国泰君安：2018年美元/人民币料在6.5~7.0之间震荡

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　　来源：债市覃谈　　

　　2017年人民币外汇市场开始出现一些新的特征：1）就汇率价格本身而言，自二季度起，主流预期基本从“贬值”逆化为“阶段性升值”；2）汇率的波动水平高位略有回落，多年来第一次出现了离岸波动小于在岸的情况；3）资本流动在规模上明显收窄，方向上有进有出；4）曾经的“波动放大器”——中间价、离岸汇率，对即期汇率施加的影响已经边际降低。

　　这些变化主要受三方面因素驱动：美元比想象中弱；经济比想象中稳；监管比想象中严。

　　直观上看，2018年汇市至少存在以下几点不确定性：1）美元指数是否会反弹？2）国内通胀压力是否可控？3）政策“松绑”是否会带来摩擦成本？4）贸易顺差“复苏式收敛”冲击有多大？

　　总体上，我们认为2018年USD/CNY将在6.5~7.0之间震荡。原因在于：1）汇市的两个核心支撑因素——金融去杠杆下的超额流动性收缩以及严格的汇率稳定政策，暂时不会变化；2）美元即使出现反弹，也不会有“强弱周期”切换；3）国内增长和通胀仍将是“稳定+温和”。

　　我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…

　　国泰君安证券研究所 固定收益研究 覃汉/刘毅/高国华/尹睿哲/肖成哲/王佳雯

　　GUOTAI JUNAN Securities FICC Research