流动，这就需要人民币的汇率有足够的弹性。
这也是人民币加入SDR之后，如果想提高在境外的可使用度，汇率浮动是绕不开的。
（二）人民币汇率“锚”的变化
我们在向汇率浮动迈进的过程当中，我们人民币汇率究竟参考什么？这个“锚”是怎么变化的？
以前我们都是看美金的，把汇率和美金绑定。那么现在，人民币汇率的波动，或者说价值中枢，到底是升值还是贬值看什么？
（三）过渡时期的定价机制如何安排？
每天的中间价到底是怎么算的？在今年年中的时候我曾做过一场直播，当时有一些朋友提过，我们是不是讲一堂专门计算中间价的课程？今天的课程中就会有所涉及。
我们每天的中间价报价，究竟秘密在哪里？我们现在给它的定价安排在哪里？
今年有关中间价的新的安排就是逆周期因子。我们现在对逆周期因子的理解如何？
以上就是我们介绍人民币汇率浮动机制的三个部分。
智问慧答
问
老师对这两天人民币波动大，特别是今天盘中200多点的波动怎么解释？背后驱动因素是什么？
答
这是我们之前提到的一点：未结汇头寸所导致的，它是人民币目前盘中波动的影响因素。
昨天，人民币突破6.6之后，有一些结汇需求就坐不住了，积极入场，所以昨天人民币升值就升的比较快。
今早有一些自营交易商、做市商，昨天都是跟着客盘结汇的，觉得人民币要开始升值了。
今天人民币中间价开高之后，发现客盘不愿意结了，未结汇的客盘头寸可能愿意在6.58结，在6.60结汇，在6.55他就不想结汇了。
自营的头寸昨天在6.56-6.57砸的盘，在6.55找不到更多承接力量的时候，他就买回来了。
这背后的驱动因素就是客盘的结售汇需求和交易商、做市商之间自营头寸的博弈。
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责任编辑：张伟
